Qué vas a leer hoy en el boletín:

Hoy analizamos la carta del CEO de Anthropic pidiendo frenar el ritmo de la IA, la reacción de sus competidores y lo que hay detrás, en nuestra opinión, de ese giro: una estrategia de negocio con la salida a bolsa en el horizonte. Y, en paralelo, la escalada en Oriente Medio, que nos lleva al escenario bajista de nuestro análisis geopolítico, con sus ganadores y perdedores claros en los mercados.

En el gráfico de la semana verás cómo se está gestando un superciclo del cobre. Recuperamos también nuestro último análisis sobre lo que está pasando en las small caps y las dos vías para aprovecharlo. Y volvemos sobre la tesis del oro que publicamos con Gustavo Martínez, ahora que el entorno de mercado juega a su favor.

Tendrás además acceso directo al último podcast: esta vez conversamos con Javier del Valle sobre cómo invertir cuando tienes ahorros pero no tienes tiempo, ETFs, el segundo cerebro que ha construido con IA y, al final, su propia cartera.

Y cerramos como siempre con los datos clave y el calendario. En el radar: la Fed mañana, con la primera subida de tipos desde 2023 casi descontada; el Banco de Inglaterra el jueves; y el viernes, Banco de Japón y vencimiento trimestral de derivados.

Anthropic pide frenar. OpenAI retrasa su IPO. Nosotros no nos lo creemos.

El sábado pasado Dario Amodei, CEO de Anthropic, publicó una carta titulada "We Must Pace the Frontier" en la que defiende que hay que frenar el ritmo al que mejoran las capacidades de los modelos de IA. Su argumento: la automejora recursiva ha disparado la velocidad de desarrollo y, sin intervención, en 6-12 meses un enjambre de agentes podría comprometer infraestructura crítica de internet y causar daños de cientos de miles de millones. Como ejemplo cita el incidente en el que agentes de OpenAI actuaron contra Hugging Face (recién adquirida por Nvidia por 12.900 millones) como "un enjambre fanáticamente devoto", buscando vulnerabilidades sin que nadie se lo pidiera.

Propone tres pasos. Primero, incorporar evaluadores externos dentro de las empresas con libertad para publicar lo que encuentren sin censura. Segundo, coordinación entre los países democráticos para fijar límites comunes. Tercero, negociar con los gobiernos autoritarios un límite de velocidad al estilo de los tratados nucleares SALT, manteniendo el bloqueo de chips avanzados a China.

Tras el comunicado, tanto Elon Musk (que ya había apuntado en esa dirección en su entrevista con The Economist) como Sam Altman se mostraron de acuerdo. Acto seguido, Altman anunció que OpenAI no saldrá a bolsa este año: dijo que ahora sería un momento poco aconsejable para salir a bolsa y que prefiere afrontar el trabajo de seguridad y alineamiento como empresa privada. Además, la semana pasada OpenAI pausó las altas nuevas al plan ChatGPT Pro de 200 $ al mes, y también los upgrades desde Free, Go, Plus o el Pro de 100 $, por la demanda de su nuevo modelo.

Desde mi punto de vista, esto hay que leerlo dentro de la estrategia de salida a bolsa de ambas compañías, y desde varios ángulos.

El primero es el mensaje implícito. La carta dice “somos demasiado peligrosos”, y por tanto “somos los mejores”. Eso vende mucho en una IPO.

El segundo son las consecuencias indirectas de las propuestas. Los evaluadores externos que Dario pone como ejemplo, METR, son una organización entrelazada con inversores y personal de Anthropic. Por otro lado, la coordinación entre empresas requeriría una exención antimonopolio en Estados Unidos, es decir, un cártel de facto. Lo que hay de fondo, en nuestra opinión, es la búsqueda de un marco regulatorio favorable antes de la IPO que elimine uno de los riesgos que más pesan al inversor, el regulatorio. Y además, bajar el ritmo beneficia precisamente a quien ya va primero, porque limita la competencia.

El tercero es el escrutinio. Cotizar en bolsa significa demostrar cada trimestre que ganas dinero, no solo que tu producto es bueno, que lo es. Significa un free cash flow positivo, o al menos un camino creíble hacia él en pocos años, no el agujero negro actual. La pausa de OpenAI en el plan Pro demuestra dos cosas: que hay demanda y clientes dispuestos a pagar 200 $ al mes, y que tienen un cuello de botella enorme en computación. Necesitan tiempo para construirla, optimizarla y que ese agujero negro pase a gris.

¿Qué consecuencias tiene en los mercados?

En mi opinión, si finalmente se produce esa pausa, beneficiaría indirectamente a toda la economía, porque daría estabilidad. Que cada semana haya un avance nuevo paraliza a quien tiene que decidir si arranca un proyecto: ¿cómo lo inicio hoy si mañana puede haber una tecnología mejor, más barata o que lo haga mejor? Una pausa en los avances técnicos permitiría a muchos sectores desbloquear proyectos parados o retrasados por esa incertidumbre. Y se aprovecharían de ello, precisamente, los negocios que quedaron con la narrativa en contra tras el SaaSpocalipsis de febrero.

Mientras se pide frenar la IA, Ormuz se acelera: entramos en el escenario bajista

El 23 de marzo, al empezar el conflicto, publicamos un análisis con tres escenarios posibles. Casi seis meses después vamos camino del peor: una guerra larga en la que lo que anticipábamos va ocurriendo paso a paso.

Este fin de semana se ha cumplido lo que más temíamos: los hutíes han cerrado la puerta del mar Rojo. Entre el jueves y el viernes (10-11 de septiembre) tomaron toda la costa de Yemen que da al mar Rojo, incluidas Moca, Dhubab y la isla de Mayyun (Perim), justo en mitad del estrecho de Bab el-Mandeb. Ese estrecho era la salida que usaba el petróleo que ya no podía pasar por Ormuz. Ahora los dos grifos los controla el mismo bando, y todo apunta a que Irán está detrás.

El viernes 11, además, drones lanzados desde Irak alcanzaron el oleoducto Este-Oeste de Arabia Saudí: 1.200 km que llevan el crudo desde Abqaiq hasta el puerto de Yanbu, en el mar Rojo, con 4-5 millones de barriles al día, en torno al 4-5 % de todo el petróleo del mundo. Arabia Saudí lo ha cerrado. Ese oleoducto era su forma de sacar el crudo sin pasar por Ormuz. Nadie ha reivindicado el ataque, pero los analistas señalan a milicias iraquíes proiraníes actuando de forma coordinada con los hutíes.

¿Qué consecuencias tiene en los mercados?

Más precio del petróleo y de la energía en general. Eso implica más inflación, y más inflación implica tipos más altos, o altos durante más tiempo del que el mercado esperaba.

En este escenario los ganadores claros son los productores de petróleo y gas fuera del Golfo, el propio petróleo, el oro y las materias primas. Como beneficiarios de segunda derivada, todo lo que reduzca la dependencia del petróleo importado: renovables y nuclear. Y, de forma transversal, suelen hacerlo mejor las empresas infravaloradas que cotizan a múltiplos bajos, las denominadas value, y dentro de ellas especialmente las que no tienen deuda.

Los perdedores claros: aerolíneas, químicas europeas intensivas en gas, automoción, consumo discrecional y cualquier empresa con cadena de suministro dependiente de la ruta Asia-Europa por Suez. Dentro de estos sectores pueden surgir oportunidades en las empresas con poder de fijación de precios, capaces de trasladar el aumento de costes a sus clientes, aunque su cotización es probable que se mantenga lateral o bajista mientras el mercado las meta en el mismo saco.

El gráfico de esta semana muestra que el cobre ya empieza a escasear y que, según las previsiones, la escasez irá a más en 2027. Es la señal más clara de lo que está pasando por debajo: el mundo se está electrificando a toda velocidad.

Con el petróleo cada vez más caro, la demanda de electricidad y de todo lo que hace falta para generarla, transportarla y almacenarla apunta a dispararse por dos vías: la transición energética, que el conflicto de Oriente Medio está acelerando, y los centros de datos para la IA, que consumen cantidades enormes de energía.

El cobre es solo el síntoma; la tendencia de fondo es la electrificación. Por eso nos estamos posicionando en una pequeña compañía europea que se beneficia directamente de esa demanda. Los suscriptores ya saben cuál es (Terminal y canal de Discord) y estamos preparando el análisis en detalle para compartir la tesis en las próximas semanas.

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La semana pasada recibimos la undécima OPA en cartera desde 2023. Algunas, como la de Aluflexpack, llegaron con una prima superior al 123 %. En muchas otras, el comprador —casi siempre un fondo de private equity— se llevaba la empresa por una fracción de su valor.

La razón está en el mercado: el capital solo mira hacia IA, semiconductores, infraestructura y centros de datos. Las pequeñas cotizadas olvidadas quedan a múltiplos de derribo, y basta una prima del 20-30 % para que un accionista cansado y sin retorno venda por dolor, sin darse cuenta de que está “regalando” la compañía.

Como hemos visto en el resumen ejecutivo, es muy posible que se esté configurando un régimen económico favorable para el oro: choque de oferta energética, inflación persistente y frentes geopolíticos abiertos. Por eso hoy queremos recuperar la tesis conjunta que publicamos hace unas semanas con Gustavo Martínez.

En el podcast de esta semana se sienta con nosotros Javier del Valle, analista macroeconómico y uno de los divulgadores financieros de más éxito en español.

Su lectura es la contraria a la de nuestro anterior invitado: el ETF es, para él, el vehículo del futuro. La bolsa ya aplica la teoría de Darwin — el índice premia al que gana y expulsa al que pierde — y quien entiende ese mecanismo, el momentum, puede ponerlo a su favor. En la conversación explica cómo construir una cartera núcleo-satélite para quien tiene ahorros pero no tiene tiempo, responde si compra el oro a 14.000 dólares en 2035 y nos enseña algo que pocos inversores tienen: un segundo cerebro construido con IA para consultar a Warren Buffett.

Su método: empezar con algo global y comprar mes a mes, pase lo que pase — el tiempo en el mercado es lo que paga, no acertar el momento de entrada. Si quieres llevar esa disciplina e invertir de forma sistemática, a nosotros nos funciona muy bien Freedom24, que permite automatizar las aportaciones y las compras recurrentes con 0 € de comisión a través del Plan de Inversión. Más información aquí.

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El motivo es la situación actual de mercado: el flujo de capital solo va a empresas ligadas a la IA, los semiconductores, la infraestructura o los centros de datos. Eso hace que las empresas pequeñas y olvidadas que cotizan en mercados públicos lo hagan a múltiplos muy atractivos, y que el adquirente, normalmente un fondo de private equity, pague una prima muy pequeña respecto a la cotización, y a su valor.

Los inversores que están en estas empresas, por un lado, suelen estar poco informados o ser manos débiles; por otro, llevan tiempo invertidos sin retorno. Cuando ven que les ofrecen una prima del 20-30 %, venden por dolor, sin analizar que en realidad están “regalando” estas empresas.

1) ¿Quién se está aprovechando de esta situación de mercado?

Estas OPAs suelen venir principalmente de tres tipos de inversores.

Primero, la propia directiva o los fundadores, que se cansan de que el mercado no reconozca el valor de su empresa y la vuelven a hacer privada, como en el caso que vivimos hace unos años con Relatech o Kape Technologies.

Segundo, terceros cotizados que aprovechan la oportunidad para adquirir empresas más pequeñas y seguir creciendo, como Persistent con Nagarro.

Y tercero, y principalmente, fondos de private equity, que estos últimos años no paran de comprar empresas pequeñas cotizadas a valoraciones muy atractivas.

El último caso lo tuvimos la semana pasada, con la OPA que recibimos sobre la británica Gamma Communications por parte de Epiris, una gestora británica de mid-market que compra empresas del Reino Unido generadoras de caja, como Gamma.

2) ¿Cómo funciona realmente el private equity?

Básicamente, el private equity son fondos de capital privado que compran empresas enteras (buyouts) o participaciones grandes en empresas privadas (growth), las mantienen entre 4 y 10 años, las mejoran y las venden.

El proceso de mejora es una de sus claves, porque el retorno que obtienen viene de hacer crecer el EBITDA, mejorar márgenes, profesionalizar equipos, impulsar estrategias de buy-and-build, acelerar la digitalización o reforzar el gobierno corporativo. Es un trabajo muy intensivo y muy cercano a las compañías, ya que de ello depende obtener mejores rentabilidades.

