Qué vas a leer hoy en el boletín:

Hoy analizamos la carta del CEO de Anthropic pidiendo frenar el ritmo de la IA, la reacción de sus competidores y lo que hay detrás, en nuestra opinión, de ese giro: una estrategia de negocio con la salida a bolsa en el horizonte. Y, en paralelo, la escalada en Oriente Medio, que nos lleva al escenario bajista de nuestro análisis geopolítico, con sus ganadores y perdedores claros en los mercados.

En el gráfico de la semana verás cómo se está gestando un superciclo del cobre. Recuperamos también nuestro último análisis sobre lo que está pasando en las small caps y las dos vías para aprovecharlo. Y volvemos sobre la tesis del oro que publicamos con Gustavo Martínez, ahora que el entorno de mercado juega a su favor.

Tendrás además acceso directo al último podcast: esta vez conversamos con Javier del Valle sobre cómo invertir cuando tienes ahorros pero no tienes tiempo, ETFs, el segundo cerebro que ha construido con IA y, al final, su propia cartera.

Y cerramos como siempre con los datos clave y el calendario. En el radar: la Fed mañana, con la primera subida de tipos desde 2023 casi descontada; el Banco de Inglaterra el jueves; y el viernes, Banco de Japón y vencimiento trimestral de derivados.

Anthropic pide frenar. OpenAI retrasa su IPO. Nosotros no nos lo creemos.

El sábado pasado Dario Amodei, CEO de Anthropic, publicó una carta titulada "We Must Pace the Frontier" en la que defiende que hay que frenar el ritmo al que mejoran las capacidades de los modelos de IA. Su argumento: la automejora recursiva ha disparado la velocidad de desarrollo y, sin intervención, en 6-12 meses un enjambre de agentes podría comprometer infraestructura crítica de internet y causar daños de cientos de miles de millones. Como ejemplo cita el incidente en el que agentes de OpenAI actuaron contra Hugging Face (recién adquirida por Nvidia por 12.900 millones) como "un enjambre fanáticamente devoto", buscando vulnerabilidades sin que nadie se lo pidiera.

Propone tres pasos. Primero, incorporar evaluadores externos dentro de las empresas con libertad para publicar lo que encuentren sin censura. Segundo, coordinación entre los países democráticos para fijar límites comunes. Tercero, negociar con los gobiernos autoritarios un límite de velocidad al estilo de los tratados nucleares SALT, manteniendo el bloqueo de chips avanzados a China.

Tras el comunicado, tanto Elon Musk (que ya había apuntado en esa dirección en su entrevista con The Economist) como Sam Altman se mostraron de acuerdo. Acto seguido, Altman anunció que OpenAI no saldrá a bolsa este año: dijo que ahora sería un momento poco aconsejable para salir a bolsa y que prefiere afrontar el trabajo de seguridad y alineamiento como empresa privada. Además, la semana pasada OpenAI pausó las altas nuevas al plan ChatGPT Pro de 200 $ al mes, y también los upgrades desde Free, Go, Plus o el Pro de 100 $, por la demanda de su nuevo modelo.

Desde mi punto de vista, esto hay que leerlo dentro de la estrategia de salida a bolsa de ambas compañías, y desde varios ángulos.

El primero es el mensaje implícito. La carta dice “somos demasiado peligrosos”, y por tanto “somos los mejores”. Eso vende mucho en una IPO.

El segundo son las consecuencias indirectas de las propuestas. Los evaluadores externos que Dario pone como ejemplo, METR, son una organización entrelazada con inversores y personal de Anthropic. Por otro lado, la coordinación entre empresas requeriría una exención antimonopolio en Estados Unidos, es decir, un cártel de facto. Lo que hay de fondo, en nuestra opinión, es la búsqueda de un marco regulatorio favorable antes de la IPO que elimine uno de los riesgos que más pesan al inversor, el regulatorio. Y además, bajar el ritmo beneficia precisamente a quien ya va primero, porque limita la competencia.

El tercero es el escrutinio. Cotizar en bolsa significa demostrar cada trimestre que ganas dinero, no solo que tu producto es bueno, que lo es. Significa un free cash flow positivo, o al menos un camino creíble hacia él en pocos años, no el agujero negro actual. La pausa de OpenAI en el plan Pro demuestra dos cosas: que hay demanda y clientes dispuestos a pagar 200 $ al mes, y que tienen un cuello de botella enorme en computación. Necesitan tiempo para construirla, optimizarla y que ese agujero negro pase a gris.

¿Qué consecuencias tiene en los mercados?

En mi opinión, si finalmente se produce esa pausa, beneficiaría indirectamente a toda la economía, porque daría estabilidad. Que cada semana haya un avance nuevo paraliza a quien tiene que decidir si arranca un proyecto: ¿cómo lo inicio hoy si mañana puede haber una tecnología mejor, más barata o que lo haga mejor? Una pausa en los avances técnicos permitiría a muchos sectores desbloquear proyectos parados o retrasados por esa incertidumbre. Y se aprovecharían de ello, precisamente, los negocios que quedaron con la narrativa en contra tras el SaaSpocalipsis de febrero.

Mientras se pide frenar la IA, Ormuz se acelera: entramos en el escenario bajista

El 23 de marzo, al empezar el conflicto, publicamos un análisis con tres escenarios posibles. Casi seis meses después vamos camino del peor: una guerra larga en la que lo que anticipábamos va ocurriendo paso a paso.

Este fin de semana se ha cumplido lo que más temíamos: los hutíes han cerrado la puerta del mar Rojo. Entre el jueves y el viernes (10-11 de septiembre) tomaron toda la costa de Yemen que da al mar Rojo, incluidas Moca, Dhubab y la isla de Mayyun (Perim), justo en mitad del estrecho de Bab el-Mandeb. Ese estrecho era la salida que usaba el petróleo que ya no podía pasar por Ormuz. Ahora los dos grifos los controla el mismo bando, y todo apunta a que Irán está detrás.

El viernes 11, además, drones lanzados desde Irak alcanzaron el oleoducto Este-Oeste de Arabia Saudí: 1.200 km que llevan el crudo desde Abqaiq hasta el puerto de Yanbu, en el mar Rojo, con 4-5 millones de barriles al día, en torno al 4-5 % de todo el petróleo del mundo. Arabia Saudí lo ha cerrado. Ese oleoducto era su forma de sacar el crudo sin pasar por Ormuz. Nadie ha reivindicado el ataque, pero los analistas señalan a milicias iraquíes proiraníes actuando de forma coordinada con los hutíes.

¿Qué consecuencias tiene en los mercados?

Más precio del petróleo y de la energía en general. Eso implica más inflación, y más inflación implica tipos más altos, o altos durante más tiempo del que el mercado esperaba.

En este escenario los ganadores claros son los productores de petróleo y gas fuera del Golfo, el propio petróleo, el oro y las materias primas. Como beneficiarios de segunda derivada, todo lo que reduzca la dependencia del petróleo importado: renovables y nuclear. Y, de forma transversal, suelen hacerlo mejor las empresas infravaloradas que cotizan a múltiplos bajos, las denominadas value, y dentro de ellas especialmente las que no tienen deuda.

Los perdedores claros: aerolíneas, químicas europeas intensivas en gas, automoción, consumo discrecional y cualquier empresa con cadena de suministro dependiente de la ruta Asia-Europa por Suez. Dentro de estos sectores pueden surgir oportunidades en las empresas con poder de fijación de precios, capaces de trasladar el aumento de costes a sus clientes, aunque su cotización es probable que se mantenga lateral o bajista mientras el mercado las meta en el mismo saco.

El gráfico de esta semana muestra que el cobre ya empieza a escasear y que, según las previsiones, la escasez irá a más en 2027. Es la señal más clara de lo que está pasando por debajo: el mundo se está electrificando a toda velocidad.

Con el petróleo cada vez más caro, la demanda de electricidad y de todo lo que hace falta para generarla, transportarla y almacenarla apunta a dispararse por dos vías: la transición energética, que el conflicto de Oriente Medio está acelerando, y los centros de datos para la IA, que consumen cantidades enormes de energía.

El cobre es solo el síntoma; la tendencia de fondo es la electrificación. Por eso nos estamos posicionando en una pequeña compañía europea que se beneficia directamente de esa demanda. Los suscriptores ya saben cuál es (Terminal y canal de Discord) y estamos preparando el análisis en detalle para compartir la tesis en las próximas semanas.

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La semana pasada recibimos la undécima OPA en cartera desde 2023. Algunas, como la de Aluflexpack, llegaron con una prima superior al 123 %. En muchas otras, el comprador —casi siempre un fondo de private equity— se llevaba la empresa por una fracción de su valor.

La razón está en el mercado: el capital solo mira hacia IA, semiconductores, infraestructura y centros de datos. Las pequeñas cotizadas olvidadas quedan a múltiplos de derribo, y basta una prima del 20-30 % para que un accionista cansado y sin retorno venda por dolor, sin darse cuenta de que está “regalando” la compañía.

Como hemos visto en el resumen ejecutivo, es muy posible que se esté configurando un régimen económico favorable para el oro: choque de oferta energética, inflación persistente y frentes geopolíticos abiertos. Por eso hoy queremos recuperar la tesis conjunta que publicamos hace unas semanas con Gustavo Martínez.

En el podcast de esta semana se sienta con nosotros Javier del Valle, analista macroeconómico y uno de los divulgadores financieros de más éxito en español.

Su lectura es la contraria a la de nuestro anterior invitado: el ETF es, para él, el vehículo del futuro. La bolsa ya aplica la teoría de Darwin — el índice premia al que gana y expulsa al que pierde — y quien entiende ese mecanismo, el momentum, puede ponerlo a su favor. En la conversación explica cómo construir una cartera núcleo-satélite para quien tiene ahorros pero no tiene tiempo, responde si compra el oro a 14.000 dólares en 2035 y nos enseña algo que pocos inversores tienen: un segundo cerebro construido con IA para consultar a Warren Buffett.

Su método: empezar con algo global y comprar mes a mes, pase lo que pase — el tiempo en el mercado es lo que paga, no acertar el momento de entrada. Si quieres llevar esa disciplina e invertir de forma sistemática, a nosotros nos funciona muy bien Freedom24, que permite automatizar las aportaciones y las compras recurrentes con 0 € de comisión a través del Plan de Inversión. Más información aquí.

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Qué vas a leer hoy en el boletín:

Veremos cómo el software ha batido con creces al hardware y a los semiconductores en los últimos 3 meses. El mayor ejemplo lo tenemos con Atlassian, tesis que publicamos por última vez el 28 de junio y cuya cotización se ha más que doblado desde entonces, +139%. También analizaremos la actualidad macro-económica y geopolítica, los últimos datos de empleo que han sorprendido al mercado y sus consecuencias para determinados sectores.

En la parte de producto y análisis comentaremos, por un lado (bloque 3), la última OPA recibida en la cartera y por qué vemos que aún puede tener recorrido; y por otro (bloque 4), mencionaremos la tesis publicada el pasado sábado, para que podáis acceder a ella de manera sencilla a través del terminal.