3) Una reflexión sobre el largo plazo

Pero su principal ventaja, en nuestra opinión, es la visión a largo plazo.

La bolsa, y el hecho de que el precio de las acciones cotice, suba y baje todos los días, tiene aspectos muy positivos. Tenemos la liquidez de poder salirnos al momento y convertir nuestras acciones en dinero si lo necesitamos.

Y tiene otro aún mayor: como inversores con conocimiento, podemos aprovecharnos de las ineficiencias del mercado y del miedo irracional del inversor inexperto o impaciente, aprovechando caídas del 30 % que no reflejan una caída equivalente en el valor de la empresa. Como se suele decir, la bolsa es uno de esos pocos lugares donde los mejores equipos del mundo compiten con los peores en una misma liga.

Pero también tiene aspectos negativos, y uno de ellos es que la visión de largo plazo se puede romper. Un gestor de un fondo de empresas cotizadas necesita mostrar rendimientos todos los años; si no, sus partícipes, que pueden ver el valor liquidativo del fondo de forma casí diaria, le piden explicaciones y quieren rentabilidad ya.

El ejemplo más claro lo tenemos con Terry Smith y la filosofía de inversión quality. En su carta del primer semestre de 2026, Terry capitulaba en parte de su forma de invertir: abandonaba el "no hacer nada" que le ha caracterizado durante años, vendía 13 empresas de calidad, muchas de ellas con problemas temporales, y compraba 12 con mejor factor momentum. Él lo achaca a un mercado dominado por la gestión pasiva y los ETF.

Nosotros lo estamos viviendo en primera persona. Llevamos tres años en los que las small caps, principalmente europeas, y los sectores en los que invertimos por nuestra experiencia profesional, como el software o el SaaS, se comportan peor que el mercado. Esto puede estar afectando a suscriptores que solo buscan rendimientos a corto plazo. Por suerte, nuestra base principal está formada por suscriptores que comparten nuestra visión a largo plazo y que, como nosotros, no quieren capitular, sino adaptarse y mejorar el proceso sin dejar de aplicar nuestra filosofía quality value con visión a largo plazo; 5-10 años: la que históricamente ha funcionado mejor y la que han utilizado los mejores inversores de la historia.

Volviendo al largo plazo y a por qué juega como ventaja para el private equity: los gestores de este tipo de vehículos, a diferencia de algunos fondos de renta variable, tienen una visión a 5-10 años vista, la visión correcta en nuestra opinión. Es decir, trabajan con las empresas para hacerlas crecer y crear valor a largo plazo, que es cuando realmente se crea valor.

4) ¿Cómo podemos aprovecharnos nosotros como inversores privados?

Por un lado, en el mercado cotizado. Nuestra opinión es seguir invirtiendo con la filosofía que ha funcionado históricamente: comprar empresas de calidad a buenos precios con una visión a 5-10 años. Pero añadiendo a ese marco un factor de momentum: detectar las empresas de calidad infravaloradas y tener la paciencia de entrar, o de aumentar peso, cuando el momento positivo empiece a producirse o haya catalizadores cercanos.

Y combinarlo con situaciones especiales: acciones cotizadas en las que veamos posibilidades de OPA. Por ejemplo, una empresa pequeña que no para de crecer, sin deuda, con ciertas ventajas competitivas y con la acción parada desde hace dos años; es muy probable que ya se le haya acercado algún private equity. O una liderada por sus fundadores con un porcentaje alto del capital; es probable que estén pensando en hacerla privada, ayudados en muchos casos precisamente por un private equity. Gamma, de la que hablábamos antes, encajaba de lleno en el primer perfil, y por eso entramos esperando una guerra de pujas en estos dos, tres meses tal y como ha sucedido.

También puede ocurrir que lleves tiempo invertido en una de estas empresas y tengas miedo de que se la lleven con una prima pequeña. En ese caso, lo que solemos hacer es hablar con la directiva para ver qué opinan y si siguen comprometidos con seguir cotizando. Y es que cotizar, pese a la presión del corto plazo, tiene ventajas reales: acceso a capital en mejores condiciones, acciones que sirven como moneda para seguir adquiriendo empresas y como incentivo para el equipo, y la credibilidad que da estar más auditada y vigilada. Por eso, como nos comunicó el CEO de NewPrinces, hay directivas que quieren seguir cotizando aunque el mercado no les reconozca el valor a corto plazo.

Y por otro lado, en el private equity. Una cartera de acciones se puede complementar invirtiendo en fondos de private equity, que ahora mismo están aprovechando el mercado para comprar empresas de calidad a buenos precios. El problema es la barrera de entrada: estos fondos suelen exigir tickets de millones.

Por eso nació uno de nuestros partners, Crescenta, con el objetivo de democratizar este tipo de inversión. Hasta ahora la entrada era a través de un fondo de fondos (un FCR español regulado por la CNMV) que compromete capital en 5-7 de esos fondos y vendía participaciones desde 10.000 €. Pero acaban de lanzar un nuevo vehículo, un ELTIF (Private Equity Access I), que replica esa misma estructura y baja el ticket mínimo a 5.000 €. Mismo esquema: cartera concentrada de 5-7 fondos de gestoras internacionales, buyouts, growth y secundarios, con un objetivo de TIR neta del 15% anual y multiplicar por 2 la inversión a 10 años. Importante: no inviertes los 5.000 € de golpe, sino que firmas un compromiso y el dinero se va llamando por tramos.

5) Cómo y cuándo vuelve el dinero en el Private Equity

Otro de los puntos que suele desconocer el inversor sobre el private equity es su proceso de desinversión.

Pongamos un ejemplo: si el objetivo del fondo es multiplicar el capital por 2,5x, los 10.000 € se convierten en unos 25.000 € brutos a lo largo de la vida del fondo.

Y el calendario sería el siguiente: las primeras distribuciones suelen llegar entre el año 4 y el 6 (los secundarios, que son un 20 % de la cartera, sirven precisamente para adelantarlas), y el grueso entre el año 7 y el 10.

Más información sobre Crescenta:

Como sabéis, cuando hacemos un artículo sobre otros vehículos de inversión siempre solemos hacerlo de la mano de líderes del sector que consideramos que cumplen con nuestros estándares de calidad, e intentamos que se conviertan en nuestros partners, como en el caso de Crescenta.

Para más información sobre Crescenta puedes contactar directamente con ellos.

Aviso legal Crescenta: Las inversiones de capital privado conllevan riesgos significativos como: riesgo de pérdida total o parcial de la inversión, volatilidad, iliquidez de los activos, restricciones para la desinversión y plazos de inversión prolongados. Más información sobre riesgos y condiciones aquí. Objetivo basado en la rentabilidad neta histórica simulada obtenida por los fondos anteriores con misma estrategia a los subyacentes seleccionados y gestionados por la misma gestora que los subyacentes seleccionados, bajo un escenario conservador. Período de referencia para la simulación: toda la duración de los fondos anteriores (salvo los que se encuentran en periodo de inversión en el momento del análisis, que no se incluyen a estos efectos), en períodos completos de doce meses. Fuente de la información: elaboración interna a partir de la información facilitada por las gestoras de los fondos subyacentes. La rentabilidad pasada no constituye un indicador fiable de resultados futuros. Más información sobre riesgos y condiciones aquí.

Qué vas a leer hoy en el boletín:

Veremos cómo el software ha batido con creces al hardware y a los semiconductores en los últimos 3 meses. El mayor ejemplo lo tenemos con Atlassian, tesis que publicamos por última vez el 28 de junio y cuya cotización se ha más que doblado desde entonces, +139%. También analizaremos la actualidad macro-económica y geopolítica, los últimos datos de empleo que han sorprendido al mercado y sus consecuencias para determinados sectores.

En la parte de producto y análisis comentaremos, por un lado (bloque 3), la última OPA recibida en la cartera y por qué vemos que aún puede tener recorrido; y por otro (bloque 4), mencionaremos la tesis publicada el pasado sábado, para que podáis acceder a ella de manera sencilla a través del terminal.

También tendréis acceso directo al último podcast publicado: esta vez conversamos con Gregorio Hernández sobre dividendos y libertad financiera.

Y cerramos como siempre: los datos clave de la semana y el calendario. En el radar: el informe de empleo de agosto mañana viernes, el IPP el jueves que viene y el IPC el viernes —el último dato de inflación antes del FOMC del 16—.

En el artículo «El software va a explotar», publicado el 1 de agosto, explicábamos —por una serie de motivos que te animamos a leer — por qué creíamos que el mercado se había pasado de frenada con el software, el SaaS y todo tipo de negocio intangible al que se daba por muerto a manos de la IA.

Pues bien: los resultados de las principales compañías de SaaS siguieron la línea de siempre, presentando crecimientos de doble dígito. Y eso ha provocado para que, al menos de momento, los datos actúen como catalizador sobre la narrativa, provocando una subida general de los índices y un fuerte rally en muchas de esas acciones denostadas hasta la fecha.

Además, como veremos en el gráfico de la semana, mientras el índice de compañías de software y SaaS subía un 23,8% en tres meses, los de semiconductores e infraestructura de IA registraban caídas del 18,6% y el 8,7% respectivamente. Aunque esta rotación puede verse afectada por la posible subida de tipos, tal y como analizaremos en el bloque 2, con los gráficos de la semana.

Últimos datos y hechos relevantes en el mercado

El informe de empleo sorprendió a todo el mundo:

El viernes se publicó el informe de empleo de agosto y no se pareció en nada a lo que esperaba el consenso: 162.000 nóminas nuevas frente a las 53.000 previstas, con el paro estable en el 4,1%. A eso se sumaron 55.000 empleos de revisiones al alza en los meses anteriores: julio pasó de destruir 23.000 puestos a crear 21.000. El mercado laboral que llevábamos meses dando por debilitado, parece que de momento no lo está.

Ahora ya no se discute cuándo bajará la Fed los tipos, sino si tendrá que subirlos

La consecuencia fue inmediata. La probabilidad de que la Fed suba tipos el 16 de septiembre saltó del ~50% al ~60% en una sola sesión, los tramos a dos y cinco años marcaron máximos de 52 semanas y el bono a 30 años cerró en el 5,24%, cerca de máximos desde 2007.

Nvidia compra Hugging Face por 12.930 millones y mira al software:

El rey del hardware compra Hugging Face, el almacén público donde los desarrolladores de todo el mundo guardan y comparten los modelos de inteligencia artificial que crean, junto con los datos con los que los entrenan y las aplicaciones que construyen encima. Hay más de tres millones de modelos alojados y unos 18 millones de personas usándolo. Cualquiera puede entrar, descargarse un modelo ya entrenado y ponerlo a funcionar sin empezar de cero: es el sitio por el que pasa casi todo el que construye algo con IA.

Lo llamativo es el precio. Hugging Face ingresa unos 150 millones al año, así que Nvidia ha pagado casi noventa veces sus ventas. No ha comprado un negocio rentable: ha comprado el lugar donde se fabrica el software que después necesita sus chips para funcionar. Conviene tomar nota de hacia dónde mira una de las empresas dominantes a día de hoy en el ecosistema IA.

El conflicto de Oriente Medio se extiende y sus consecuencias:

Estados Unidos reanudó los ataques dentro de Irán y el tránsito por el estrecho de Ormuz se desplomó a cuatro buques en un día, frente a una media de quince. El WTI subió un 9,7% hasta los 91,48 dólares, su mejor semana desde julio, con las refinerías estadounidenses al 98% de utilización, el máximo desde 2018.

El golpe se reparte de forma muy desigual. El primero se lo llevan las aerolíneas y el turismo, donde el queroseno pesa entre el 25% y el 30% de los costes operativos, y el transporte y la logística, que además del diésel —en récord histórico, 5,85 dólares el galón— asumen desvíos de ruta y sobrecostes de seguro por Ormuz. Detrás vienen la química y los fertilizantes, que usan crudo y gas como materia prima, y el consumo discrecional: cada dólar que se va al depósito es un dólar que no se gasta en otra cosa. Al otro lado del tablero, energía, petroleras y servicios petrolíferos.

Posibles consecuencias del dato de empleo

Como hemos visto, el dato de empleo publicado el viernes fue mejor de lo esperado.

¿Consecuencia directa? Una economía más fuerte puede empujar la inflación al alza, y los bancos centrales suelen responder subiendo tipos para contenerla.

¿Consecuencia indirecta? Unos tipos más altos hacen que pese más el presente y menos el futuro. Cuando el dinero se encarece, la primera reacción del mercado suele ser rotar hacia quien está ganando hoy y salir de quien promete ganar dentro de diez años. Es exactamente lo que vimos el viernes pasado: los semiconductores subieron un 3,5% y el software cayó un 2,2% en la misma sesión.

Ahora bien, conviene matizar. Una subida de tipos no beneficia a nadie —se hace precisamente para enfriar la economía— y en 2022, el último ciclo real de subidas, los semiconductores cayeron un -35,1% y el software un -35,7%: prácticamente lo mismo. La rotación funciona en el corto plazo; a doce meses vista, los tipos altos acaban pasando factura a todos.

Lo que sí se sostiene es la distinción de fondo, y es la que nos importa: dentro del software, quien ya gana dinero y cotiza barato aguanta bastante mejor que quien todavía no tiene beneficios reales o cotiza a múltiplos exigentes. No es lo mismo un negocio rentable comprado a buen precio que una promesa a diez años pagada a valoraciones altas.

Esta semana queremos destacar el lanzamiento del Terminal de Quality Value, la plataforma que complementa la newsletter. Nace con un único objetivo: mejorar tu experiencia como suscriptor.

Hasta ahora, cada publicación vivía suelta en tu bandeja de entrada o en nuestra página de Substack, ordenada por tipo y por fecha. A partir de hoy todo vive en un mismo sitio, organizado y siempre actualizado para hacer el mejor seguimiento de las empresas que compartimos.

Un ejemplo de idea y seguimiento: nueva OPA en la cartera:

Gamma Communications, una compañía británica que seguíamos desde el año pasado, ha recibido una OPA oficial y acordada. Entramos en primavera para aprovechar una posible guerra de ofertas por la empresa, tal y como explicamos en la tesis que compartimos con los suscriptores.

¿Qué tiene de interesante esta OPA?

Cuando se anuncia una oferta con el apoyo de la directiva, la acción suele subir hasta cerca del precio ofrecido, pero se queda por debajo con un descuento del 2-5%. Ese diferencial refleja la probabilidad que el mercado asigna a que la operación se cierre.

En este caso ocurre lo contrario: Gamma cotiza hoy a 1.157 peniques, por encima de la oferta. El mercado está descontando que la oferta puede mejorar, porque en el sector se han cerrado operaciones comparables a múltiplos superiores al actual.

Si la oferta no mejora, el precio debería converger hacia los 1.120 peniques. Si mejora, hay recorrido adicional. Para quien quiera analizar la situación en detalle, la tesis y el seguimiento están disponibles en el discord.

El sábado pasado publicamos una nueva tesis: Mobility Global (NYSE: MBGL):

Contexto e introducción a la tesis:

Hasta el 1 de julio, Mobility era una división de S&P Global, la compañía que crea y gestiona el índice más famoso del mundo: el S&P 500. Ese día se escindió y empezó a cotizar como empresa independiente.

Y ahí es donde aparece la oportunidad, porque un spin-off genera vendedores que no venden por los motivos habituales. Muchos accionistas se encontraron en cartera una acción que no habían analizado y la vendieron sin más, tratándola como un dividendo especial. Otros lo hicieron porque consideraban esa división de peor calidad que el resto de verticales y solo querían ser accionistas de S&P Global.

Pero el vendedor más importante ni siquiera decide. Mobility no forma parte del S&P 500, así que los fondos indexados —de los mayores tenedores de S&P Global— tienen que venderla por mandato: de repente tienen en cartera una acción que no está en el índice que replican, y no pueden mantenerla aunque quisieran.

El resultado es una fuerza vendedora que, en nuestra opinión, ha dejado a Mobility en valoraciones muy atractivas. Y conviene subrayar lo obvio: ninguno de esos vendedores vendió porque el negocio fuera malo.

¿Quieres recibir nuevas ideas y tesis de inversión como la de Gamma o Mobility Global antes?

Esto es solo una muestra de lo que publicamos. Suscribiéndote a nuestro research accedes a todos los análisis publicados y recibes al menos dos tesis nuevas al mes, además de seguimiento y actualizaciones. Nuestro trabajo es hacer el análisis de fondo por ti, ahorrarte tiempo para que tú dediques tu tiempo a lo que de verdad importa: decidir y gestionar tu capital.

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En el podcast de esta semana se sienta con nosotros Gregorio Hernández Jiménez, pionero de la educación financiera en España: en internet desde 2007, diecisiete libros publicados y el dieciocho en camino. Ha alcanzado la libertad financiera cobrando dividendos, invirtiendo siempre igual — empresas de toda la vida, compradas de forma sistemática, para no venderlas jamás.

No comparte el entusiasmo generalizado por los indexados y los ETFs. Compran lo que sube y nadie los valora antes de comprarlos. Pero señala la otra cara — mientras dure, el desacople de valoraciones que generan es la mejor oportunidad en años para quien invierte en acciones, con empresas de calidad comprables al 6-10% de rentabilidad inicial por dividendo.

Su método descansa sobre algo muy poco glamuroso: comprar todos los meses, pase lo que pase. Si quieres llevar esa disciplina e invertir de forma sistemática a nosotros nos funciona muy bien Freedom24 ya que permite automatizar las aportaciones y las compras recurrentes con 0 € de comisión a través del Plan de Inversión. Más información aquí.

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Todo el mercado y la mayoría de los inversores conocen S&P Global, la compañía que crea y gestiona el índice más famoso del mundo: el S&P 500. Pero pocos conocen la nueva empresa que ha empezado a cotizar tras escindirse de ella mediante una spin-off: Mobility Global.

Pues bien, hoy vamos a analizar en detalle esta empresa, pero antes nos gustaría explicaros brevemente cómo hemos llegado a ella.

S&P Global: mucho más que el S&P 500

Además de gestionar el S&P 500 y otra serie de índices —que es lo que la mayoría suele conocer—, S&P Global cuenta con otras verticales de negocio: ratings de deuda, como Moody’s; Market Intelligence, que ofrece datos de mercado, como FactSet; y datos de energía, con benchmarks físicos de materias primas vía Platts. Un auténtico peaje por el que pasa todo el sistema financiero mundial.

Un negocio excepcional: ~76% de ingresos recurrentes, ~82% resilientes, margen operativo ajustado del 50,4%, conversión de beneficio a caja superior al 90%, baja intensidad de capital y liderazgo u oligopolio en sus cuatro mercados.

Esto, unido a que cotizaba en el rango bajo de su valoración histórica —castigo provocado por una narrativa bajista que intentamos desmontar en la tesis que puedes descargar en el terminal—, nos hizo iniciar posiciones en S&P Global.

Hasta mayo, dentro del grupo aún estaba Mobility, un negocio descorrelacionado del resto. Por eso la compañía decidió escindirlo mediante una spin-off: cada accionista de S&P Global recibió una acción de Mobility por cada acción que tenía.

El accionista que recibió el 1 de julio una acción de Mobility no eligió tener Mobility en cartera; eligió tener S&P Global. Muchos, al ver en su portfolio una acción que no habían analizado, decidieron venderla y tratarla como un dividendo especial. Otros la vendieron porque la consideraban de peor calidad que el resto de verticales y solo querían ser accionistas de S&P Global.

Además, Mobility no forma parte del S&P 500, lo que obliga a los fondos indexados —de los mayores tenedores de S&P Global— a vender por mandato: de repente tienen en cartera una acción que no está en el índice y no pueden mantenerla aunque quisieran.

Esta venta forzada hizo que la acción cayera de 21 dólares a menos de 19 en las primeras semanas, dejándola cotizando muy por debajo de todos sus comparables de datos, como veremos en la tesis.

¿Qué hemos hecho nosotros?

Reconocemos que Mobility es un negocio de menor calidad que S&P Global, pero sigue siendo un negocio de mucha calidad. La situación creada por la spin-off, sumada a la narrativa de que la IA acabará con su negocio, ha dejado la acción en valoraciones que nos parecen muy interesantes, con potenciales rendimientos muy atractivos. Por eso, como explicaremos en detalle en el punto 2, decidimos quedarnos con las acciones recibidas e incrementar posición en las semanas siguientes, aprovechando esas ventas forzadas.

Hay otro punto a destacar. Como veníamos comentando en el research y en los boletines semanales, en las últimas semanas se está produciendo un fuerte rally en el software y el SaaS. Lo vemos en el WisdomTree Cloud Computing UCITS ETF, que engloba muchas de las acciones que habían caído con fuerza tras el “SaaSpocalipsis” desatado por Anthropic a inicios de febrero.

Mobility encaja en el sector de proveedores de datos, junto a FactSet, Thomson Reuters, Wolters Kluwer, Experian o Equifax. Y en este sector aunque en menor medida está pasando lo mismo que con las acciones de software que teníamos en cartera: Atlassian, por ejemplo, se ha más que doblado desde los 90 hasta los 195 dólares desde la tesis que compartimos en junio. El sentimiento, la narrativa y el momentum están girando a positivo en un sector muy denostado durante el año. Pero ese giro aún no ha llegado a Mobility.

1) Tesis Mobility

Mobility Global (MBGL) es la antigua división de datos y analítica del automóvil de S&P Global, heredada de la fusión con IHS Markit en 2022 y escindida como compañía cotizada independiente en julio de 2026. La clave para entenderla es que, pese a estar expuesta al mundo del coche, no se comporta como un proveedor cíclico de la industria, sino como un negocio recurrente de datos.

Dos rasgos la desacoplan del ciclo: alrededor del 70% de sus ingresos está ligado al mercado de coches usados —estructuralmente menos cíclico que el de nuevos, e incluso beneficiado cuando los nuevos se encarecen o escasean—, y en torno al 82% de los ingresos son de suscripción. Por eso ha crecido ~8-9% orgánico cada año incluso con el sector automotriz en horas bajas (transición eléctrica lenta, aranceles, recortes de las OEMs). En 2025 facturó ~$1.750M (+8% YoY), con margen EBITDA ajustado del ~41% y FCF de ~$461M

Mobility son en realidad dos negocios sobre un mismo patrimonio de datos:

1. CARFAX (~65%, ~$1,1B) — el historial de cada coche, con cuatro líneas: Advantage (~25% de Mobility), Financial/Consumer (~17%), Listings (~14%) e International (~9%);

2. B2B Solutions / Polk (~35%, ~$0,65B) — la inteligencia de mercado, con dos líneas: Marketing & Sales (~26%, donde vive automotiveMastermind) y Strategy & Planning (~9%, el Polk-forecast puro)

Mobility Global Tesis Quality Value Research

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2) Cómo hemos invertido en esta situación especial

Iniciamos posición en S&P Global tras las fuertes caídas provocadas por el temor a que la IA erosione parte de su negocio, en concreto la vertical de Market Intelligence (aproximadamente el 21% del beneficio). El caso bajista sostiene que la IA acabará accediendo al dato directamente, saltándose al proveedor.

Creemos que el mercado se equivoca. La propia compañía cuantifica su exposición real a dato no propietario en menos del 5% de los ingresos; incluso elevándola al 10% por prudencia, el impacto no justifica el castigo en cotización a una empresa de tanta calidad. El análisis completo de S&P Global está disponible en el terminal.

El 1 de julio se completó el spin-off de Mobility: recibimos una acción de la nueva compañía por cada acción de S&P Global. Decidimos mantenerlas y, además, aprovechar la caída inicial para ampliar posición en torno a los 19 dólares por acción, por los motivos que explicamos en su momento y detallamos en la tesis que acabáis de leer.

Ambas operaciones se ejecutaron a través de nuestra cuenta en Freedom24. En una situación especial como esta, para nosotros era importante poder mantener las acciones recibidas tras la separación y ampliar después posición en la nueva compañía estadounidense (MBGL.US) desde la misma cuenta. Otra ventaja que nos ofrece Freedom24 es poder programar inversiones automáticas y recurrentes, lo que permite construir posiciones de forma gradual, como hicimos con S&P Global.