También tendréis acceso directo al último podcast publicado: esta vez conversamos con Gregorio Hernández sobre dividendos y libertad financiera.

Y cerramos como siempre: los datos clave de la semana y el calendario. En el radar: el informe de empleo de agosto mañana viernes, el IPP el jueves que viene y el IPC el viernes —el último dato de inflación antes del FOMC del 16—.

En el artículo «El software va a explotar», publicado el 1 de agosto, explicábamos —por una serie de motivos que te animamos a leer — por qué creíamos que el mercado se había pasado de frenada con el software, el SaaS y todo tipo de negocio intangible al que se daba por muerto a manos de la IA.

Pues bien: los resultados de las principales compañías de SaaS siguieron la línea de siempre, presentando crecimientos de doble dígito. Y eso ha provocado para que, al menos de momento, los datos actúen como catalizador sobre la narrativa, provocando una subida general de los índices y un fuerte rally en muchas de esas acciones denostadas hasta la fecha.

Además, como veremos en el gráfico de la semana, mientras el índice de compañías de software y SaaS subía un 23,8% en tres meses, los de semiconductores e infraestructura de IA registraban caídas del 18,6% y el 8,7% respectivamente. Aunque esta rotación puede verse afectada por la posible subida de tipos, tal y como analizaremos en el bloque 2, con los gráficos de la semana.

Últimos datos y hechos relevantes en el mercado

El informe de empleo sorprendió a todo el mundo:

El viernes se publicó el informe de empleo de agosto y no se pareció en nada a lo que esperaba el consenso: 162.000 nóminas nuevas frente a las 53.000 previstas, con el paro estable en el 4,1%. A eso se sumaron 55.000 empleos de revisiones al alza en los meses anteriores: julio pasó de destruir 23.000 puestos a crear 21.000. El mercado laboral que llevábamos meses dando por debilitado, parece que de momento no lo está.

Ahora ya no se discute cuándo bajará la Fed los tipos, sino si tendrá que subirlos

La consecuencia fue inmediata. La probabilidad de que la Fed suba tipos el 16 de septiembre saltó del ~50% al ~60% en una sola sesión, los tramos a dos y cinco años marcaron máximos de 52 semanas y el bono a 30 años cerró en el 5,24%, cerca de máximos desde 2007.

Nvidia compra Hugging Face por 12.930 millones y mira al software:

El rey del hardware compra Hugging Face, el almacén público donde los desarrolladores de todo el mundo guardan y comparten los modelos de inteligencia artificial que crean, junto con los datos con los que los entrenan y las aplicaciones que construyen encima. Hay más de tres millones de modelos alojados y unos 18 millones de personas usándolo. Cualquiera puede entrar, descargarse un modelo ya entrenado y ponerlo a funcionar sin empezar de cero: es el sitio por el que pasa casi todo el que construye algo con IA.

Lo llamativo es el precio. Hugging Face ingresa unos 150 millones al año, así que Nvidia ha pagado casi noventa veces sus ventas. No ha comprado un negocio rentable: ha comprado el lugar donde se fabrica el software que después necesita sus chips para funcionar. Conviene tomar nota de hacia dónde mira una de las empresas dominantes a día de hoy en el ecosistema IA.

El conflicto de Oriente Medio se extiende y sus consecuencias:

Estados Unidos reanudó los ataques dentro de Irán y el tránsito por el estrecho de Ormuz se desplomó a cuatro buques en un día, frente a una media de quince. El WTI subió un 9,7% hasta los 91,48 dólares, su mejor semana desde julio, con las refinerías estadounidenses al 98% de utilización, el máximo desde 2018.

El golpe se reparte de forma muy desigual. El primero se lo llevan las aerolíneas y el turismo, donde el queroseno pesa entre el 25% y el 30% de los costes operativos, y el transporte y la logística, que además del diésel —en récord histórico, 5,85 dólares el galón— asumen desvíos de ruta y sobrecostes de seguro por Ormuz. Detrás vienen la química y los fertilizantes, que usan crudo y gas como materia prima, y el consumo discrecional: cada dólar que se va al depósito es un dólar que no se gasta en otra cosa. Al otro lado del tablero, energía, petroleras y servicios petrolíferos.

Posibles consecuencias del dato de empleo

Como hemos visto, el dato de empleo publicado el viernes fue mejor de lo esperado.

¿Consecuencia directa? Una economía más fuerte puede empujar la inflación al alza, y los bancos centrales suelen responder subiendo tipos para contenerla.

¿Consecuencia indirecta? Unos tipos más altos hacen que pese más el presente y menos el futuro. Cuando el dinero se encarece, la primera reacción del mercado suele ser rotar hacia quien está ganando hoy y salir de quien promete ganar dentro de diez años. Es exactamente lo que vimos el viernes pasado: los semiconductores subieron un 3,5% y el software cayó un 2,2% en la misma sesión.

Ahora bien, conviene matizar. Una subida de tipos no beneficia a nadie —se hace precisamente para enfriar la economía— y en 2022, el último ciclo real de subidas, los semiconductores cayeron un -35,1% y el software un -35,7%: prácticamente lo mismo. La rotación funciona en el corto plazo; a doce meses vista, los tipos altos acaban pasando factura a todos.

Lo que sí se sostiene es la distinción de fondo, y es la que nos importa: dentro del software, quien ya gana dinero y cotiza barato aguanta bastante mejor que quien todavía no tiene beneficios reales o cotiza a múltiplos exigentes. No es lo mismo un negocio rentable comprado a buen precio que una promesa a diez años pagada a valoraciones altas.

Esta semana queremos destacar el lanzamiento del Terminal de Quality Value, la plataforma que complementa la newsletter. Nace con un único objetivo: mejorar tu experiencia como suscriptor.

Hasta ahora, cada publicación vivía suelta en tu bandeja de entrada o en nuestra página de Substack, ordenada por tipo y por fecha. A partir de hoy todo vive en un mismo sitio, organizado y siempre actualizado para hacer el mejor seguimiento de las empresas que compartimos.

Un ejemplo de idea y seguimiento: nueva OPA en la cartera:

Gamma Communications, una compañía británica que seguíamos desde el año pasado, ha recibido una OPA oficial y acordada. Entramos en primavera para aprovechar una posible guerra de ofertas por la empresa, tal y como explicamos en la tesis que compartimos con los suscriptores.

¿Qué tiene de interesante esta OPA?

Cuando se anuncia una oferta con el apoyo de la directiva, la acción suele subir hasta cerca del precio ofrecido, pero se queda por debajo con un descuento del 2-5%. Ese diferencial refleja la probabilidad que el mercado asigna a que la operación se cierre.

En este caso ocurre lo contrario: Gamma cotiza hoy a 1.157 peniques, por encima de la oferta. El mercado está descontando que la oferta puede mejorar, porque en el sector se han cerrado operaciones comparables a múltiplos superiores al actual.

Si la oferta no mejora, el precio debería converger hacia los 1.120 peniques. Si mejora, hay recorrido adicional. Para quien quiera analizar la situación en detalle, la tesis y el seguimiento están disponibles en el discord.

El sábado pasado publicamos una nueva tesis: Mobility Global (NYSE: MBGL):

Contexto e introducción a la tesis:

Hasta el 1 de julio, Mobility era una división de S&P Global, la compañía que crea y gestiona el índice más famoso del mundo: el S&P 500. Ese día se escindió y empezó a cotizar como empresa independiente.

Y ahí es donde aparece la oportunidad, porque un spin-off genera vendedores que no venden por los motivos habituales. Muchos accionistas se encontraron en cartera una acción que no habían analizado y la vendieron sin más, tratándola como un dividendo especial. Otros lo hicieron porque consideraban esa división de peor calidad que el resto de verticales y solo querían ser accionistas de S&P Global.

Pero el vendedor más importante ni siquiera decide. Mobility no forma parte del S&P 500, así que los fondos indexados —de los mayores tenedores de S&P Global— tienen que venderla por mandato: de repente tienen en cartera una acción que no está en el índice que replican, y no pueden mantenerla aunque quisieran.

El resultado es una fuerza vendedora que, en nuestra opinión, ha dejado a Mobility en valoraciones muy atractivas. Y conviene subrayar lo obvio: ninguno de esos vendedores vendió porque el negocio fuera malo.

¿Quieres recibir nuevas ideas y tesis de inversión como la de Gamma o Mobility Global antes?

Esto es solo una muestra de lo que publicamos. Suscribiéndote a nuestro research accedes a todos los análisis publicados y recibes al menos dos tesis nuevas al mes, además de seguimiento y actualizaciones. Nuestro trabajo es hacer el análisis de fondo por ti, ahorrarte tiempo para que tú dediques tu tiempo a lo que de verdad importa: decidir y gestionar tu capital.

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En el podcast de esta semana se sienta con nosotros Gregorio Hernández Jiménez, pionero de la educación financiera en España: en internet desde 2007, diecisiete libros publicados y el dieciocho en camino. Ha alcanzado la libertad financiera cobrando dividendos, invirtiendo siempre igual — empresas de toda la vida, compradas de forma sistemática, para no venderlas jamás.

No comparte el entusiasmo generalizado por los indexados y los ETFs. Compran lo que sube y nadie los valora antes de comprarlos. Pero señala la otra cara — mientras dure, el desacople de valoraciones que generan es la mejor oportunidad en años para quien invierte en acciones, con empresas de calidad comprables al 6-10% de rentabilidad inicial por dividendo.

Su método descansa sobre algo muy poco glamuroso: comprar todos los meses, pase lo que pase. Si quieres llevar esa disciplina e invertir de forma sistemática a nosotros nos funciona muy bien Freedom24 ya que permite automatizar las aportaciones y las compras recurrentes con 0 € de comisión a través del Plan de Inversión. Más información aquí.

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Las inversiones siempre implican riesgo de pérdida. El valor de tus inversiones puede subir o bajar. Las previsiones o rentabilidades pasadas no garantizan ni predicen resultados futuros. Realiza tu propia investigación o busca asesoramiento financiero antes de realizar cualquier inversión. La oferta de 0% de comisión está disponible únicamente para la función de Recargas Automáticas Recurrentes de Freedom24. Pueden aplicarse otras comisiones. La promoción WELCOME está sujeta a sus Términos y Condiciones. Las acciones de regalo se asignan aleatoriamente entre una selección de acciones elegibles, y las acciones de mayor valor se conceden con menor frecuencia.

Qué vas a leer hoy en el boletín:

El mercado se está poniendo selectivo, y eso nos gusta. Después de meses moviéndose por narrativas, vuelve a reajustarse poco a poco por datos. Lo vemos con nombres propios: Microsoft, Amazon, Meta o la denostada Teleperformance.

Cobertura completa del sector del software para suscriptores. Por un lado, el artículo del sábado, donde explicamos cómo puede estar activándose el momentum alcista y qué acciones permiten aprovecharlo — las mismas en las que estamos invertidos nosotros. Por otro, el podcast del domingo con Pablo Martín, presidente y CEO de Izertis, la consultora tecnológica española que prevé facturar más de 200 millones de euros este año. Pocos perfiles pueden explicar lo que está pasando en el software mejor que alguien que lo vive desde dentro, con skin in the game total. Una conversación imprescindible si inviertes en tecnología.