Si queréis consultar estos instrumentos, comprobar cuáles están disponibles para inversión recurrente y conocer la plataforma, os dejamos el enlace a Freedom24 donde podéis abrir una cuenta gratuita y 100 % online aquí.

3) Análisis resultados Q2 - 2026

Como siempre decimos, una parte del trabajo es identificar posibles oportunidades de inversión; otra, aún más importante, es hacer el seguimiento adecuado de nuestras inversiones, trimestre a trimestre, tras cada presentación de resultados.

Por eso cada trimestre analizamos los resultados de las empresas en cartera o bajo cobertura: si la tesis sigue intacta o ha cambiado, si hay ajustes en las estimaciones o si la propia valoración se ha movido. Compartimos ese análisis en el canal privado de discord y actualizamos la ficha de la empresa en el terminal, donde está toda la información ordenada cronológicamente.

Tras los resultados presentados por Mobility el 7 de agosto hemos realizado un análisis completo: revisamos los puntos clave de la tesis, ajustamos estimaciones y valoración, y explicamos qué hemos hecho nosotros.

Leer Análisis Resultados Q2

4) Conversación con la directiva de nuestra posición TOP 1 de la cartera

Como decimos siempre, una de las ventajas de invertir en empresas pequeñas —y de haber construido una reputación como research, con más de 17.500 suscriptores— es poder acceder a las directivas, trasladarles nuestras dudas y obtener respuestas muy valiosas para nuestras tesis.

En este caso, las conversaciones mantenidas esta semana han sido con la empresa que actualmente es nuestra TOP 1 de la cartera. Hemos compartido nuestras conclusiones en la ficha de la propia empresa dentro del terminal, donde tenéis todo el contexto: la tesis, los últimos análisis de resultados y todas las conversaciones con la directiva.

DISCLAIMER

Contenido patrocinado por Freedom24. Freedom24 es un bróker europeo regulado por la CySEC que opera en España a través de su agente vinculado Freedom24 Iberia, registrado en la CNMV.

Invertir siempre implica el riesgo de perder tu capital. Las rentabilidades pasadas o las previsiones no garantizan resultados futuros. El acceso a un vehículo de inversión concreto está sujeto a un test de idoneidad. Realiza tu propia investigación antes de realizar cualquier inversión. Es importante consultar con un asesor financiero antes de tomar cualquier decisión de inversión. La oferta de 0 € de comisión solo está disponible para la función de aportaciones automáticas recurrentes de Freedom24. Pueden aplicarse otras comisiones.

Ir al Terminal

La newsletter sigue siendo el corazón de Quality Value. Ahí seguirán llegando las tesis, los boletines y los análisis, exactamente como hasta ahora. Lo que hace el Terminal es dar a todo ese contenido el sitio que le faltaba. Hasta hoy, cada publicación vivía suelta en tu bandeja de entrada y en nuestra página de Substack, ordenada por tipos y por orden cronológico de publicación. A partir de ahora, todo vive junto, organizado y siempre actualizado.

El resultado es una auténtica infraestructura de datos profesional al alcance de cualquier inversor. Entras y en segundos tienes el contexto: la tesis y las métricas de una empresa al día, cuándo presenta resultados, cómo está posicionada la cartera y por qué. El Terminal es el lugar donde todo lo que te contamos se consulta, se sigue y se entiende mejor.

Promoción de lanzamiento: 20% de descuento durante 7 días

Como suscriptor gratuito tendrás acceso a varias secciones del Terminal, como el bloque de Mercado o algunas empresas y ETFs. Pero las secciones de mayor valor —las fichas completas de las tesis, el portfolio, el screener o las listas temáticas— son exclusivas de la suscripción de pago.

Con motivo del lanzamiento, hemos abierto una ventana de una semana con un 20% de descuento permanente (no se subirá el precio en renovaciones) para que puedas unirte a un mejor precio y tener acceso completo tanto a la newsletter como al Terminal.

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Cómo está organizado el Terminal

El Terminal se divide en cuatro bloques:

• Empresas — todo lo que necesitas saber de las compañías que seguimos, más las herramientas para encontrar ideas nuevas.

• Mercado — tu herramienta de seguimiento diario de la actualidad.

• Portfolio — la cartera de Quality Value, abierta y con todo el detalle.

• Formación — podcasts y webinars.

Vamos a explicaros bloque a bloque:

Empresas

Fichas de empresa

Encontrarás una sección con todas las empresas en cartera o bajo cobertura, y cada una tendrá su propia ficha: la tesis de inversión, las métricas clave y un seguimiento continuo del análisis de resultados.

Este es el cambio que más nos ilusiona. Hasta ahora, seguir una tesis significaba rebuscar entre publicaciones antiguas para recordar por qué compramos, qué esperábamos y qué ha pasado desde entonces. A partir de ahora, cada empresa tiene un sitio fijo donde toda esa historia está viva y ordenada. Seguir una tesis en este formato adquiere otra dimensión.

Calendario y press releases

Dos secciones más para no perderte nada:

• Calendario corporativo: próximos resultados y eventos de las empresas que seguimos.

• Press releases: un feed con las comunicaciones oficiales, para estar al día de todo lo que pasa en las compañías sin tener que ir empresa por empresa.

Quality Screener

Aquí está uno de los activos que más trabajo nos ha costado construir: una selección curada de más de 250 acciones de calidad, resultado de cinco años de análisis.

No es un screener genérico que escupe miles de tickers. Es nuestro universo de trabajo, filtrable por capitalización, sector y país. Lo que nosotros usamos para buscar candidatos, ahora en tus manos.

Listas temáticas

El bloque lo cierra una de las secciones con más potencial del Terminal: agrupaciones de acciones y ETFs por temática o sector.

Un ejemplo práctico: quieres exposición al sector SaaS pero no sabes qué compañía elegir. En las listas temáticas encontrarás nuestra selección de acciones que te dan esa exposición, además de ETFs que agrupan empresas de esa misma temática.

Nos parece especialmente útil para complementar una cartera de acciones con ETFs que te den exposición a mercados o tendencias donde no tienes presencia directa en tu portfolio.

Mercado

Dentro encontrarás:

• Acceso directo a los boletines semanales de Quality Value y a las últimas publicaciones, todo en un solo sitio.

• Feed de noticias de los principales medios financieros de referencia.

• Acceso directo al canal de Discord, para comentar la actualidad diaria con el resto de la comunidad.

Ahí tendrás un mapa sectorial con el comportamiento de cada sector y los datos de los principales índices y mercados (Yahoo Finance).

Y, además, acceso directo a las gráficas del informe “Guide to the Markets” de JP Morgan, que se publica cada trimestre y que sigue siendo una de las mejores radiografías del estado del mercado que existen.

Portfolio

A partir de ahora, seguir la cartera de Quality Value va a ser más fácil que nunca, a través de estas cuatro secciones:

1. Resumen ejecutivo. La foto global de la cartera, con la opción de descargarte el Factsheet completo.

2. Posiciones. Todas las posiciones con sus datos principales y acceso directo a la ficha de cada empresa.

3. Transacciones. Aquí queda registrada cada operación que hacemos y el motivo. Sin reescribir la historia a posteriori: lo que compramos, lo que vendimos y por qué, en el momento en que lo hicimos.

4. Pesos y escenarios. Por un lado, los pesos de la cartera vistos desde muchos ángulos: sectorial, temático, geográfico, por motor de crecimiento… Por otro, una estimación de cómo se comportaría la cartera y qué empresas lo harían mejor en distintos escenarios económicos.

Formación

El último bloque reúne el contenido formativo:

• Podcasts: todos los episodios publicados, ordenados y accesibles.

• Webinars internos: sesiones sobre actualizaciones de cartera y tesis que vamos a empezar a hacer en los próximos meses, exclusivas para suscriptores.

En definitiva

Una auténtica infraestructura de información que complementa y mejora la experiencia de la newsletter.

Llevamos años compartiendo análisis, tesis y una forma concreta de entender la inversión. Lo que nos faltaba era un sitio donde todo eso conviviera y se pudiera consultar cuando lo necesitas, no solo el día que llega el email.

Eso es el Quality Value Terminal.

Como suscriptor gratuito ya puedes entrar y recorrer varias de sus secciones. Y si después de verlo por dentro quieres el acceso completo —newsletter y Terminal, todo en una sola suscripción—, recuerda que la ventana del 20% de descuento por el lanzamiento solo estará abierta durante los próximos 7 días.

Aprovechar 20% descuento para siempre

En la publicación de hoy compartimos el análisis ejecutivo y visual de esos resultados. Porqué una cosa es construir una tesis y otra distinta es analizar los resultados trimestre tras trimestre para saber interpretarlos y actuar con el mayor rigor posible.

Cerraremos la publicación con las tesis y análisis de resultados de dos de las principales posiciones de la cartera: dos empresas pequeñas, desconocidas y olvidadas —lo que nosotros llamamos joyas ocultas—, donde convergen calidad y una fuerte infravaloración, los ingredientes que asientan las bases de buenas rentabilidades futuras. Además, una de ellas, la empresa canadiense se ha convertido en el TOP 1 de la cartera esta misma semana al haber incrementado posiciones.

Lo que vas a leer hoy:

1. Análisis de resultados de Atlassian

2. Dos joyas ocultas:

   • Canadiense: FCF por acción creciendo +27%, más del 10% de acciones re-compradas este año, cotizando a menos de 4.8x EV/EBIT.

     • *Nueva TOP 1 de la cartera esta semana.

   • Británica: creciendo al +29% este año y cotizando a menos de PER 10x.

1) Análisis resultados Atlassian

Una de las lecciones que siempre ha dado Buffett es invertir en lo que conoces, en lo que está dentro de tu círculo de competencia.

Nosotros creemos firmemente en ella, porque es lo que te permite, por un lado, tener cierta ventaja respecto a la media del mercado y, por otro, mantener convicción cuando el mercado no la tiene.

Y eso es lo que hemos hecho siempre: invertir en lo que conocíamos e ir ampliando poco a poco nuestro círculo de competencia. Más de diez años en software y servicios IT, operando productos con millones de usuarios, gestionando presupuestos de mantenimiento y evolutivo, y negociando con muchos de los proveedores SaaS cotizados: hemos estado al otro lado de la mesa. Eso nos ha permitido invertir este año en un sector que ha caído de forma indiscriminada.

En concreto, nos ha permitido seleccionar de entre todo el mercado dos empresas que conocíamos personalmente bien de nuestra etapa profesional. Dos empresas que estimamos que, a pesar del impacto de la IA, iban —y van— a salir más fortalecidas que nunca, gracias a una serie de ventajas competitivas genuinas que explicamos en las tesis y el research.

Ambas cayeron con fuerza tras el “SaaSpocalipsis” de febrero. Presentaron buenos resultados en abril y, a pesar de ello, siguieron bajando. Pero volvieron a presentar resultados en julio-agosto y el mercado no ha podido más que rendirse a la evidencia.

Sobre SAP publicaremos próximamente la tesis completa. Sobre Atlassian publicamos en mayo la tesis extensa, donde explicamos que estábamos comprando el SaaS en el que siempre habíamos querido invertir y no habíamos podido por valoración. Conocíamos el producto y a la directiva, y entendimos dos cosas: que en un mundo con más presencia de la IA, el contexto de información y datos donde esta opere sería clave; y que la IA traería una revolución tal que aumentaría el desarrollo de software, y ese aumento tendría que organizarse a través de herramientas como las de Atlassian.

Creemos que estas y otras afirmaciones han sido corroboradas, al menos de momento, en los últimos resultados. Y el mercado ha visto la evidencia, con una subida de más del 47.2% tras resultados.

Porque, como decíamos, una cosa es la tesis y otra el seguimiento de la misma. Y eso es también lo que hacemos en Quality Value.

A continuación os dejamos el análisis de resultados en un documento visual, ejecutivo y claro: lo que ofrecemos a los suscriptores para que se ahorren horas y horas de análisis y solo tengan que leer, analizar y decidir.

Analisis Post Resultados Atlassian

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2) Dos oportunidades en nuestra cartera

La primera es una empresa canadiense. Canadá, a diferencia de EEUU, suele ser un mercado con muchas empresas olvidadas.

Tiene un negocio aburrido pero de los más estables, y cotiza a menos de 5x EV/EBIT cuando sus comparables —o las transacciones privadas del sector— cotizan a más del doble. Su FCF por acción ha crecido un 27% en el primer semestre y su FCF yield es del ~15%.