Y cerramos como siempre: el gráfico destacado, los datos clave de la semana y el calendario. En el radar: AMD el martes, Atlassian el jueves —una de nuestras posiciones— y el informe de empleo de julio el viernes.

Antes de entrar en materia: el boletín de esta semana cuenta con la colaboración de Mintos, una plataforma de inversión líder europea con más de 700.000 usuarios, y que permite obtener ingresos regulares a través de activos como Préstamos, Bonos, Inmobiliario, ETFs y más.

Más adelante explicamos su funcionamiento y como es posible obtener ingresos regulares diversificando tu cartera en activos no correlacionados con el mercado de valores como los que ofrece Mintos.

La regla de estos días ha sido sencilla: si una empresa presenta resultados excelentes, la premia; si presenta resultados buenos —o simplemente correctos— pero cotiza barata, también la premia; pero si no son excelentes y cotiza a múltiplos exigentes, la castiga sin miramientos. Nos gusta, porque es el comportamiento de un mercado sano: uno que, después de meses moviéndose por narrativas, vuelve a reajustarse poco a poco por datos.

Microsoft firmó su mayor subida diaria desde 2008 (+15,5%) y Amazon se anotó un +15,3% — y ninguno de los dos recortó el CAPEX: Amazon lo subió a 220.000 millones de dólares.

Enfrente, Alphabet, Apple, Meta y Tesla cayeron entre un 7% y un 14,5%. La misma noticia —más gasto en IA— premia a quien enseña el retorno y castiga a quien solo enseña solo la factura o muestra sus dudas.

El ejemplo que mejor resume la semana es Teleperformance, una compañía que cubrimos desde hace tiempo. Tiene toda la narrativa de la IA en contra y, siendo honestos, esa narrativa tiene parte de razón: la IA sí está afectando a su modelo de negocio. El problema es que el mercado ya está descontando casí todo lo malo, y había llevado la valoración por debajo de 5 veces su flujo de caja libre. Con ese listón, bastó presentar unos resultados decentes —crecimiento secuencial, plan de optimización de costes y mejora en la generación de caja— para que la acción subiera un 13%. Compartiremos el análisis completo en breve a los suscriptores, porque tiene bastantes matices a tener en cuenta.

Es la misma idea que desarrollamos en el análisis del suscriptor: los primeros amagos de rotación —o, como mínimo, de reversión a la media— del hardware hacia el software, y la posible activación de un momentum alcista en las compañías que cumplan dos condiciones a la vez: resultados que demuestren que la IA no va a acabar con su negocio a corto plazo, y valoraciones de derribo.

En lo macro, la Fed mantuvo los tipos en el 3,50–3,75% el miércoles, pero con un voto dividido 9-3: tres miembros querían subirlos un cuarto de punto. El comunicado reconoce que la inflación sigue por encima del objetivo “en parte por shocks de oferta” en energía y cita expresamente la incertidumbre del conflicto en Oriente Medio. El crudo cerró julio un 22% arriba y el bono a 30 años tocó el 5,26%, su nivel más alto desde 2007. Julio se cerró en rojo para el S&P 500 — el primero desde 2014 — con la energía (+11%) y las financieras (+6%) tirando del carro.

El software acumula una caída del -8% en el año (índice IGV), justo lo contrario que su par de enfrente, el hardware y los semiconductores, cuyo índice SOXX llegó a acumular un rally de en torno al +105% en el año.

Los negocios de software solían ser los de calidad y el hardware el mal negocio cíclico; este año los papeles se habían invertido.

Mintos es una plataforma de inversión líder europea y uno de los activos que ofrecen es la inversión en préstamos. A través de esta, puedes cumplir dos funciones en tu cartera: generar ingresos pasivos y diversificar. Te lo explicamos:

Con la inversión en préstamos ayudas a financiar préstamos a otras personas y empresas. Ellos devuelven el dinero con intereses… y esos intereses son para ti. Digamos que en vez de pagar intereses al banco, los cobras tú. Además puedes reinvertir esos intereses automáticamente y así beneficiarte del interés compuesto.

Históricamente, esos préstamos han rendido en torno a un 8-10% al año. Puedes empezar desde 50 €.

Como toda inversión, tiene riesgo (puede haber quien no devuelva el préstamo), y por eso se paga más. Nosotros lo vemos como una forma de diversificar tener una parte de tu inversión generando ingresos al margen de la bolsa. Además no depende del mercado y te ayuda a diversificar tu cartera.

→ Más información en este enlace. Además con mi enlace te llevas un bonus de 25 € al invertir desde 1.500 € (sujeto a condiciones).

He pasado más de una década al otro lado de la mesa: responsable de productos con millones de usuarios y suscriptores en una empresa internacional, gestionando presupuestos de mantenimiento y evolutivo, y negociando con muchos de los proveedores de software y SaaS que hoy cotizan en bolsa. Esa experiencia dentro de la industria, combinada con la filosofía que han usado los mejores inversores de la historia —el Quality Value—, es lo que creo humildemente que nos da ventaja sobre la media del mercado.

Hasta este año solo podíamos aplicarla a subsectores donde encontrábamos calidad a buen precio: consultoría, servicios IT, agencias de marketing, CX. El resto —los mejores negocios del mundo por sus ventajas competitivas, su baja necesidad de inversión y sus altos retornos sobre el capital— cotizaba a valoraciones inaccesibles.

Hasta que, en febrero, el lanzamiento de Claude Opus 4.6 desató el miedo y arrastró de forma indiscriminada a industrias enteras susceptibles de ser disrumpidas por la IA: sobre todo, negocios de activos intangibles —los que valen por su software, sus datos, su marca o su propiedad intelectual, no por sus fábricas.

Por eso, desde febrero hemos ampliado e intensificado nuestra cobertura en dichos sectores, aprovechando para invertir en 10 nuevas empresas de calidad que a día de hoy cotizan, en su mayoría, a mínimos de valoración histórica.

Nota: si un artículo es bueno, a mi personalmente me da igual cuánta IA haya detrás. Pero como sé que a algunos os puede importar: este, o el artículo sobre el Software al que podéis acceder aquí —como todos los nuestros— lo he escrito yo, Alejandro Guadalajara Crespo, al 100%. Podéis comprobarlo en la nueva funcionalidad de Substack "Analizar Texto de IA".

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En el podcast de esta semana se sienta con nosotros Pablo Martín, fundador y CEO de Izertis, la consultora tecnológica española que factura más de 200M€. Treinta años creciendo a un 23,4% anualizado. Nunca ha decrecido.

Su lectura va contra el consenso que hoy castiga al sector: la IA no está matando al ingeniero de software, los despidos masivos se explican por el exceso de plantilla post-COVID, y los LLM no son ventaja competitiva porque están disponibles para todos en los mismos términos. Señala la contradicción de fondo — el mercado paga data centers en Marte a treinta años vista y asigna valor terminal cero a negocios de software reales con moats demostrados — y ahí es exactamente donde ve la oportunidad. También la suya: Izertis cotiza hoy al múltiplo más bajo de su historia, y que desde Quality Value Research hemos empezado a cubrir.

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Invertir conlleva riesgos y rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros.

Qué vas a leer hoy en el boletín:

En los mercados, Alphabet presentó resultados por encima de lo esperado — ingresos +24%, Cloud +82% — pero las guías de capex, la suya (elevada hasta los 205.000M)yladeTesla(+142) y la de Tesla (+142% en el trimestre), fueron la gota que colmó el vaso: las Siete Magníficas perdieron 797.000M en una sola sesión, su peor día desde el shock arancelario de abril de 2025. Lo vemos en el gráfico de la semana, cortesía de Bloomberg.

En el análisis premium, Gartner — la mayor casa de research tecnológico del mundo — elevó su previsión de gasto en TI para 2026 hasta el +14,2%, y mantiene el software creciendo al 15,5%: el sector que el mercado da por sentenciado por la IA y donde los datos, poco a poco, dicen lo contrario. El caso de SAP, más adelante.

En el podcast nos acompaña Pedro León, consejero de la SICAV Galileo Capital y experto en serial acquirers: ha invertido en una docena de empresas que han multiplicado por 2, por 5 y hasta por 10. Nos desvela su método — y cómo encontrarlas.

Y cerramos, como siempre, con los datos clave de la semana y el calendario. En el radar: la Fed decide el miércoles — con el mercado dando 1 de cada 3 opciones a una subida —, Microsoft y Meta esa misma tarde, Apple y Amazon el jueves, y el informe de empleo el viernes 7.

Antes de entrar en materia: el boletín de esta semana cuenta con la colaboración de Balize, un club privado de inversores donde puedes invertir en inmuebles siguiendo nuestra propia filosofía comprar calidad (Quality) a buenos precios (Value).

Si estás pensando en diversificar parte de tu capital hacia el sector inmobiliario, Balize es un socio sólido: un equipo de profesionales especializados que, además, acaba de abrir un nuevo proyecto reservado a sus inversores premium. Como colaboramos con ellos habitualmente, nos han permitido ofrecerlo también a la comunidad del research. Entre el bloque dos y el tres te contamos en qué consiste, por si te interesa.

Segunda semana de resultados y pasó lo que anticipábamos en el anterior boletín: la perfección ya no basta.

La mejor evidencia es Alphabet. Presentó unos resultados sobresalientes — ingresos de 119.800M$ (+24%), Google Cloud creciendo un 82% y un BPA de 9,11$ muy por encima de lo esperado — pero duplicó el capex del trimestre hasta 44.900M$ y elevó la guía anual hasta 195.000–205.000M$. El mercado eligió quedarse con la segunda parte.

La reacción: las Siete Magníficas perdieron 797.000M$ en una sola sesión — su peor día desde abril de 2025 —, como veremos en el gráfico de la semana. A ello se sumó que los semiconductores entraron en territorio bajista (−20% desde máximos), con unos 2 billones de dólares evaporados en el sector desde el pico. El S&P 500 salvó la semana con un −0,6%, segunda consecutiva en rojo.

Y un detalle: el viernes, tras los resultados de SAP (+9% en la sesión), el software subió (IGV +3,0%) mientras los semis caían otro 4,4% — primer amago de rotación dentro del propio trade de la IA. Volveremos sobre SAP más adelante, apoyados en un informe de Gartner sobre el sector muy interesante.

Esta semana el examen continúa: Microsoft y Meta (miércoles), Apple y Amazon (jueves) — y el jueves 6 de agosto, Atlassian, de la que publicamos tesis recientemente y a la que dedicaremos el bloque de análisis premium. La pregunta del billón — literal — es si la guía de capex de los hyperscalers sostiene o no el billón de dólares de gasto en centros de datos que descuenta el bull case de los semis.

Balize: invertir en inmuebles con las máximas garantías

| Este boletín cuenta con la colaboración de Balize.