Ha re-comprado más del 10% de sus acciones en los últimos ocho meses, tiene más del 30% de su market cap en caja, y la directiva se caracteriza por devolver ese capital vía re-compras aceleradas o dividendos especiales en los últimos cuatro años, en concreto han re-comprado en estos años cerca del 50% de las acciones.

La segunda es una empresa pequeña de Reino Unido, otro mercado totalmente deprimido.

El caso es muy curioso: liderada por su fundador, salió a cotizar en 2020 y desde entonces sus ventas se han multiplicado por más de 2,5x solo desde 2022 y su beneficio por acción por 2,3x, pero la acción lleva desde 2022 sin moverse. Este año crece en ventas al 22% y en EBITDA al 25%, y cotiza a menos de PER 10x.

A continuación, los suscriptores podrán ver las tesis y el análisis de los últimos resultados, en el mismo formato claro, sencillo y directo que hemos mostrado antes con Atlassian.

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Invertir con criterio exige algo previo a cualquier análisis: un marco mental sólido sobre la realidad que nos rodea. Construirlo es hoy más difícil que nunca. La revolución de la IA avanza a un ritmo vertiginoso, y el ruido de titulares —alimentado en parte por nuestra propia impaciencia como lectores, que pedimos respuestas cortas a problemas complejos— lo complica aún más.

En Quality Value queremos ayudar a construir ese marco. Por eso recurrimos a expertos y voces de primer nivel que conocen el cambio de primera mano. En marzo publicamos junto a Juan Ramón Rallo un informe sobre el impacto macroeconómico de la IA.

Hoy tenemos el honor de publicar el análisis de Pablo Martín, presidente y CEO de Izertis, una de las principales consultoras tecnológicas de España, sobre el impacto que la IA está teniendo en la economía real: en el día a día de los negocios.

Durante los últimos dos años, pero especialmente en los últimos meses, se ha venido especulando de manera creciente sobre cuál será el ritmo de adopción real de la IA y, sobre todo, sobre el impacto que en todos los estamentos de nuestra sociedad tendrá dicha adopción.

Muchas de las hipótesis que se han ido vertiendo describen incluso distopías apocalípticas. La más sonada es el famoso informe Citrini (Citrini Research, ‘The 2028 Global Intelligence Crisis’), que se volvió viral a comienzos de 2026 y llegó a sacudir los mercados. Conviene aclarar que no es una predicción, sino un ejercicio teórico. Su argumento de fondo es sencillo: la inteligencia humana, que siempre ha sido el recurso más escaso y mejor pagado, empieza a perder su valor porque la IA la sustituye, cada vez mejor, en más y más tareas. De ahí nace lo que llama una «espiral de desplazamiento»: la IA mejora, las empresas necesitan menos gente, aumentan los despidos, los parados gastan menos, los márgenes se resienten, se invierte aún más en IA… y vuelta a empezar.

Lo más llamativo es dónde golpea. El empleo de «cuello blanco» supone la mitad del empleo en EE. UU. y cerca del 75% del gasto discrecional (los coches, las vacaciones, las cenas fuera, los colegios privados…), así que basta con que se destruya una pequeña parte para que el consumo se hunda. De ese desajuste sale el «PIB fantasma»: la productividad sube sobre el papel, pero los ingresos de las familias se desploman, llega una crisis financiera en cadena y, ya en 2028, el paro alcanza el 10,2% y la Bolsa cae cerca de un 38%. Por cierto, no conviene olvidar que todo esto es un ejercicio especulativo, criticado por no pocos economistas por apoyarse en supuestos extremos.

Siempre que ha surgido a lo largo de la historia una nueva tecnología o avance con capacidad de alterar la situación actual se produce el mismo ciclo de exageración: se tiende a sobrevalorar el impacto de ese avance tecnológico en el corto plazo y a infravalorar el que tendrá en el largo plazo.

Esta máxima se ha cumplido casi con exactitud en las anteriores revoluciones.

Si recordamos la exageración de los tiempos de la burbuja .com, se afirmaba continuamente que los negocios que no se digitalizaran inmediatamente no existirían. Es famosa la afirmación que en 1999 hizo Andy Grove, entonces presidente del consejo de administración de Intel:

Por suerte, se equivocó. Si bien 25 años después gran parte de los negocios se han convertido en digitales, aún siguen existiendo negocios que no se han digitalizado en absoluto, y coexisten canales tradicionales con canales digitales.

Se tiende a infravalorar el tiempo, el esfuerzo y la complejidad que exige cualquier cambio, incluso cuando acaba produciéndose. También se subestima su coste económico, el impacto cultural que implica y la capacidad real de las personas para adaptarse a transformaciones de gran alcance.

Creo sinceramente que con la actual revolución de la IA pasará algo similar. Se va a producir, y será una transformación aún mayor que las anteriores, pero ni será mañana, ni será tan fácil, ni tan económica.

Hay cuatro factores que considero que actuarán como barreras en el desarrollo de la IA actual. Los voy a ordenar por orden de dificultad, del más sencillo al más complicado de solventar. Puede que haya más, pero considero que estos cuatro principales son suficientemente relevantes para que se cumpla mi hipótesis.

1.º Desarrollo tecnológico

Se está transmitiendo la idea de que todas las aplicaciones, soluciones y posibilidades que nos cuentan son realidades que ya existen, que su disponibilidad es inmediata, su coste marginal, su facilidad de uso increíble y el esfuerzo necesario para implantarlas, prácticamente inexistente.

Nada más lejos de la realidad. Muchas de las cosas existen, otras están en desarrollo y otras son simplemente ciencia ficción. Implantarlas en los sistemas actuales, o sustituirlos, supone un trabajo inmenso: caro, arriesgado y lleno de incógnitas por resolver.

A esto se suma el coste de los propios LLM. Nos hemos quedado con la sensación de que son casi gratuitos. Sin embargo, en los últimos meses hemos visto cómo se pasaba de esa aparente gratuidad inicial al alza de las suscripciones y, después, a cambios en las políticas de coste por tokens. El resultado ha sido un aumento muy significativo de los consumos y del gasto asociado en las empresas.

Algunas grandes empresas han tenido que bloquear el acceso a estos modelos a parte de sus organizaciones al no poder asumir actualmente en sus presupuestos estos costes más altos. No me refiero a pequeñas empresas, sino a corporaciones como Microsoft o Uber.

Pero el coste que nos están cobrando actualmente los LLM representa solo una fracción de su coste real. Se tendrían que multiplicar al menos por diez las tarifas actuales para cubrir la operación, amortizar las inversiones realizadas y sostener un retorno mínimo. Por lo tanto, podemos ver cómo los precios se multiplican por diez, porque es imposible seguir financiando pérdidas al volumen de consumo que la oferta subvencionada produce y va a producir.

Y, de nuevo, pensemos en la inversión en términos económicos y de todo tipo de recursos que supondrá a las organizaciones implementar todo esto.

Hay además un coste que pagará el propio consumidor de la IA. En muchos casos, el incremento que probablemente soportaremos en el precio de los tokens en los próximos años nos llevará a replantear qué tareas son eficientes, en términos económicos, para la IA, y cuáles pueden ser recuperadas por modelos más simples y humanos.

Por cierto, las afirmaciones que algunos de los líderes de esas empresas de IA hacen sobre sus capacidades presentes o futuras no deben ser creídas a pies juntillas. Por supuesto, tienen un fuerte conflicto de interés…

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2.º Riesgo, regulación, legislación

En agosto de 2019 me adelantó un Waymo, un coche autónomo, en la autopista entre San Francisco y San José, California. Me dije:

Un año y medio antes me había comprado un vehículo de una prestigiosa marca alemana que, en su anuncio promocional en YouTube, conseguía ir desde San Francisco a Las Vegas sin que nadie tocara su volante.

Estamos en agosto de 2026 y en las calles europeas siguen sin circular coches autónomos. Solo en un puñado de ciudades de EE. UU. y China se permite la circulación de estos vehículos, y con bastantes limitaciones en cuanto a los destinos y tipos de servicios.

¿Qué sucede? ¿Por qué si la tecnología está disponible desde hace años no se está aplicando ya? Parte de la explicación está en el punto anterior: aunque la tecnología existe, no tiene la madurez suficiente para todos los casos de uso posibles.

Pero lo más importante es que existen barreras de tipo legal y regulatorio que dificultan o impiden su adopción. A ello se suman riesgos de distinta naturaleza que obligan a actuar con más cautela. Por eso, que una tecnología esté disponible no significa necesariamente que pueda implantarse de forma inmediata.

Un gran banco no puede permitirse conectar modelos de IA que reescriban su software sobre sus sistemas legacy sin realizar millones de análisis, pruebas y ensayos sobre lo que sucede. Y todo esto con una férrea supervisión humana.

Los sistemas críticos de las eléctricas, las centrales nucleares, las salas de emergencias hospitalarias y los quirófanos, las infraestructuras militares y de defensa, los cuerpos de seguridad, las agencias de inteligencia, los satélites… ¿de verdad es tan sencillo trasladar esto a un modo pilotado por IA?

Harán falta muchos años para evaluar todos los riesgos asociados a cada caso de uso y se autorice su implantación en determinadas infraestructuras críticas.

3.º Disponibilidad de infraestructuras

Para ejecutar toda esta IA se necesitan enormes centros de datos equipados con grandes sistemas de computación, que requieren infinidad de procesadores especializados, chips de memoria y sistemas de almacenamiento.

Todos esos componentes deben fabricarse, y la capacidad de producción, en algunos casos, ya está tensionada al máximo. Es posible construir nuevas fábricas de integrados, pero ampliar de forma drástica la producción no depende solo de levantar más plantas. Toda la cadena de suministro está sometida a una fuerte presión, y desarrollar esa capacidad industrial llevará años.

Esos procesadores se instalan en centros de datos que aún no existen y que también hay que construir.

¿Se puede? Por supuesto, pero de nuevo es tarea de años.

Además, buena parte de ese suministro deberá ser energía de base: estable, continuo y garantizado las 24 horas del día, los 365 días del año. No puede depender de horarios, de la climatología, de tensiones en la cadena de suministro ni de una fuerte volatilidad de precios a largo plazo.

La energía perfecta para este caso es la nuclear. Gran parte de Europa ha renunciado a ella. Podemos construir toda esa energía que queramos, pero queremos que sea renovable, no contaminante y barata.

Pues sí, poder se puede; pero es tarea de muchos, muchos años.

La inversión en el desarrollo tecnológico de la propia IA se vuelve irrelevante si se compara con la que será necesaria para las infraestructuras de cómputo donde esa IA deberá correr en el futuro.

Nadie es capaz de calcular el volumen exacto que deberá ser invertido en los próximos años en energía, centros de datos, fábricas de chips y otras infraestructuras necesarias. Pero todos los actores coinciden en la magnitud del desafío: hablamos de trillones de dólares, billones en términos europeos.

No es que no haya capital en el mundo que financie el desarrollo de estas infraestructuras. Cuando una inversión demuestra un potencial de retorno sobre el capital adecuado al riesgo, ese capital aparece.

Actualmente, las empresas que están contratando esa capacidad de cálculo para procesar la IA, y que es lo que justifica todas estas inversiones, lo hacen asumiendo grandes pérdidas: el negocio no es rentable actualmente. No ganan dinero, ni parece que vayan a hacerlo en cantidad suficiente como para justificar, a medio plazo, el capital asignado.

Todas las demás infraestructuras dependen de que se siga solicitando capacidad de cómputo a pérdidas. En algún momento alguien dirá que no puede seguir inyectando capital sin tener un retorno asegurado razonable.

Esto hará que todos se centren en la búsqueda de esa rentabilidad, lo que seguramente ralentizará el ritmo de adopción de esta IA «gratis» actualmente. Cuando el precio de los tokens suba hasta cubrir los costes y el rendimiento de capital, la demanda bajará hasta encontrar el equilibrio.

Pero claro, cuando todo el mundo sabe esto, todos invierten en ello, y además las rentabilidades que se están obteniendo en los mercados son ilusorias: ¿quién es el que se atreve a sostener la tesis contraria?

No es que estas empresas o activos no tengan valor: es una cuestión de precio. Una compañía puede ser fantástica y, al mismo tiempo, convertirse en una pésima inversión si su valoración carece de sentido. De eso se trata: de comprar buenos activos a precios razonables. Actualmente, en el mercado de la IA hay activos buenos y malos, pero resulta casi imposible encontrar unos u otros a valoraciones sensatas. No digo baratas; digo, simplemente, razonables.

No es que esto carezca de sentido: la IA será un gran negocio en algún momento. Pero, ahora mismo, lo es sobre todo para quienes crean y colocan el producto en el mercado, y para los bancos de inversión. Quienes mantengan las inversiones realizadas a estos precios seguramente perderán muchísimo dinero.

*Nota: si el artículo te está aportando, al final tienes las últimas tesis que hemos publicado en abierto en el research.

4.º Sobre la cultura y las personas

Cuando, hace años, hablábamos de la transformación digital, decíamos que el problema principal para su implantación no era la tecnología, ni los presupuestos, ni cualquier otra razón, sino el cambio cultural y la adaptación de las personas.

Pues ahora nos encontramos ante un cambio mucho más profundo que el que planteamos hace una década. Es necesario replantear todos los modelos de negocio, abordar una reingeniería a fondo de los procesos, sustituir a muchas personas que, por diversas razones, no podrán adaptarse, incorporar nuevos perfiles con roles distintos, algunos difíciles de encontrar, y, sobre todo, acometer un reskilling completo de quienes continúen en las organizaciones.

Habrá que formar perfiles para roles que no existen, diseñar itinerarios formativos, negociar el cambio, vencer las resistencias. En definitiva: si la metamorfosis digital era muy difícil, la adopción profunda de la IA es un reto extraordinario.

La paradoja de Jevons

La paradoja de Jevons es un fenómeno económico en el que un aumento en la eficiencia del uso de un recurso provoca un aumento en su consumo total, en lugar de su reducción. Fue formulada en 1865 por el economista inglés William Stanley Jevons en su libro ‘The Coal Question’ (El problema del carbón).

Jevons notó que las máquinas de vapor de James Watt gastaban menos carbón por unidad de trabajo, pero que esto hizo que usar carbón fuera tan rentable que la industria lo adoptó en masa, y el consumo total creció con rapidez.

¿Por qué ocurre?

• Por un menor coste relativo: hacer que un recurso sea más eficiente, abaratando su uso, reduce el coste final de los bienes y servicios que dependen de él.

• Por una mayor demanda: al bajar el precio o el coste de uso, la demanda por parte de los consumidores y las empresas sube de forma notable, superando el ahorro inicial logrado por la eficiencia.

• Y por expansión tecnológica: permite que nuevos usuarios o industrias que antes no podían pagar el recurso ahora comiencen a usarlo masivamente.

Esta observación de Jevons sobre el aumento del consumo de carbón ha podido replicarse constantemente en otros casos, cada vez que una mejora productiva ha logrado reducir notablemente el coste de los bienes o servicios.

La paradoja de Jevons puede ayudarnos a explicar por qué la inteligencia artificial, como herramienta de productividad radical, no tiene por qué reducir la demanda de servicios tecnológicos. Al contrario: puede impulsar que áreas como el desarrollo de software crezcan de forma exponencial y que el tamaño total de este mercado aumente, en lugar de contraerse.

Por supuesto, puede haber quien, aceptando esto, afirme que, no obstante, la totalidad del trabajo necesario para prestar esos servicios, no solo una parte, pase a ser producido por la IA. Según esta tesis, aunque el tamaño del mercado creciera de forma exponencial, no habría negocio ni para consultoras ni para humanos, porque el 100 % del trabajo lo realizaría la IA.

Esto último es, hoy, del todo imposible, incluso en un horizonte a medio plazo. Por eso, la reducción del esfuerzo de producción que permite la IA hará crecer la demanda de servicios y, en consecuencia, también el trabajo para las consultoras.

El error, por tanto, está en pensar que más productividad equivale necesariamente a menos mercado. La historia económica demuestra, una y otra vez, que cuando una tecnología abarata de verdad una actividad, no siempre la reduce: muchas veces la multiplica. Y la inteligencia artificial, al menos en esta fase, parece encajar mucho más en esa lógica que en la de una sustitución total e inmediata.

Podcast Quality Value

Con Pablo Martín Preside y CEO de Izertis

Tesis recientes: software de calidad a precios razonables

Compartimos la visión de Pablo, y nuestra cartera lo refleja. No cubrimos semiconductores ni infraestructura de IA: cotizan a múltiplos que no sabemos justificar. Sí estudiamos de cerca empresas de software que creemos capaces de mantener sus ventajas competitivas y capturar la demanda creciente que la IA generará sobre sus productos y servicios — la paradoja de Jevons que describe Pablo, aplicada a la inversión.

El mercado ha pasado todo el año castigando a estos negocios por miedo a la IA. Pero algo está cambiando: empieza a premiar con fuerza a las que, con toda la narrativa en contra, siguen presentando buenos resultados.

En la publicación de la semana pasada explicamos este fenómeno y desvelamos todas las empresas que tenemos en cartera, con foco en las de software donde el mercado empieza a reconocer valor y donde aún vemos recorrido:

Qué vas a leer hoy en el boletín:

El mercado se está poniendo selectivo, y eso nos gusta. Después de meses moviéndose por narrativas, vuelve a reajustarse poco a poco por datos. Lo vemos con nombres propios: Microsoft, Amazon, Meta o la denostada Teleperformance.

Cobertura completa del sector del software para suscriptores. Por un lado, el artículo del sábado, donde explicamos cómo puede estar activándose el momentum alcista y qué acciones permiten aprovecharlo — las mismas en las que estamos invertidos nosotros. Por otro, el podcast del domingo con Pablo Martín, presidente y CEO de Izertis, la consultora tecnológica española que prevé facturar más de 200 millones de euros este año. Pocos perfiles pueden explicar lo que está pasando en el software mejor que alguien que lo vive desde dentro, con skin in the game total. Una conversación imprescindible si inviertes en tecnología.

Y cerramos como siempre: el gráfico destacado, los datos clave de la semana y el calendario. En el radar: AMD el martes, Atlassian el jueves —una de nuestras posiciones— y el informe de empleo de julio el viernes.

Antes de entrar en materia: el boletín de esta semana cuenta con la colaboración de Mintos, una plataforma de inversión líder europea con más de 700.000 usuarios, y que permite obtener ingresos regulares a través de activos como Préstamos, Bonos, Inmobiliario, ETFs y más.

Más adelante explicamos su funcionamiento y como es posible obtener ingresos regulares diversificando tu cartera en activos no correlacionados con el mercado de valores como los que ofrece Mintos.

La regla de estos días ha sido sencilla: si una empresa presenta resultados excelentes, la premia; si presenta resultados buenos —o simplemente correctos— pero cotiza barata, también la premia; pero si no son excelentes y cotiza a múltiplos exigentes, la castiga sin miramientos. Nos gusta, porque es el comportamiento de un mercado sano: uno que, después de meses moviéndose por narrativas, vuelve a reajustarse poco a poco por datos.

Microsoft firmó su mayor subida diaria desde 2008 (+15,5%) y Amazon se anotó un +15,3% — y ninguno de los dos recortó el CAPEX: Amazon lo subió a 220.000 millones de dólares.

Enfrente, Alphabet, Apple, Meta y Tesla cayeron entre un 7% y un 14,5%. La misma noticia —más gasto en IA— premia a quien enseña el retorno y castiga a quien solo enseña solo la factura o muestra sus dudas.

El ejemplo que mejor resume la semana es Teleperformance, una compañía que cubrimos desde hace tiempo. Tiene toda la narrativa de la IA en contra y, siendo honestos, esa narrativa tiene parte de razón: la IA sí está afectando a su modelo de negocio. El problema es que el mercado ya está descontando casí todo lo malo, y había llevado la valoración por debajo de 5 veces su flujo de caja libre. Con ese listón, bastó presentar unos resultados decentes —crecimiento secuencial, plan de optimización de costes y mejora en la generación de caja— para que la acción subiera un 13%. Compartiremos el análisis completo en breve a los suscriptores, porque tiene bastantes matices a tener en cuenta.

Es la misma idea que desarrollamos en el análisis del suscriptor: los primeros amagos de rotación —o, como mínimo, de reversión a la media— del hardware hacia el software, y la posible activación de un momentum alcista en las compañías que cumplan dos condiciones a la vez: resultados que demuestren que la IA no va a acabar con su negocio a corto plazo, y valoraciones de derribo.

En lo macro, la Fed mantuvo los tipos en el 3,50–3,75% el miércoles, pero con un voto dividido 9-3: tres miembros querían subirlos un cuarto de punto. El comunicado reconoce que la inflación sigue por encima del objetivo “en parte por shocks de oferta” en energía y cita expresamente la incertidumbre del conflicto en Oriente Medio. El crudo cerró julio un 22% arriba y el bono a 30 años tocó el 5,26%, su nivel más alto desde 2007. Julio se cerró en rojo para el S&P 500 — el primero desde 2014 — con la energía (+11%) y las financieras (+6%) tirando del carro.

El software acumula una caída del -8% en el año (índice IGV), justo lo contrario que su par de enfrente, el hardware y los semiconductores, cuyo índice SOXX llegó a acumular un rally de en torno al +105% en el año.

Los negocios de software solían ser los de calidad y el hardware el mal negocio cíclico; este año los papeles se habían invertido.

Mintos es una plataforma de inversión líder europea y uno de los activos que ofrecen es la inversión en préstamos. A través de esta, puedes cumplir dos funciones en tu cartera: generar ingresos pasivos y diversificar. Te lo explicamos:

Con la inversión en préstamos ayudas a financiar préstamos a otras personas y empresas. Ellos devuelven el dinero con intereses… y esos intereses son para ti. Digamos que en vez de pagar intereses al banco, los cobras tú. Además puedes reinvertir esos intereses automáticamente y así beneficiarte del interés compuesto.

Históricamente, esos préstamos han rendido en torno a un 8-10% al año. Puedes empezar desde 50 €.

Como toda inversión, tiene riesgo (puede haber quien no devuelva el préstamo), y por eso se paga más. Nosotros lo vemos como una forma de diversificar tener una parte de tu inversión generando ingresos al margen de la bolsa. Además no depende del mercado y te ayuda a diversificar tu cartera.

→ Más información en este enlace. Además con mi enlace te llevas un bonus de 25 € al invertir desde 1.500 € (sujeto a condiciones).

He pasado más de una década al otro lado de la mesa: responsable de productos con millones de usuarios y suscriptores en una empresa internacional, gestionando presupuestos de mantenimiento y evolutivo, y negociando con muchos de los proveedores de software y SaaS que hoy cotizan en bolsa. Esa experiencia dentro de la industria, combinada con la filosofía que han usado los mejores inversores de la historia —el Quality Value—, es lo que creo humildemente que nos da ventaja sobre la media del mercado.

Hasta este año solo podíamos aplicarla a subsectores donde encontrábamos calidad a buen precio: consultoría, servicios IT, agencias de marketing, CX. El resto —los mejores negocios del mundo por sus ventajas competitivas, su baja necesidad de inversión y sus altos retornos sobre el capital— cotizaba a valoraciones inaccesibles.

Hasta que, en febrero, el lanzamiento de Claude Opus 4.6 desató el miedo y arrastró de forma indiscriminada a industrias enteras susceptibles de ser disrumpidas por la IA: sobre todo, negocios de activos intangibles —los que valen por su software, sus datos, su marca o su propiedad intelectual, no por sus fábricas.

Por eso, desde febrero hemos ampliado e intensificado nuestra cobertura en dichos sectores, aprovechando para invertir en 10 nuevas empresas de calidad que a día de hoy cotizan, en su mayoría, a mínimos de valoración histórica.

Nota: si un artículo es bueno, a mi personalmente me da igual cuánta IA haya detrás. Pero como sé que a algunos os puede importar: este, o el artículo sobre el Software al que podéis acceder aquí —como todos los nuestros— lo he escrito yo, Alejandro Guadalajara Crespo, al 100%. Podéis comprobarlo en la nueva funcionalidad de Substack "Analizar Texto de IA".

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En el podcast de esta semana se sienta con nosotros Pablo Martín, fundador y CEO de Izertis, la consultora tecnológica española que factura más de 200M€. Treinta años creciendo a un 23,4% anualizado. Nunca ha decrecido.