Para invertir en un activo necesitas conocimiento. Y el conocimiento se adquiere con pasión y tiempo. Mi tiempo y mi pasión están en las acciones y en Quality Value. Por eso, cuando salgo de la renta variable, recurro a expertos en cada materia.

En el sector inmobiliario, ese experto es Balize, un club privado de inversores con el que llevamos tiempo colaborando. Unirse es gratuito, y cada cierto tiempo el club presenta a sus miembros oportunidades de inversión que ya han pasado su filtro.

Los números respaldan ese criterio: 500 inversores privados, más de 28 millones de euros captados en más de 30 proyectos y una TIR del 12%.

Ahora mismo tienen abierta una nueva oportunidad: un residencial junto a la Ciutat de la Justícia, en el área metropolitana de Barcelona, con una TIR estimada del 13,25% a 12 meses.

→ Si quieres más información sobre el club o sobre este proyecto, te animo a contactar con ellos directamente.

Este mismo lunes, Gartner — una de las mayores casas de research tecnológico del mundo — publicaba su previsión actualizada de gasto en TI para 2026, y es una revisión al alza en toda regla: el gasto mundial crecerá un 14,2%, hasta 6,37 billones de dólares — la tercera revisión al alza consecutiva de Gartner, que arrancó estimando un 9,8% en octubre del año pasado.

Como era de esperar, tiran del carro los sistemas para centros de datos (+62,5%) — los servidores y equipos donde se aloja y entrena la IA — y la infraestructura como servicio (+29,3%) — el alquiler de esa capacidad de cómputo y almacenamiento a través de la nube de AWS, Azure o Google Cloud.

Pero el dato que nos interesa: Gartner estima también un crecimiento del 15,5% en software y del 5,3% en servicios TI — precisamente los dos sectores que el mercado, en pleno «SaaSpocalypse», ha tirado por los suelos dándolos por desahuciados.

En palabras de John-David Lovelock, analista jefe de la firma:

La teoría de Gartner tuvo su confirmación práctica el viernes. SAP — una de las empresas de nuestra cartera — presentó unos resultados muy sólidos, con un dato por encima del resto: el backlog cloud creció un 26% en moneda constante, hasta un récord de 22.900M€, batiendo el 24% que esperaba el mercado.

El backlog, como explicamos en el podcast que publicamos ayer con Pedro León, experto en serial acquirers (lo tenéis más abajo), es una métrica adelantada: recoge los contratos cloud ya firmados pendientes de convertirse en ingresos durante los próximos doce meses. Es decir, nos anticipa a qué ritmo van a crecer las ventas antes de que aparezcan en la cuenta de resultados.

La reacción fue inmediata. El software, que llevaba días castigado tras el profit warning de IBM — que se dejó un 25% el 14 de julio en su peor sesión de la historia; un caso aparte que, en nuestra opinión, no representa el sentimiento de la industria —, rebotó con fuerza: SAP subió más de un 9% y arrastró al sector entero (IGV +3,0% en un día en que los semis caían otro 4,4%).

Entre las beneficiadas, Atlassian, otra empresa de nuestra cartera, de la que publicamos recientemente la tesis completa (la tenéis más abajo). Presenta resultados el próximo jueves 6 de agosto y esperamos que sigan la estela de los anteriores, cuando creció un +32%. Os recomendamos leer la tesis: como decimos en ella, le vemos mucho recorrido.

Leer Tesis Atlassian

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Esta semana en el podcast nos acompañó Pedro León, consejero de Galileo Capital y especialista en serial acquirers: compañías que compran otras compañías, en serie, y componen durante años. Galileo las ha cazado una y otra vez — Instalco ×5, TerraVest ×5, Constellation por muchas más.

En el episodio desmonta su método pieza a pieza: por qué el free cash flow manda sobre el EBITDA, las red flags que le hacen vender al día siguiente, semiconductores a PER 3 y sus ideas de convicción: NewPrinces, Teqnion, Constellation y Berner Industrier. Imperdible.

Los próximos eventos macro, los resultados empresariales relevantes y nuestras próximas publicaciones lo tenéis en el siguiente calendario:

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Qué vas a leer hoy en el boletín:

En los mercados, los resultados batieron —bancos en récord, TSMC arrasando— y aun así el mercado los vendió: cuando el precio descuenta la perfección, ni batir basta.

El gráfico de la semana: por ritmo anual, la IA sube a ~40%/año, casi como toda la burbuja puntocom (~43%) —y ese ritmo precedió a una caída cercana al 80% La pregunta en nuestra opinión no es cuánto ha subido, sino si los beneficios lo justifican.

En las tesis, volvemos al formato colaborativo con la tesis del oro de Gustavo Martínez, autor de Compra Oro y una de las personas que más sabe del metal en habla hispana. Vemos por qué la devaluación de la moneda es hoy estructural, por qué habría empezado un nuevo superciclo y si el desplome reciente es una oportunidad de compra. Además, desvelamos qué ha hecho él ante las caídas y qué hemos hecho nosotros. En el bloque 3.

Y como cada semana, los datos clave y el vídeo de Quality Value: hablamos con Jesús Domínguez (Valentum), que dobla al índice este año (~+19% vs ~+8%) gracias a tu estrategia basada en la filosofía Quality Value + Momentum.

Cerramos con el calendario: Alphabet, Tesla, el grueso de las Magníficas y la Fed. Lo que conviene tener en el radar.

Arrancó la temporada de resultados con buenas cifras y una reacción incómoda pero esperada, al menos por nosotros. Los cinco grandes bancos batieron —JPMorgan marcó beneficios récord, empujados por trading y banca de inversión— y TSMC, el termómetro del CAPEX real en IA, batió todas las métricas: beneficio +77%, márgenes récord, guía al alza.

El propio capex de TSMC fue el detonante: el mismo gasto récord que antes se leía como "confirmación de demanda" empezó a leerse como "riesgo de sobreinversión", que llevamos comentando en boletines pasados.

En 2026 como llevamos citando, los semis (+73%) han aplastado al software (−12%) —unos 85 puntos de distancia—: el mercado ha pagado la infraestructura de la IA y ha castigado la aplicación.

Mientras, la geopolítica se coló en la escena: el petróleo saltó un ~15% (Brent 88 $) por el conflicto EE.UU.–Irán, dejando a la energía como el mejor sector de la semana y sembrando una duda de inflación justo antes de la Fed.

Esta semana hemos visto un gráfico de BlackRock que puede tranquilizar a aquellos que están posicionados puramente en semis e infra IA: las tecnológicas han subido un 569% en la era de la IA, aún lejos del 1.097% de la puntocom.

Pero hay un truco del calendario: esa cuenta arranca en 2019 y mete dentro el boom tech de la pandemia, que nada tenía que ver con la IA. Para nosotros el rally de la IA no empieza hasta 2023, cuando ChatGPT y los resultados de Nvidia la convierten en el motor del mercado.

Y cuando igualas el terreno de juego, los datos que sacamos nosotros son: medida por ritmo anual, la IA avanza a un ~40% al año, casi el mismo paso que toda la burbuja puntocom (~43%). No vamos muy por debajo — vamos casi igual de rápido, solo que llevamos menos corriendo. Y ese ritmo es justo el que precedió a una caída cercana al 80% entre 2000 y 2002.

Por eso la pregunta que nos hacemos no es cuánto ha subido el mercado, sino si los beneficios justifican este ritmo. Nosotros no compramos “la IA”: compramos negocios creciendo pero sobre todo a buenos precios.

¿Oportunidad de compra en el oro tras el desplome?

Esta semana volvemos con el formato colaborativo. Tras Juan Ramón Rallo (IA) y Miguel Rodríguez, de Horos AM (Vidrala y Booking), hoy abordamos la tesis del oro con Gustavo Martínez, una de las personas que más sabe de oro en habla hispana y autor del recién publicado Compra Oro.

En el artículo recorremos la historia del dinero y por qué el mercado eligió el oro durante milenios, el diagnóstico fiscal que explica por qué la devaluación de la moneda es hoy estructural, y por qué Gustavo sostiene que ha empezado un nuevo superciclo del metal.

Leer tesis completa del Oro

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Esta semana en el podcast nos acompañó Jesús Domínguez, cofundador y gestor de Valentum, con más de veinte años analizando acciones. Y los números hablan solos: mientras el S&P 500 acumula cerca de un +8%, su fondo ronda el +19% — dobla al índice.

Su método va contra lo que se repite en redes: el “momentum” no es comprar lo que sube, sino exigir un catalizador que haga aflorar el valor. Compran flujo de caja, balances sólidos y equipos alineados, se mueven en small caps y no invierten sin hablar antes con la directiva. Y ser fiel a tu filosofía cuando lleva años sin funcionar es lo que separa al buen inversor del resto.

En el episodio habla de cuándo vender (lo más difícil), de si el S&P 500 es una burbuja y de las ideas de convicción que están comprando ahora.

Un episodio que ningún suscriptor de Quality Value debería perderse:

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Qué vas a leer hoy en el boletín:

En los mercados, el S&P 500 cerró en máximos, pero esta semana empieza lo importante: arranca la temporada de resultados. Después de meses de rally sostenido por la inteligencia artificial, llega el momento de la verdad —el momento en que la IA tiene que demostrar en beneficios lo que el precio ya ha dado por hecho. Los titulares mandan a corto plazo; los resultados, a partir de ahora.

El gráfico de la semana lo resume: en 126 años, precio y beneficios del S&P 500 se han movido casi en paralelo (correlación del 98%). A corto mandan los titulares; a largo, solo los beneficios. Justo lo que esta temporada viene a recordar.

En las tesis, buenas noticias: nuestra tesis sobre Perfect Corp se ha materializado antes de lo previsto y ya nos deja un +12,3% en apenas un mes, con riesgo muy limitado por su asimetría. Y lo mejor es que aún sigue abierta una situación de arbitraje con un upside para quien quiera entrar ahora. Te lo explicamos en detalle en el bloque 3 del boletín, con la tesis y el enlace disponibles ahora en abierto.

Y como cada semana, repasamos los datos clave y tendréis el último vídeo de Quality Value: hablamos con Juan José Torrecillas, corresponsable de inversiones de HAMCO, sobre por qué el S&P les parece una burbuja y dónde ven la oportunidad —en casi todo lo demás. En el episodio desgrana además dos de sus tesis actuales, Teleperformance y Adobe.

Cerramos con el calendario de la semana: gran banca, TSMC, Alphabet, el dato de inflación y la Fed. Lo que conviene tener en el radar.

Antes de entrar en materia: el boletín de esta semana cuenta con la colaboración de Mintos, una plataforma de inversión líder europea con más cerca de 700.000 usuarios, y que permite obtener ingresos regulares a través de activos como Préstamos, Bonos, Inmobiliario, ETFs y más.

Más adelante explicamos su funcionamiento y como es posible obtener ingresos regulares diversificando tu cartera en activos no correlacionados con el mercado de valores.

El S&P 500 cerró la semana pasada en máximos históricos (7.575, +10,7% YTD), pero el índice engaña: el rally es, en esencia, una sola apuesta. Los semiconductores (SOXX +93%) tiran del carro mientras el software (IGV −12,6%) y el SaaS se quedan atrás — una brecha de ~106 puntos entre lo mejor y lo peor.

Sobre ese trade pesan expectativas enormes, y el gráfico de esta semana recuerda la ley de fondo: en 126 años, precio y beneficios se mueven casi en paralelo (correlación 98%). El precio puede correr por delante de los beneficios un tiempo; no todo el tiempo.

Y ese examen empieza ya. La gran banca abre la temporada este martes, pero los termómetros de la IA llegan justo después: TSMC (16 jul), la mayor fundidora del mundo y Alphabet (22 jul), una de las Siete Magníficas puesta a prueba entre publicidad y gasto en IA.

Con el VIX en 15 y el Fear & Greed neutral (49), el mercado llega tranquilo — lo que significa que cualquier decepción contra unas expectativas altísimas se amplificará.

Esta semana arranca la temporada de resultados en Estados Unidos, y con ella vuelve el ruido: sorpresas trimestrales, guidance revisado, titulares de una sola sesión y cotizaciones que se mueven un 10% en una tarde, sin que probablemente el valor de las empresas haya cambiado esos niveles. Volatilidad para aprovecharla.

El mercado es así, irracional a corto, pero racional a largo plazo. Y en el gráfico de esta semana se ve de forma muy clara.

Es una de las relaciones más sólidas de toda la historia bursátil: el precio del S&P 500 y su beneficio por acción, desde 1900 hasta hoy. Dos líneas que, a lo largo de 126 años, se han movido casi en paralelo — con una correlación del 98%.

La conclusión es clara: la cotización sigue a los beneficios, no al revés. En el camino hay burbujas, pánicos y años en los que el precio se adelanta o se rezaga respecto a los resultados —2000, 2008, la propia era de la IA en la que estamos—, pero siempre acaban reencontrándose. El precio puede desviarse de los beneficios durante un tiempo; nunca durante todo el tiempo.

Por eso, cuando llega la temporada de resultados, nosotros no miramos si una empresa “bate por dos céntimos” el consenso del trimestre. Miramos si el negocio sigue ganando más dinero año tras año, si sus beneficios crecen de forma sostenible y si tiene las ventajas competitivas para seguir haciéndolo la próxima década. Ese es el motor que mueve la línea del precio en el gráfico —el resto es ruido alrededor de la tendencia.

Mintos: una nueva forma de generar ingresos pasivos.

| Este boletín cuenta con la colaboración de Mintos.

Mintos es una plataforma de inversión líder europea y uno de los activos que ofrecen es la inversión en préstamos. A través de esta, puedes cumplir dos funciones en tu cartera: generar ingresos pasivos y diversificar

¿Como generas ingresos pasivos con la inversión en préstamos?

Con la inversión en préstamos ayudas a financiar préstamos a otras personas y empresas. Ellos devuelven el dinero con intereses… y esos intereses son para ti. Digamos que en vez de pagar intereses al banco, los cobras tú. Además puedes reinvertir esos intereses automáticamente y así beneficiarte del interés compuesto.

Históricamente, esos préstamos han rendido en torno a un 8-10% al año. Puedes empezar desde 50 €.

Como toda inversión, tiene riesgo (puede haber quien no devuelva el préstamo), y por eso se paga más. Nosotros lo vemos como una forma de tener una parte de tu inversión generando ingresos al margen de la bolsa. Además no depende del mercado y te ayuda a diversificar tu cartera. La clave: repartir tu dinero entre muchos préstamos, no ponerlo todo en uno.

→ Más información en este enlace. Además con mi enlace te llevas un bonus de 25 € al invertir desde 1.500 € (sujeto a condiciones).

*Disclaimer: invertir conlleva riesgos y rentabilidades pasadas no garantizan resultados futuros.

Perfect Corp: la tesis se materializa antes de lo previsto

El pasado 6 de junio publicamos nuestra tesis sobre Perfect Corp, que titulábamos "Small-cap cotizando por debajo de su caja", con una OPA del propio fundador ya sobre la mesa.

En la publicación explicábamos la situación tan asimétrica que se estaba produciendo: la empresa cotizaba por debajo del valor de su propia caja. Es decir, toda su capitalización era inferior al efectivo que tenía en balance. Dicho de otro modo, te llevabas el negocio gratis — y no un negocio cualquiera, sino uno que crece al 12%.

Ante esa infravaloración, la propia directiva había lanzado una OPA a 1,95 dólares cuando la acción cotizaba a 1,70. Como explicábamos en la tesis —ahora abierta y disponible públicamente para todos—, se había constituido un comité especial encargado de revisar la oferta y decidir si era justa. Y ya entonces advertíamos de que existían posibilidades de que se elevara, dada la evidente infravaloración.

Estimábamos que este desenlace llegaría hacia finales de año, pero finalmente se ha adelantado. El pasado viernes se comunicó la oferta final a 2,00 dólares, al alza desde los 1,95 iniciales, tal como anticipábamos.

Y aún queda recorrido: con la oferta en 2,00 dólares y la acción todavía en 1,92, se abre una situación de arbitraje de en torno al 4,2% para quien quiera participar.

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Esta semana publicamos un nuevo podcast, y en esta ocasión nos acompañó Juan José Torrecillas, analista senior y recién nombrado corresponsable de inversiones de HAMCO, uno de los fondos value más reconocidos, con un 17,5% anualizado desde 2020. Acaban de lanzar un nuevo fondo alineado con nuestra filosofía: el Quality Value.

Su método va contra la corriente de las redes: comprar buenas empresas a precio razonable mientras todo el capital corre hacia la inteligencia artificial. Horizonte de cinco a siete años, los números antes que la narrativa, hablar con el management antes de entrar y ni tocar las Siete Magníficas. Para ellos, el S&P 500 es una burbuja, y la oportunidad está en casi todo lo demás.

Un episodio que ningún suscriptor de Quality Value debería perderse:

Los próximos eventos macro, los resultados empresariales relevantes y nuestras próximas publicaciones lo tenéis en el siguiente calendario:

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Qué vas a leer hoy en el boletín:

En los mercados, la semana dejó una señal difícil de ignorar: una fuerte caída de los semiconductores y la infraestructura de IA —los chips y centros de datos que sostienen el boom— mientras, en el lado opuesto, el software y el SaaS (software por suscripción) rebotaban con fuerza. El dinero empezó a cambiar de manos: del hierro al software.

En el terreno de las tesis, compartimos nuestra opinión, honesta y sin medias tintas, sobre la OPA de Nagarro: qué hay realmente detrás de la operación y si, a estos precios, le sale las cuentas al inversor.

El gráfico de la semana le pone cara precisamente a ese posible cambio de rotación —de hierro a software—: lo que en el mercado apenas se intuye, aquí lo verás dibujado.

Y como cada semana, repasamos todos los datos clave del mercado y tendréis acceso al último vídeo de Quality Value: en esta ocasión, dos podcasts de primer nivel: conversamos con Quim Abril, asesor del fondo Gestión Boutique IV Equity Small Caps FI, y con Gustavo Martínez, experto en oro.

Cerramos, como siempre, con el calendario de próximos eventos —lo que conviene tener en el radar para no llegar tarde a las citas que moverán al mercado.

Antes de entrar en materia: el boletín de esta semana cuenta con la colaboración de Crescenta, la plataforma y gestora digital española especializada en inversión en Private Equity y otros mercados privados.

Más adelante explicamos su fondo Crescenta Multistrategy Private Equity Access I, FIL, que permite invertir en mercados privados con diferimiento fiscal. Si inviertes en bolsa —como la mayoría de vosotros— y tienes plusvalías acumuladas, puedes diversificar y traspasarlas a este fondo sin tributar en el momento del traspaso. Lo detallamos abajo.

El giro de la semana fue en los semiconductores. El índice SOXX, que hace una semana rozaba el +108% en el año, cayó −9,4% en cinco sesiones —−6,4% solo el 1 de julio— hasta quedarse en +88% YTD, con Micron, Applied Materials y Sandisk perdiendo cerca de un 10% cada uno. El detonante: la filtración de que Meta venderá a terceros su capacidad de IA sobrante (lo desarrollamos en la Tesis). El dinero salió del hierro y corrió al software; el Chart of the Week lo pone en imágenes.

Pero el índice general no se hundió: subió. Lo que cambió fue el liderazgo. El Dow marcó récord (52.900) tirado por valores tradicionales —Apple +4,8%, Visa y Walmart cerca del 3%— mientras el Nasdaq cedía: el mercado se ensancha más allá de la tecnología. Ayudó una macro más floja —nóminas de junio de solo +57.000 frente a +113.000 esperados— que refuerza una Fed en pausa, aunque el mercado aún descuenta una subida en septiembre. Y una señal para archivar: el VIX en calma (15,8) frente al miedo del Fear & Greed (32) y un 42% de bajistas en AAII. Sube, pero con el pulso acelerado.

El 1 de julio se filtró —según Bloomberg— que Meta prepara su entrada en el negocio del cloud: quiere vender a terceros el exceso de capacidad de IA que ha construido. El proyecto, bautizado internamente “Meta Compute”, sigue en desarrollo y no hay anuncio oficial. Pero el mercado no esperó: la acción subió cerca del 10%.

Para nosotros, que uno de los mayores compradores de GPUs del mundo busque colocar capacidad sobrante es la primera evidencia de que los hyperscalers —los gigantes de la nube como Amazon, Microsoft o Google— quizá se hayan pasado de frenada con el CAPEX, la inversión en equipos e instalaciones (aquí, chips y centros de datos). Y una señal de que empezamos a rozar el pico de euforia en semiconductores e infraestructura de IA.

No es casualidad que la misma sesión dejara una rotación de manual: el índice de semiconductores (SOXX) cayó un 6,4% mientras el software en la nube (WCLD) subió un 3,6%. El dinero empieza a moverse del hierro al software.

Mérito para Zuckerberg: es el primero en pisar el freno y, de paso, abrir una vía para amortizar la inversión. Veremos quién es el siguiente.

La IA está para quedarse. Pero innovar y acertar con la inversión son cosas distintas. Los ganadores de la próxima década aún están por decidirse —y ahí es donde ponemos el foco.

Crescenta Multistrategie Private Equity Access I, FIL

→ Invertir en Private Equity con inteligencia fiscal

| Este boletín cuenta con la colaboración de Crescenta.

Crescenta es la gestora digital española especializada en la inversión en mercados privados. Entre sus productos destaca Crescenta Multistrategy Private Equity Access I, FIL: un fondo que, con una sola inversión, da acceso a una cartera diversificada de capital privado, con exposición a más de 15 fondos subyacentes de algunas de las mayores firmas de Private Equity del mundo.

Traspasabilidad (diferimiento fiscal)

Es su gran diferencial. A diferencia de un FCR (Fondo de Capital Riesgo), un FIL permite a las personas físicas traspasar dinero desde otros fondos de inversión a este vehículo sin tributar por las plusvalías en el momento del traspaso: el impuesto se difiere hasta que reembolsas.