Su lectura va contra el consenso que hoy castiga al sector: la IA no está matando al ingeniero de software, los despidos masivos se explican por el exceso de plantilla post-COVID, y los LLM no son ventaja competitiva porque están disponibles para todos en los mismos términos. Señala la contradicción de fondo — el mercado paga data centers en Marte a treinta años vista y asigna valor terminal cero a negocios de software reales con moats demostrados — y ahí es exactamente donde ve la oportunidad. También la suya: Izertis cotiza hoy al múltiplo más bajo de su historia, y que desde Quality Value Research hemos empezado a cubrir.

Los próximos eventos macro, los resultados empresariales relevantes y nuestras próximas publicaciones lo tenéis en el siguiente calendario:

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*Disclaimer mención Mintos:

Invertir conlleva riesgos y rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros.

Humildemente, creo que la combinación de experiencia y conocimiento profundo de un sector, junto con la experiencia de invertir bajo la filosofía que han utilizado los mejores inversores de la historia —el Quality Value—, es un factor diferenciador que nos da ventaja respecto a la media del mercado.

En años anteriores habíamos podido aplicar nuestra experiencia del sector a algunos subsectores como la consultoría, los servicios IT, las agencias de marketing o la experiencia de cliente (CX), porque podíamos combinar lo que nos gusta: calidad a buen precio. Pero este año el mercado nos ha dado la oportunidad de ampliar a subsectores en los que siempre habíamos querido invertir por su calidad, y no habíamos podido porque cotizaban a valoraciones muy exigentes.

Como dijimos en febrero de este año, tras el comunicado del lanzamiento de Claude Opus 4.6 —que trajo consigo una mejora considerable—, el miedo se apoderó del mercado e hizo que industrias enteras susceptibles de ser disrumpidas por la IA cayeran de forma indiscriminada. Principalmente, negocios de activos intangibles: aquellos cuyo valor no está en fábricas ni maquinaria, sino en software, datos, marcas o propiedad intelectual.

Eso nos ha permitido sumar a los subsectores que ya cubríamos otros nuevos de una calidad histórica, considerados hasta entonces los mejores negocios del mundo por sus ventajas competitivas, baja necesidad de inversión y altos retornos sobre el capital: proveedores de datos, de investigación y de análisis, ERPs (el software que centraliza la gestión de una empresa: finanzas, compras, inventario, nóminas), SaaS (software como servicio: programas que se usan por suscripción en la nube, sin licencias perpetuas ni instalaciones), plataformas e incluso proveedores de métodos de pago.

Por eso, desde febrero hemos ampliado e intensificado nuestra cobertura en dichos sectores, aprovechando para invertir en 10 nuevas empresas de calidad (más adelante explicamos cómo hemos hecho esta selección) que a día de hoy cotizan, en su mayoría, a mínimos de valoración histórica.

Pero algo está cambiando…

1. El momentum se está activando

Como venimos diciendo a nuestros suscriptores, el mercado a corto plazo es irracional. Se mueve del miedo extremo —”la IA va a acabar con todo negocio intangible”— a la euforia y el FOMO (fear of missing out: el miedo a quedarse fuera de una subida). Así, esos mismos negocios que supuestamente iban a morir el año que viene, y cuyo valor nadie sabía estimar, ahora están registrando subidas del 5% o de más del 10% por sesión en la última semana.

Decíamos que algo está cambiando porque estas fuertes subidas de los últimos días en el sector del software han venido tras meses de salidas masivas de capital. En febrero, se llegó a borrar cerca de $1 billón (un trillion americano) de capitalización del sector en apenas siete días. Dicho de otra forma: es como si el mercado hubiese eliminado, de golpe, el valor agregado de unas 10 empresas de $100.000 millones cada una.

El software acumula una caída del -8% en el año (índice IGV), justo lo contrario que su par de enfrente, el hardware y los semiconductores, cuyo índice SOXX llegó a acumular un rally de en torno al +105% en el año. Los negocios de software solían ser los de calidad y el hardware el mal negocio cíclico; este año los papeles se habían invertido.

Pero todo revierte a la media, y como venimos diciendo, la rotación —o al menos la reversión a la media— es inevitable. Por eso estas semanas, mientras el software subía, los semiconductores bajaban al unísono. De hecho, hacia el 17 de julio los semis entraron oficialmente en terreno bajista, con una caída superior al 20% desde los máximos de junio. En concreto, esta última semana los semis, aunque el jueves rebotaron un +8.5%, cayeron un -4.2%, mientras el índice de software subió un +7.5%.

2. Nuestra tesis: el software va a explotar

Si nos habéis seguido estos meses, ya conocéis nuestra tesis: se va a desarrollar más software que nunca en la historia, y el cuello de botella ya no es producirlo, sino integrarlo en organizaciones complejas.

Hay datos y hechos que validan esta tesis.

El primero que llama la atención: la demanda de ingenieros de software se está recuperando con fuerza. El índice de ofertas de empleo en desarrollo de software (datos de Indeed, disponible en Bloomberg como INDDSFTW o gratis en la FRED) ha subido más de un 10% interanual desde los mínimos de 2025 — justo cuando la narrativa decía que la IA acabaría con los desarrolladores. Y podéis comprobarlo también en LinkedIn: entrad en empresas de software y veréis que la contratación no para.

Otro dato que podéis revisar vosotros mismos son los resultados de las empresas que la IA supuestamente va a acabar. La mayoría presenta crecimientos de doble dígito y bate estimaciones en casi todas las métricas — y aun así son castigadas si alguna queda mínimamente por debajo. Y si no las castigan ese día y suben, bajan en las sesiones siguientes cuando salen noticias de avances en los modelos LLMs.

Y hay un evento reciente muy llamativo: los lanzamientos de OpenAI y Anthropic de verticales propios de consultoría e implementación de IA son la mejor validación posible. Si los hyperscalers de modelos LLM están construyendo capacidad de servicios, es porque ahí va a estar la demanda y el capital. Y ni OpenAI ni Anthropic van a poder cubrir solos la demanda agregada de integración — igual que ningún hyperscaler de cloud cubrió solo la demanda agregada de migración a la nube.

Y no acaba ahí. La próxima semana publicaremos un artículo sobre consultoría, software y el impacto de la IA escrito por el propio Pablo. No es lo mismo leer a un analista opinando sobre el sector que leer a quien dirige una consultora tecnológica y se juega su capital en él — y eso es exactamente lo que vais a tener.

No es la primera vez que traemos una voz experta para reforzar el análisis. Ya en marzo publicamos, junto a Juan Ramón Rallo —una de las mentes más brillantes de la economía en habla hispana—, nuestra réplica al apocalíptico informe de Citrini sobre la IA: una visión más constructiva, argumentada desde la economía. Si aún no lo habéis leído, os lo recomendamos (lo podéis encontrar en la sección de economía): es el marco mental con el que un inversor debería enfrentarse a la IA.

3. Criterios de selección y marco mental

La tesis que hemos comentado sobre el software no invalida que muchos negocios vayan a sufrir cambios fuertes en sus modelos, que habrá una reestructuración de muchos mercados y que surgirán nuevos ganadores que puede que no sean los de ahora.

Por eso, en cada negocio que analizábamos hemos aplicado lo que hemos denominado las 7 ventajas competitivas anti-IA, evaluando cómo puntúa el negocio en cada una de ellas. De ahí sacábamos la calidad de la empresa para decidir si invertir o no.

Muchas de las que hemos comprado cumplen las 7: su calidad es excepcional. Pero otras no, y aun así hemos invertido. ¿Por qué? Porque en inversión entra en juego la calidad, pero también la valoración.

Puede que una empresa no cumpla todas esas ventajas competitivas y que su futuro sea más incierto, porque no sepamos modelar su negocio o cómo quedará el mapa final del mercado. Pero si volvemos a la tesis central —demanda no va a faltar—, tenemos motivos para confiar en su futuro.

Y aquí viene lo interesante: lo que el mercado está descontando hoy. Algunas de estas empresas cotizan a apenas 5x su FCF (free cash flow: la caja que genera el negocio después de inversiones). Eso equivale a decir que el mercado solo les da unos 5 años de vida. Pero ¿qué pasa si el año 6 siguen vivas y generando FCF? Esa caja, si la directiva la reparte (vía dividendos o recompras) o la reinvierte bien, es valor exclusivo para nosotros como accionistas. ¿Y si duran 10 años? El precio de hoy solo reflejaría la mitad del FCF que generará.

Obviamente, ese es el escenario extremo y no creemos que ocurra en las empresas que tenemos en cartera. Tampoco lo creen sus directivas, que en su mayoría están recomprando acciones de forma masiva e histórica.

4. Empresas para aprovechar el momentum

El otro día conversábamos con Jesús Domínguez, fundador y gestor de Valentum AM —un fondo que lleva más de un 18% de rentabilidad en lo que va de año y que se caracteriza por combinar la filosofía Quality Value con el momentum—, y nos explicaba qué significa este concepto.

Básicamente, el momentum es la tendencia de una acción a seguir moviéndose durante un tiempo en la misma dirección en la que venía moviéndose. Y esa tendencia cambia cuando aparece un catalizador. Por ejemplo, en febrero, el lanzamiento de Anthropic que hemos comentado actuó como catalizador de una tendencia y un momentum bajistas en todo el sector del software. Ahora, con los resultados de estas empresas evidenciando que sus negocios siguen igual o más fuertes, puede estar produciéndose el catalizador contrario: uno que revierta la tendencia de bajista a alcista y genere un momentum que dure meses. La media suele estar entre 3 y 12 meses, dependiendo, por supuesto, de los catalizadores —eventos, noticias— que surjan por el camino y puedan volver a cambiar la tendencia.

Un apunte relevante: la fuerte inversión pasiva actual a través de ETFs juega a favor del momentum. Los ETFs compran lo que más sube, creando un círculo virtuoso hacia las acciones en tendencia alcista y uno vicioso hacia las bajistas. Ese mecanismo genera los extremos de infravaloración y sobrevaloración que hemos vivido este año en el software y los semiconductores, respectivamente.

En el contexto actual de gestión pasiva que acabamos de comentar, la estrategia de Jesús nos parece muy acertada. Nos comentaba que, a la hora de gestionar los pesos de su cartera, suelen bajar exposición cuando una acción entra en tendencia bajista —motivada, por ejemplo, por un informe en corto—. Prefieren reducir o salirse aunque consideren que está barata.

Aquí entra en juego la tan comentada paciencia inversora, pero operada de otra manera. No es la paciencia de estar dentro hasta que el mercado ponga en valor la acción —que puede llevar consigo un coste de oportunidad alto—, sino la de estar con poco peso, o no estar: tenerla en el radar y, cuando el mercado empiece a reconocer el valor, entonces sí, incrementar con fuerza.

Os contamos todo esto porque es justo lo que creemos que puede estar pasando en los sectores que hemos comentado: se ha producido un catalizador —además, muy sano, porque son los resultados— que está propiciando un cambio de narrativa y puede estar activando el momentum alcista del sector.

Por eso, a continuación os mostramos toda la cartera Quality Value, con especial mención a las empresas que están siendo beneficiadas por este cambio de narrativa y que todo parece indicar que están entrando en momentum alcista.

Portfolio en el Terminal Quality Value

Como sabéis, estamos trabajando en el Terminal Quality Value, un portal que complementa la newsletter y mejora la experiencia del suscriptor, ofreciendo una auténtica infraestructura de datos profesional para el uso diario de un inversor.

Las imágenes que vais a ver a continuación son del propio Terminal, que esperamos lanzar en las próximas semanas.

La cartera actual de Quality Value —que es nuestra cartera personal— es esta:

A partir de aquí pasamos de la tesis a la cartera:

• La cartera Quality Value completa, con su distribución por sectores y temática IA.

• Las empresas que han presentado buenos resultados y están entrando en momentum alcista — incluidas aquellas en las que hemos incrementado esta semana.

• Las que aún no han presentado y que analizaremos cuando lo hagan.

Esto es lo que estamos haciendo nosotros con la tesis: cartera real, dinero real, skin in the game.