Para quién tiene sentido: si inviertes en bolsa y arrastras plusvalías, este tipo de fondo te permite diversificar hacia mercados privados sin un peaje fiscal inmediato. Como todo FIL, es un producto complejo, ilíquido y con un importe mínimo de entrada; conviene revisar el folleto y tu situación antes de invertir.

→ Para más información, contacta directamente con Crescenta.

Hace dos semanas entrevistábamos al CEO de Nagarro. El viernes, la noticia: una OPA (oferta pública de adquisición) sobre la propia compañía —que tenemos en cartera, así que nos toca de cerca.

Es una OPA amistosa, con el respaldo de los principales accionistas y la directiva. El precio, 81 €, supone una prima de en torno al 140% sobre los ~33 € de la semana pasada.

Por eso el martes, en lugar del boletín habitual, publiqué un artículo con mi opinión: la historia de Nagarro en bolsa, los escenarios que se abren ahora —y por qué creo que la OPA puede ser buena para el inversor— y los aprendizajes que nos llevamos.

Para cerrar, comparto mi lista personal de acciones IT que seguimos: una selección en la que muchas cotizan —como Nagarro— por debajo de 10x PER (precio/beneficio). Ideas para revisar, varias a precio de derribo.

Os dejamos con el artículo completo:

Análisis OPA Nagarro

Como os contamos el sábado pasado, hace poco lanzamos nuestro podcast: un espacio para conversar sobre inversión, finanzas personales, economía y sectores concretos con gestores, expertos en sus materias, directivos de los sectores que seguimos y líderes de opinión.

La semana pasada compartimos dos episodios muy interesantes:

• Quim Abril, asesor del fondo Gestión Boutique IV Equity Small Caps FI, con quien nos centramos en la oportunidad histórica que hay hoy en las small caps (empresas de pequeña capitalización).

• Gustavo Martínez, asesor financiero y uno de los mayores expertos en oro y metales preciosos.

Los próximos eventos macro, los resultados empresariales relevantes y nuestras próximas publicaciones lo tenéis en el siguiente calendario:

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Disclaimer sobre Crescenta

Rentabilidades pasadas no implican rentabilidades futuras.

La inversión en capital privado tiene riesgos, entre los que destaca la ilquidez.

Más info en crescenta.com/condiciones

Qué vas a leer hoy en el boletín:

En los mercados, la semana dejó un contraste llamativo. El intento de tregua con Irán hundió el petróleo (Brent −8,5%, por debajo de 80$) y aflojó la presión sobre la inflación, justo cuando la Fed —en el estreno de Warsh— dejaba de hablar de bajar tipos para empezar a hablar de subirlos. Y aunque ese alto el fuego ya se está rompiendo, la bolsa sigue a lo suyo: comprando semiconductores.

En el terreno de las tesis, compartimos una conversación con el CEO de una de las empresas más seguidas por la comunidad: Nagarro. Con Manas Human hablamos del impacto real de la IA en el sector —márgenes, modelo de negocio y precios— y de la pregunta que todos se hacen: ¿volverá a crecer a doble dígito, y cuál será el catalizador?

El gráfico de la semana pone de manifiesto la diferencia de valoración que sigue habiendo entre empresas pequeñas y grandes, y sobre todo el abismo de comportamiento entre las small caps estadounidenses y las europeas: estas últimas siguen muy rezagadas.

Por último, como cada semana repasamos todos los datos clave del mercado y tendréis acceso al último vídeo de Quality Value: la última cartera de Ray Dalio al descubierto. Cerramos, como siempre, con el calendario de próximos eventos —con el PCE de mayo (el dato de inflación que vigila la Fed) el viernes 26,

Antes de entrar en materia: el boletín de esta semana cuenta con la colaboración de InvestingPro, la plataforma de análisis de Investing.com que reúne datos fundamentales verificados, valoraciones de fair value y herramientas de screening en un solo lugar, pensada para quienes analizamos empresas con rigor.

Más adelante explico en detalle una de sus funcionalidades que me ha parecido especialmente interesante: WarrenAI, su analista financiero impulsado por IA que trabaja con datos verificados en tiempo real.

La Fed no movió los tipos el miércoles, pero el mensaje fue otro. En su estreno, Warsh retiró el forward guidance [las pistas que el banco solía dar sobre sus próximos pasos], firmó un comunicado de apenas 130 palabras y dejó un dot plot [el gráfico donde cada miembro marca dónde ve los tipos] demoledor: nueve de dieciocho miembros esperan al menos una subida en 2026, seis de ellos varias.

La ironía es que ese mismo crudo se hunde. El memorando de 14 puntos con Irán extiende el alto el fuego 60 días, levanta el bloqueo naval y reabre el Estrecho de Ormuz; el Brent cayó −8,5% en la semana y perforó los 80$ por primera vez desde marzo. El shock que la Fed se dispone a combatir se está desactivando solo —aunque la tregua es frágil: la firma de Ginebra se aplazó y Trump ya amenaza con volver a atacar por Hezbolá.

La bolsa votó con los pies. El S&P sumó +1,4% en la semana y el Russell +2%, con el liderazgo intacto: semis +8,9%, el hardware de IA al frente, mientras el software (−15,7% YTD) y el SaaS (−15,6%) siguen sangrando. El único perdedor de la paz fue la energía: +20% en el año, pero −6% en la semana. El mensaje implícito: el mercado apuesta a que el petróleo hará el trabajo de la Fed.

¿Combate la Fed la inflación que el alto el fuego acaba de desactivar —o la que aún está por llegar? De esa respuesta depende el segundo semestre.

Las megacaps (S&P 100) cotizan a 50× beneficios: comprarlas cuesta hoy casi el doble que el resto de la bolsa, que ronda los 30×. Es un nivel que solo se había visto en el pico de las puntocom del año 2000. Dicho de otro modo: lo caro de la bolsa estadounidense no es el mercado entero —son diez nombres.

UN DATO CLAVE

Las small caps europeas aún están mucho más rezagadas

Las pequeñas compañías a ambos lados del Atlántico arrancaron 2026 casi a la par, pero la recuperación tras el susto de la primavera —el repunte del petróleo por el conflicto en Oriente Medio— ha sido mucho más vigorosa en Estados Unidos. El Russell 2000, que agrupa a las 2.000 pequeñas cotizadas estadounidenses, gana un 18,8% en el año; el MSCI Europe Small Cap, su equivalente europeo, se queda en un 8,7%: menos de la mitad. Pesan, entre otras cosas, un crecimiento europeo más flojo y un BCE [Banco Central Europeo] que ha mantenido los tipos altos. Para quien busca valor, esa brecha es justo donde suele esconderse la oportunidad: lo barato y olvidado.

Hace dos semanas compartimos la tesis de una microcap que llevamos en cartera, con las conversaciones que habíamos mantenido con su directiva sobre el plan estratégico que puede multiplicar por cuatro su valor (que, por cierto, lleva un +14% desde que la publicamos, el 13 de junio).

Este sábado compartimos otra conversación, esta vez con el CEO de una empresa muy seguida en la comunidad: Nagarro.

Con Manas Human, CEO de Nagarro, hablamos de qué está pasando en la industria y del impacto real de la IA: ¿empeora los márgenes, cambia el modelo de negocio, presiona los precios? Y miramos al futuro: ¿volverá a crecer a doble dígito? ¿cuál será el catalizador?

Todas esas preguntas las responde de primera mano el CEO de una compañía que factura cerca de 1.000 millones. Y ese es justo el valor que aporta Quality Value Research: acceso a directivos y a insiders del sector que nos cuentan cómo va el negocio desde dentro.

Os dejamos con la entrevista. De mucha calidad y valor:

Accede Entrevista CEO Nagarro

Descubre Warren IA - InvestingPRO

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InvestingPro es la suscripción premium de Investing.com para análisis fundamental: datos verificados de más de 72.000 activos, métricas por compañía, estimaciones de analistas y un Fair Value propio que estima si una acción cotiza cara o barata frente a sus fundamentales.

La nueva funcionalidad: WarrenAI

Es su módulo de IA: un chat en lenguaje natural —tipo ChatGPT, pero especializado en inversión— que solo se nutre de datos verificados y en tiempo real de Investing.com, no de la web abierta. Le pides un DAFO, el resumen de unos resultados, una comparativa de márgenes entre competidores o un screening por fundamentales, y te lo devuelve en segundos, con los gráficos y las cifras detrás. Lo que antes era una tarde leyendo cuentas y memorias, resuelto en una conversación.

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Esta semana publicamos el vídeo sobre cómo se coloca uno de los mayores hedge funds del mundo ante lo que Ray Dalio llama el final del ciclo del dólar. El dato que lo resume: en 2025 la bolsa americana subió un 18% en dólares… pero cayó un 28% medida en oro. Esa brecha es toda su tesis.

En su cartera del primer trimestre seguimos el rastro: limpieza completa del software (fuera Salesforce, ServiceNow, Workday y Adobe), compras en el ciclo de la IA (Taiwan Semiconductor, Broadcom, NVIDIA, Synopsys) y un extremo defensivo en oro y metales (Newmont, Barrick, un Sibanye disparado +1.566%). Es la estrategia barbell —los dos extremos cargados, el centro vacío—, la misma de Michael Burry pero desde el lado contrario. En definitiva, cómo se prepara para la recesión quien lleva años avisándola: ¿el aviso que por fin se cumple, o el que siempre llega demasiado pronto?

Los próximos eventos macro, los resultados empresariales relevantes y nuestras próximas publicaciones lo tenéis en el siguiente calendario:

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En los mercados, la semana fue una montaña rusa con giro de guion al final: EE.UU. e Irán han sellado la paz y el petróleo se ha desplomado… apenas dos días después de que el BCE subiera tipos por primera vez desde 2023 para combatir, precisamente, la inflación energética de esa misma guerra. Los semiconductores rebotaron y, una vez más, la calidad y el valor aguantaron el tipo. ¿Se desinfla el mayor miedo de 2026, justo cuando la Fed decide el miércoles? Lo desglosamos en el resumen.

En el terreno de las tesis, compartimos una nueva idea: una microcap (empresa muy pequeña) que llevamos en cartera desde 2020 y que acaba de presentar un plan a 2030 muy ambicioso. Si lo cumplen, una potencial multibagger. Por eso decidimos sentarnos con su CEO, trasladarle nuestras dudas y publicar la tesis con sus respuestas. Os la contamos en detalle.

El gráfico de la semana responde a la pregunta que todos se hacen: ¿estamos en una burbuja? Le ponemos número a la valoración del S&P 500 —PER adelantado, CAPE y la señal más incómoda, la prima de riesgo— para separar lo que está caro de lo que es realmente peligroso.

Por último, como cada semana repasamos todos los datos clave del mercado y tendréis acceso al último vídeo de Quality Value: la mayor divergencia de 2026, por qué los superinversores compran software castigado mientras todo el mundo persigue chips. Cerramos, como siempre, con el calendario de próximos eventos —con la decisión de la Fed del miércoles como gran cita.