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Qué vas a leer hoy en el boletín:

En los mercados, Alphabet presentó resultados por encima de lo esperado — ingresos +24%, Cloud +82% — pero las guías de capex, la suya (elevada hasta los 205.000M)yladeTesla(+142) y la de Tesla (+142% en el trimestre), fueron la gota que colmó el vaso: las Siete Magníficas perdieron 797.000M en una sola sesión, su peor día desde el shock arancelario de abril de 2025. Lo vemos en el gráfico de la semana, cortesía de Bloomberg.

En el análisis premium, Gartner — la mayor casa de research tecnológico del mundo — elevó su previsión de gasto en TI para 2026 hasta el +14,2%, y mantiene el software creciendo al 15,5%: el sector que el mercado da por sentenciado por la IA y donde los datos, poco a poco, dicen lo contrario. El caso de SAP, más adelante.

En el podcast nos acompaña Pedro León, consejero de la SICAV Galileo Capital y experto en serial acquirers: ha invertido en una docena de empresas que han multiplicado por 2, por 5 y hasta por 10. Nos desvela su método — y cómo encontrarlas.

Y cerramos, como siempre, con los datos clave de la semana y el calendario. En el radar: la Fed decide el miércoles — con el mercado dando 1 de cada 3 opciones a una subida —, Microsoft y Meta esa misma tarde, Apple y Amazon el jueves, y el informe de empleo el viernes 7.

Antes de entrar en materia: el boletín de esta semana cuenta con la colaboración de Balize, un club privado de inversores donde puedes invertir en inmuebles siguiendo nuestra propia filosofía comprar calidad (Quality) a buenos precios (Value).

Si estás pensando en diversificar parte de tu capital hacia el sector inmobiliario, Balize es un socio sólido: un equipo de profesionales especializados que, además, acaba de abrir un nuevo proyecto reservado a sus inversores premium. Como colaboramos con ellos habitualmente, nos han permitido ofrecerlo también a la comunidad del research. Entre el bloque dos y el tres te contamos en qué consiste, por si te interesa.

Segunda semana de resultados y pasó lo que anticipábamos en el anterior boletín: la perfección ya no basta.

La mejor evidencia es Alphabet. Presentó unos resultados sobresalientes — ingresos de 119.800M$ (+24%), Google Cloud creciendo un 82% y un BPA de 9,11$ muy por encima de lo esperado — pero duplicó el capex del trimestre hasta 44.900M$ y elevó la guía anual hasta 195.000–205.000M$. El mercado eligió quedarse con la segunda parte.

La reacción: las Siete Magníficas perdieron 797.000M$ en una sola sesión — su peor día desde abril de 2025 —, como veremos en el gráfico de la semana. A ello se sumó que los semiconductores entraron en territorio bajista (−20% desde máximos), con unos 2 billones de dólares evaporados en el sector desde el pico. El S&P 500 salvó la semana con un −0,6%, segunda consecutiva en rojo.

Y un detalle: el viernes, tras los resultados de SAP (+9% en la sesión), el software subió (IGV +3,0%) mientras los semis caían otro 4,4% — primer amago de rotación dentro del propio trade de la IA. Volveremos sobre SAP más adelante, apoyados en un informe de Gartner sobre el sector muy interesante.

Esta semana el examen continúa: Microsoft y Meta (miércoles), Apple y Amazon (jueves) — y el jueves 6 de agosto, Atlassian, de la que publicamos tesis recientemente y a la que dedicaremos el bloque de análisis premium. La pregunta del billón — literal — es si la guía de capex de los hyperscalers sostiene o no el billón de dólares de gasto en centros de datos que descuenta el bull case de los semis.

Balize: invertir en inmuebles con las máximas garantías

| Este boletín cuenta con la colaboración de Balize.

Para invertir en un activo necesitas conocimiento. Y el conocimiento se adquiere con pasión y tiempo. Mi tiempo y mi pasión están en las acciones y en Quality Value. Por eso, cuando salgo de la renta variable, recurro a expertos en cada materia.

En el sector inmobiliario, ese experto es Balize, un club privado de inversores con el que llevamos tiempo colaborando. Unirse es gratuito, y cada cierto tiempo el club presenta a sus miembros oportunidades de inversión que ya han pasado su filtro.

Los números respaldan ese criterio: 500 inversores privados, más de 28 millones de euros captados en más de 30 proyectos y una TIR del 12%.

Ahora mismo tienen abierta una nueva oportunidad: un residencial junto a la Ciutat de la Justícia, en el área metropolitana de Barcelona, con una TIR estimada del 13,25% a 12 meses.

→ Si quieres más información sobre el club o sobre este proyecto, te animo a contactar con ellos directamente.

Este mismo lunes, Gartner — una de las mayores casas de research tecnológico del mundo — publicaba su previsión actualizada de gasto en TI para 2026, y es una revisión al alza en toda regla: el gasto mundial crecerá un 14,2%, hasta 6,37 billones de dólares — la tercera revisión al alza consecutiva de Gartner, que arrancó estimando un 9,8% en octubre del año pasado.

Como era de esperar, tiran del carro los sistemas para centros de datos (+62,5%) — los servidores y equipos donde se aloja y entrena la IA — y la infraestructura como servicio (+29,3%) — el alquiler de esa capacidad de cómputo y almacenamiento a través de la nube de AWS, Azure o Google Cloud.

Pero el dato que nos interesa: Gartner estima también un crecimiento del 15,5% en software y del 5,3% en servicios TI — precisamente los dos sectores que el mercado, en pleno «SaaSpocalypse», ha tirado por los suelos dándolos por desahuciados.

En palabras de John-David Lovelock, analista jefe de la firma:

La teoría de Gartner tuvo su confirmación práctica el viernes. SAP — una de las empresas de nuestra cartera — presentó unos resultados muy sólidos, con un dato por encima del resto: el backlog cloud creció un 26% en moneda constante, hasta un récord de 22.900M€, batiendo el 24% que esperaba el mercado.

El backlog, como explicamos en el podcast que publicamos ayer con Pedro León, experto en serial acquirers (lo tenéis más abajo), es una métrica adelantada: recoge los contratos cloud ya firmados pendientes de convertirse en ingresos durante los próximos doce meses. Es decir, nos anticipa a qué ritmo van a crecer las ventas antes de que aparezcan en la cuenta de resultados.

La reacción fue inmediata. El software, que llevaba días castigado tras el profit warning de IBM — que se dejó un 25% el 14 de julio en su peor sesión de la historia; un caso aparte que, en nuestra opinión, no representa el sentimiento de la industria —, rebotó con fuerza: SAP subió más de un 9% y arrastró al sector entero (IGV +3,0% en un día en que los semis caían otro 4,4%).

Entre las beneficiadas, Atlassian, otra empresa de nuestra cartera, de la que publicamos recientemente la tesis completa (la tenéis más abajo). Presenta resultados el próximo jueves 6 de agosto y esperamos que sigan la estela de los anteriores, cuando creció un +32%. Os recomendamos leer la tesis: como decimos en ella, le vemos mucho recorrido.

Leer Tesis Atlassian

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Esta semana en el podcast nos acompañó Pedro León, consejero de Galileo Capital y especialista en serial acquirers: compañías que compran otras compañías, en serie, y componen durante años. Galileo las ha cazado una y otra vez — Instalco ×5, TerraVest ×5, Constellation por muchas más.

En el episodio desmonta su método pieza a pieza: por qué el free cash flow manda sobre el EBITDA, las red flags que le hacen vender al día siguiente, semiconductores a PER 3 y sus ideas de convicción: NewPrinces, Teqnion, Constellation y Berner Industrier. Imperdible.

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Qué vas a leer hoy en el boletín:

En los mercados, los resultados batieron —bancos en récord, TSMC arrasando— y aun así el mercado los vendió: cuando el precio descuenta la perfección, ni batir basta.

El gráfico de la semana: por ritmo anual, la IA sube a ~40%/año, casi como toda la burbuja puntocom (~43%) —y ese ritmo precedió a una caída cercana al 80% La pregunta en nuestra opinión no es cuánto ha subido, sino si los beneficios lo justifican.

En las tesis, volvemos al formato colaborativo con la tesis del oro de Gustavo Martínez, autor de Compra Oro y una de las personas que más sabe del metal en habla hispana. Vemos por qué la devaluación de la moneda es hoy estructural, por qué habría empezado un nuevo superciclo y si el desplome reciente es una oportunidad de compra. Además, desvelamos qué ha hecho él ante las caídas y qué hemos hecho nosotros. En el bloque 3.

Y como cada semana, los datos clave y el vídeo de Quality Value: hablamos con Jesús Domínguez (Valentum), que dobla al índice este año (~+19% vs ~+8%) gracias a tu estrategia basada en la filosofía Quality Value + Momentum.

Cerramos con el calendario: Alphabet, Tesla, el grueso de las Magníficas y la Fed. Lo que conviene tener en el radar.

Arrancó la temporada de resultados con buenas cifras y una reacción incómoda pero esperada, al menos por nosotros. Los cinco grandes bancos batieron —JPMorgan marcó beneficios récord, empujados por trading y banca de inversión— y TSMC, el termómetro del CAPEX real en IA, batió todas las métricas: beneficio +77%, márgenes récord, guía al alza.

El propio capex de TSMC fue el detonante: el mismo gasto récord que antes se leía como "confirmación de demanda" empezó a leerse como "riesgo de sobreinversión", que llevamos comentando en boletines pasados.

En 2026 como llevamos citando, los semis (+73%) han aplastado al software (−12%) —unos 85 puntos de distancia—: el mercado ha pagado la infraestructura de la IA y ha castigado la aplicación.

Mientras, la geopolítica se coló en la escena: el petróleo saltó un ~15% (Brent 88 $) por el conflicto EE.UU.–Irán, dejando a la energía como el mejor sector de la semana y sembrando una duda de inflación justo antes de la Fed.

Esta semana hemos visto un gráfico de BlackRock que puede tranquilizar a aquellos que están posicionados puramente en semis e infra IA: las tecnológicas han subido un 569% en la era de la IA, aún lejos del 1.097% de la puntocom.

Pero hay un truco del calendario: esa cuenta arranca en 2019 y mete dentro el boom tech de la pandemia, que nada tenía que ver con la IA. Para nosotros el rally de la IA no empieza hasta 2023, cuando ChatGPT y los resultados de Nvidia la convierten en el motor del mercado.

Y cuando igualas el terreno de juego, los datos que sacamos nosotros son: medida por ritmo anual, la IA avanza a un ~40% al año, casi el mismo paso que toda la burbuja puntocom (~43%). No vamos muy por debajo — vamos casi igual de rápido, solo que llevamos menos corriendo. Y ese ritmo es justo el que precedió a una caída cercana al 80% entre 2000 y 2002.

Por eso la pregunta que nos hacemos no es cuánto ha subido el mercado, sino si los beneficios justifican este ritmo. Nosotros no compramos “la IA”: compramos negocios creciendo pero sobre todo a buenos precios.

¿Oportunidad de compra en el oro tras el desplome?

Esta semana volvemos con el formato colaborativo. Tras Juan Ramón Rallo (IA) y Miguel Rodríguez, de Horos AM (Vidrala y Booking), hoy abordamos la tesis del oro con Gustavo Martínez, una de las personas que más sabe de oro en habla hispana y autor del recién publicado Compra Oro.

En el artículo recorremos la historia del dinero y por qué el mercado eligió el oro durante milenios, el diagnóstico fiscal que explica por qué la devaluación de la moneda es hoy estructural, y por qué Gustavo sostiene que ha empezado un nuevo superciclo del metal.

Leer tesis completa del Oro

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Esta semana en el podcast nos acompañó Jesús Domínguez, cofundador y gestor de Valentum, con más de veinte años analizando acciones. Y los números hablan solos: mientras el S&P 500 acumula cerca de un +8%, su fondo ronda el +19% — dobla al índice.

Su método va contra lo que se repite en redes: el “momentum” no es comprar lo que sube, sino exigir un catalizador que haga aflorar el valor. Compran flujo de caja, balances sólidos y equipos alineados, se mueven en small caps y no invierten sin hablar antes con la directiva. Y ser fiel a tu filosofía cuando lleva años sin funcionar es lo que separa al buen inversor del resto.

En el episodio habla de cuándo vender (lo más difícil), de si el S&P 500 es una burbuja y de las ideas de convicción que están comprando ahora.

Un episodio que ningún suscriptor de Quality Value debería perderse:

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