Antes de entrar en materia: el boletín de esta semana cuenta con la colaboración de Mintos, una plataforma de inversión líder europea con cerca de 700.000 usuarios, y que permite obtener ingresos regulares a través de activos como Préstamos, Bonos, Inmobiliario, ETFs, Crypto y Fondos del Mercado Monetario.

Más adelante explicamos su funcionamiento y como es posible obtener ingresos regulares diversificando tu cartera en activos no correlacionados con el mercado de valores.

Ahora sí, vamos con el boletín semanal para inversores Quality: los datos clave de mercado en menos de 5 minutos de lectura.

El acuerdo, anunciado este fin de semana y que se firmará (en principio) el viernes en Suiza, pone fin a la guerra iniciada el 28 de febrero: reabre el Estrecho de Ormuz, retira el bloqueo naval estadounidense y abre un alto el fuego de 60 días. La reacción fue inmediata —el crudo se hundió (WTI por debajo de $80, Brent hacia $83, mínimos desde marzo)— mientras bolsa y bonos abrían ayer al alza. Se levanta así el principal nubarrón que dominó el primer semestre.

La ironía es de manual. El jueves, el BCE subió tipos por primera vez desde 2023 (+25 pb, hasta el 2,25% en la facilidad de depósito [su tipo de referencia]), justificándolo expresamente por la inflación energética que provocaba la guerra. Elevó su previsión de inflación al 3,0% para 2026 y recortó el crecimiento al 0,8% —el fantasma de la estanflación [inflación alta con la economía estancada]—. Dos días después, la paz desactiva justo el detonante que motivó la subida.

En el parqué, la semana fue de montaña rusa: caída por la tensión con Irán, fuerte rebote por la desescalada (la mayor subida en dos meses) y estreno bursátil de SpaceX (+19%) el viernes. Los semiconductores rebotaron con fuerza (+10,5%) tras el desplome de la semana anterior.

El foco se traslada ahora a la Fed: el miércoles decide Warsh en su estreno, sin recortes descontados —el IPC y el PPI de EE.UU. salieron calientes—, aunque el desplome del petróleo podría empezar a relajar ese miedo a la inflación.

Las señales más tensas están en el resto de métricas: el CAPE [P/E de Shiller, que suaviza diez años de beneficios] roza 41,5x, cerca de máximos históricos; y el EY Spread negativo (−0,6%) indica que los bonos corporativos rentan más que los beneficios de la bolsa, algo poco habitual. Valoraciones exigentes que estrechan el margen de error, sin que ninguna métrica por sí sola dictamine una burbuja.

En Quality Value tenemos acceso directo a las directivas de small y micro caps —un edge dificil de tener para el inversor minorista en solitario, al que rara vez atienden—. Con más de 17.000 inversores y una reputación trabajada, sí logramos sentarnos con CEOs y CFOs, resolver dudas de primera mano y poner esa información a disposición de todos los suscriptores.

La semana pasada lo aplicamos a una microcap de la cartera, en la que invertimos desde 2020. Acaba de presentar su plan estratégico a 2030: duplicar la facturación (de 100 a 200 M€, un 14-17% compuesto anual) con expansión de márgenes. Es el más ambicioso de los tres planes que le hemos visto —cumplió los dos anteriores— y, de cumplirse aunque sea mínimamente, apunta a una potencial multibagger. Por eso hablamos con su CEO: para trasladarle nuestras dudas y publicar una tesis completa, con sus palabras, que nos diera (o no) confianza en un plan capaz de multiplicar el capital del accionista.

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| Este boletín cuenta con la colaboración de Mintos.

Mintos es una plataforma de inversión líder europea con cerca de 700.000 usuarios, y que permite a las personas generar riqueza y obtener ingresos regulares a través de activos como Préstamos, Bonos, Inmobiliario, ETFs, Crypto y Fondos del Mercado Monetario.

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Como toda inversión, tiene riesgo (puede haber quien no devuelva el préstamo), y por eso se paga más. Nosotros lo vemos como una forma de tener una parte de los ahorros generando ingresos al margen de la bolsa. La clave: repartir tu dinero entre muchos préstamos, no ponerlo todo en uno.

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La semana pasada publicamos el vídeo sobre la mayor divergencia del mercado en 2026: por qué los superinversores están cargando software castigado mientras todo el mundo persigue chips. Mientras los semiconductores celebran una fiesta cada vez más concentrada, el software por suscripción (SaaS) cotiza a múltiplos que rozan los mínimos del COVID y de 2022 — y es justo ahí donde el smart money está comprando.

En el vídeo seguimos el rastro del dinero inteligente: Fisher cargando ServiceNow (+404%), Nygren (+52%) y Akre entrando en Salesforce, y las cartas de febrero en las que Nygren titulaba la suya “Why we’re buying software today” y Akre escribía sobre “convicción frente al miedo”.

Y, sobre todo, el filtro que aplican antes de comprar: las siete ventajas competitivas que separan el software que la IA va a sustituir del que va a hacer más fuerte. En definitiva, la historia de cómo los mejores inversores ya están posicionados en el lado contrario del consenso, con el debate que deja sobre la mesa: ¿value trap del que huir, u oportunidad que el miedo ha dejado a la vista?

Los próximos eventos macro, los resultados empresariales relevantes y nuestras próximas publicaciones lo tenéis en el siguiente calendario:

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Disclaimer sobre Mintos

Invertir en instrumentos financieros conlleva riesgos. La recuperación del capital invertido no está garantizada. Mención patrocinada por la marca. El rendimiento pasado, los pronósticos o las simulaciones no garantizan el rendimiento futuro.

Esta semana publicamos una nueva tesis, que se une a las que hemos sacado hace poco sobre Booking, Vidrala, Hermès o el último SaaS que añadimos a la cartera.

Esta vez es una small cap (una empresa de pequeño tamaño) y, como suele pasar, está muy olvidada: el mercado no la quiere… pero su directiva sí. Tanto, que ha lanzado una OPA —una oferta para comprar toda la compañía y sacarla de bolsa— con una prima del 14% sobre lo que cotiza hoy. Y el caso es flagrante: la acción vale en bolsa menos que el dinero que la propia empresa tiene en caja. La asimetría es enorme —poco que perder, mucho que ganar—, así que la hemos incorporado a la cartera. Más adelante os contamos la tesis en detalle.

En los mercados, la semana empezó con el Dow en máximos y terminó con un latigazo: un dato de empleo demasiado bueno disparó los tipos de interés y hundió a los semiconductores —el Nasdaq se dejó un 4% el viernes—, mientras la calidad y el valor aguantaron el tipo.

¿Estamos ante el inicio de la gran rotación? Lo desglosamos todo en el resumen.

El gráfico de la semana son dos imágenes y una misma historia: el dinero que entra por la inteligencia artificial y dónde acaba en bolsa. Veréis cómo el S&P 500 marca su mayor concentración en tres décadas.

Como cada semana, repasamos todos los datos clave del mercado y tendréis acceso al último vídeo de Quality Value: la historia de Hermès, y cómo pasó de fabricar arneses para caballos a convertirse en una de las mejores compañías de lujo del mundo. Y, para terminar, el calendario con los próximos eventos a los que todo inversor riguroso debe estar atento

Antes de entrar en materia comunicaros que estaré como profesor en el programa de Especialización Universitaria en Inversión Multimercado y Diversificación de Visual Business School con la la Universidad de las Hespérides, junto con los analistas financieros más reconocidos del mundo hispanohablante y los mejores profesionales del país como profesores: Juan Ramón Rallo, Miguel Anxo Bastos, Marc Urgell, Gonzalo Recarte (Director General de Cobas AM), etc.

Actualmente es la formación online en inversión más exitosa de España, con más de 5.000 alumnos en sus dos primeras ediciones, y con la la única formación en inversión con certificación universitaria (30 ECTS) con un enfoque práctico, diversificado y seguro.

El próximo día 21 de Junio a las 07:07 PM (Hora Madrid) realizan una presentación online y totalmente gratuita sobre la formación, totalmente gratuita a la que te animo a apuntarte aquí.

Ahora sí, vamos con el boletín semanal para inversores Quality: los datos clave de mercado en menos de 5 minutos de lectura.

El dato que lo desencadenó todo. El viernes el informe de empleo de EE.UU. de mayo salió disparado: 172.000 nóminas no agrícolas frente a las ~85.000 esperadas, más del doble, con el paro en el 4,3% y revisiones al alza. Un mercado laboral robusto, sin grietas.

Qué significa. La lógica de "lo bueno es malo": un empleo así le dice a la Fed que no hay prisa por bajar tipos —e incluso podría subirlos—, y el mercado, que esperaba recortes, pasó a descontar una subida en diciembre. Es un dato "hawkish" (de halcón): empuja al banco central hacia el dinero más caro. El bono a 10 años subió al 4,53% y el dólar un 0,65%. La reunión de la Fed del 16-17 de junio es la primera presidida por Kevin Warsh.

Cómo cayeron los índices: el Nasdaq se hundió un 4,18% —su peor día desde abril de 2025—, el S&P 500 un 2,64% y el Dow solo un 1,35% (pesa más en él la industria y el "valor"). El VIX, termómetro del miedo, saltó un 34% por encima de 20. No cayó el mercado, cayó una parte concreta

Qué cayó y qué aguantó. Lo peor, los chips: el SOXX −10,4% (Marvell −16%, Micron −13%, AMD −11%, Nvidia −6%); Meta −5%, lastrada por la ampliación de 80.000 M$ de Alphabet, que recordó lo cara que es la IA. Dentro de la tecnología, lo barato cedió menos: software (IGV) −4,2%, SaaS (WCLD) −2,8%.

En el otro extremo, la calidad cerró en verde el mismo día que el Nasdaq perdía un 4%: Coca-Cola +3,46%, Mastercard +1,93%, Visa +1,06%, UnitedHealth +0,79%, Moody’s +0,49%, Costco plano.

Las commodities. Cayeron por lo mismo: el oro −3,3% (~4.340 $, peor día desde marzo) y la plata más de un 8%, al dispararse el dólar y los tipos.

¿Por qué este comportamiento?

Al subir los tipos, los bonos pagan más y el dólar se fortalece, y eso castiga a la vez dos cosas. Lo que no renta —oro y plata—: si la deuda da buen interés, ¿para qué guardar metal que no produce nada?, y encima un dólar fuerte lo encarece para el resto del mundo. Y lo que vale por su futuro —los chips—: una acción vale lo que ganará por delante, y ese dinero futuro vale menos cuando los tipos suben (es la duración). Por eso, cuanto más altos los tipos, más mira el mercado la valoración: lo caro y especulativo —los chips, +100% en el año— fue lo más castigado y lo barato que ya gana dinero aguantó.

El viernes puso a prueba el cambio de liderazgo: el trade estrella del año, los chips, fue el más castigado, mientras lo defensivo y calidad —pagos, datos, lujo y software sólido— aguantó el tipo. La pregunta para las próximas semanas es si esto es el comienzo de una gran rotación o solo el susto de un mal día

El capex (izquierda) es el dinero que una empresa invierte en construir su negocio futuro; en este caso, centros de datos y chips para inteligencia artificial. Cinco compañías —Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft y Oracle, los hyperscalers o gigantes de la nube— pasan de gastar 71.000 M$ en 2019 a unos 802.000 M$ estimados en 2028: más de once veces en una década. Solo en 2025 el desembolso sube un 73% sobre el año anterior.

Ese gasto tiene una consecuencia directa en el índice (derecha).

Pero esas mismas diez compañías solo generan el 33,2% de los beneficios del índice. Cuando el peso en precio supera al peso en beneficios, el mercado está pagando por esas empresas algo más de lo que hoy aportan en ganancias: descuenta que su crecimiento futuro —en buena parte, el retorno de toda esa inversión en IA— acabe justificando la diferencia. Esa es la apuesta que resume el mercado hoy.

La semana pasada publicamos una tesis sobre una small cap olvidada por el mercado, pero no por sus directivos: como en Relatech, Sababa Technology o Kape Technologies, los fundadores han lanzado una OPA (oferta para comprar todas las acciones y sacar la empresa de bolsa) para quedarse la compañía a buen precio.

El caso de hoy es más extremo: la acción cotiza por debajo de su caja: vale menos en bolsa que el efectivo que tiene en balance, así que el negocio sale gratis. Aun así, la directiva fundadora —que controla la mayoría del capital y los votos— solo ofrece un 14% sobre la cotización actual.

Para quien entra hoy, ese 14% se materializaría en menos de un año: una TIR (rentabilidad anual) del 30%. Tiene riesgos, que detallamos en la tesis, pero la asimetría nos parece muy favorable y la operación ya ha entrado en cartera. Si quieres saber qué compañía es, la tesis completa va a continuación.

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Formación · Especialización Universitaria en Inversión Multimercado y Diversificación

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Participo como profesor en la 3ª edición del programa de Visual Business School con Hespérides, junto a analistas y profesionales de referencia del mundo hispanohablante: Juan Ramón Rallo, Miguel Anxo Bastos, Marc Urgell o Gonzalo Recarte (director general de Cobas AM), entre otros.

Algunos datos:

• Más de 5.000 alumnos en ediciones anteriores, con una satisfacción media de 9,25/10.

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→ 🗓️ Apúntate gratis a la presentación, en directo por Zoom, el 21 de junio de 2026 a las 19:07 h (hora de Madrid).

La semana pasada publicamos el vídeo sobre la historia de Hermès, una de las compañías más rentables del lujo mundial, que hace poco cayó más de un 14% intradía (en una sola sesión) tras presentar resultados. En 2025 llegó a valer más en bolsa que LVMH facturando cinco veces menos; hoy, por primera vez en años, se tambalea.

En el vídeo recorremos cómo una familia francesa construyó, a lo largo de seis generaciones, la maquinaria más rentable del lujo, y por qué justo ahora el mercado ha empezado a dudar. En definitiva, la historia de la empresa que no quiso vendernos nada y por eso lo vendió todo, con el debate que deja sobre la mesa: ¿erosión de lo que la hacía especial, u oportunidad de las que no se presentan todos los años?

Los próximos eventos macro, los resultados empresariales relevantes y nuestras próximas publicaciones lo tenéis en el siguiente calendario:

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La semana pasada desvelamos en nuestro canal de Discord la incorporación de una nueva acción a la cartera: una situación especial poco habitual. Se trata de una small cap a la que su propia directiva ha lanzado una OPA para comprar la compañía y sacarla de bolsa. ¿El motivo? Cotiza por debajo de su caja neta: vale menos en bolsa que el dinero que tiene en el banco una vez restada la deuda. La vemos más en detalle en el bloque de análisis.

En los mercados, el software de IA dio sus primeras chispas de vida, con Snowflake disparándose un 36% en una sola sesión. Aun así, la brecha entre software y hardware sigue siendo enorme, como veremos en los datos.

El gráfico de la semana lo deja claro: los hyperscalers (los gigantes de la nube) están gastando tanto en inversión —el llamado CAPEX— que su flujo de caja libre se está secando, hasta el punto de volverse negativo.

Como cada semana, repasamos todos los datos clave de mercado actualizados y tendréis acceso al último vídeo de Quality Value, donde analizamos la última cartera de Michael Burry antes de cerrar su fondo, Scion Asset Management. Y, para terminar, el calendario con los próximos eventos a los que todo inversor riguroso debe estar atento.

Antes de entrar en materia: el boletín de esta semana cuenta con la colaboración de Crescenta, la plataforma y gestora digital española especializada en inversión en Private Equity y otros mercados privados.

Más adelante explicamos su fondo Crescenta Multistrategy Private Equity Access I, FIL, que permite invertir en mercados privados con diferimiento fiscal. Si inviertes en bolsa —como la mayoría de vosotros— y tienes plusvalías acumuladas, puedes diversificar y traspasarlas a este fondo sin tributar en el momento del traspaso. Lo detallamos abajo.

Ahora sí, vamos con el boletín semanal para inversores Quality: los datos clave de mercado en menos de 5 minutos de lectura.

El software de IA dio sus primeras chispas de vida, pero de forma muy desigual: Snowflake se disparó un 36,5% —su mayor subida histórica— tras mejorar sus previsiones y firmar un acuerdo de $6.000M con AWS, y los gigantes Microsoft, Oracle y Palantir subieron un 3-4%.

El impulso no se contagió de forma generalizada al resto del software: Salesforce cayó un 2% pese a buenos resultados y el grupo SaaS sigue en negativo en el año.

Y enfrente, los chips ni se inmutaron — Micron tocó el billón de dólares de capitalización a comienzos de semana. Por eso la brecha del año sigue casi igual de abierta (~100 puntos): de momento no hay rotación, solo ganadores puntuales.

En lo macro, Washington y Teherán pactaron un memorando de 60 días para extender el alto el fuego y reabrir gradualmente las exportaciones de energía del Golfo, lo que relajó el crudo y los rendimientos del bono.

El contrapunto: el PCE marcó máximos de tres años y empleo y consumo siguen firmes, enfriando las esperanzas de recortes — el mercado descuenta ya cerca de un 11% de probabilidad de una subida en julio, con Kevin Warsh estrenándose al frente de la Fed.

Con el rally en su novena semana y la inflación repuntando, el mercado celebra la paz en el Golfo mientras ignora que la Fed se está poniendo más dura (el giro hawkish). La reunión de Warsh del 17 de junio es la primera prueba de fuego.

Por lo tanto, ¿qué nos dice este gráfico?

1. De ~20% a ~0%. Estas empresas pasaron de quedarse con unos 20 céntimos de caja libre por cada euro vendido (2018-2020) a prácticamente nada en 2026-27. BofA estima 2027 incluso en negativo (−0,8%): gastarían más caja de la que generan.

2. El motivo: la factura de la IA. Levantar centros de datos y comprar chips cuesta una fortuna por adelantado; los ingresos llegan después. Ese gasto enorme (capex) es el que se “come” la caja libre durante estos dos años.

3. No es ruina, es una apuesta. Siguen siendo muy rentables en beneficios; lo que cae es la caja libre porque la reinvierten toda en construir. BofA cree que la recuperación empieza en 2028 (~2,1%).

La semana pasada anunciamos en nuestro canal de Discord la incorporación de una nueva acción a la cartera.

Como sabéis, en Quality Value trabajamos con tres tipos de categorías de inversión: compounders, small caps y situaciones especiales.

Esta última incorporación es una situación especial de una small cap: una empresa cuyos fundadores han lanzado una OPA (oferta pública de adquisición) para comprarla con una prima de alrededor del 13% sobre la cotización actual.

¿Y si la OPA no sale adelante? Ahí está lo interesante: el riesgo a la baja es limitado. Es una small cap que sigue creciendo a doble dígito y que hoy cotiza por debajo de su valor de caja neta.

Si quieres saber de qué empresa se trata, suscríbete al research y entra en nuestro Discord privado, donde la comunidad Quality se reúne cada semana para debatir este tipo de ideas:

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Crescenta Multistrategie Private Equity Access I, FIL

→ Invertir en Private Equity con inteligencia fiscal

| Este boletín cuenta con la colaboración de Crescenta.

Crescenta es la gestora digital española especializada en la inversión en mercados privados. Entre sus productos destaca Crescenta Multistrategy Private Equity Access I, FIL: un fondo que, con una sola inversión, da acceso a una cartera diversificada de capital privado, con exposición a más de 15 fondos subyacentes de algunas de las mayores firmas de Private Equity del mundo.

Traspasabilidad (diferimiento fiscal)

Es su gran diferencial. A diferencia de un FCR (Fondo de Capital Riesgo), un FIL permite a las personas físicas traspasar dinero desde otros fondos de inversión a este vehículo sin tributar por las plusvalías en el momento del traspaso: el impuesto se difiere hasta que reembolsas.

Para quién tiene sentido: si inviertes en bolsa y arrastras plusvalías, este tipo de fondo te permite diversificar hacia mercados privados sin un peaje fiscal inmediato. Como todo FIL, es un producto complejo, ilíquido y con un importe mínimo de entrada; conviene revisar el folleto y tu situación antes de invertir.

→ Para más información, contacta directamente con Crescenta.

Recientemente hemos publicado la última cartera de Michael Burry antes de cerrar su fondo, Scion Asset Management. En el capítulo veremos:

• La cartera barbell de Burry: puts sobre IA en un extremo, salud, farmacia y energía en el otro.

• Por qué compara Nvidia con Cisco en el año 2000 (y qué pasó con Cisco: -88% y veinticinco años para recuperarse).

• Por qué cierra el fondo justo después de presentar su tesis más concentrada en doce años.

En definitiva, una historia sobre cómo piensa alguien que ya ha acertado antes, y qué señales merece la pena leer cuando el mercado más ruidoso parece que nunca va a parar.

Los próximos eventos macro, los resultados empresariales relevantes y nuestras próximas publicaciones lo tenéis en el siguiente calendario:

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Disclaimer sobre Crescenta

Rentabilidades pasadas no implican rentabilidades futuras.

La inversión en capital privado tiene riesgos, entre los que destaca la ilquidez.

Más info en crescenta.com/condiciones

En el boletín de esta semana repasamos los entresijos del posible acuerdo de paz entre Estados Unidos e Irán, los resultados de NVIDIA y la actualidad relevante del mercado.

Analizamos cómo los índices se acercan a niveles de concentración solo vistos en otras grandes crisis bursátiles, y revisamos las dos condiciones que, según BofA, suelen marcar la salida de estos picos.

Compartimos además una nueva tesis de inversión: una compañía que siempre habíamos querido tener en cartera pero cuya valoración nos lo había impedido. Hoy el mercado nos brinda una oportunidad histórica que consideramos potencialmente multibagger.

Y cerramos con el lanzamiento del primer podcast Quality Value: un episodio con Miguel Rodríguez, socio fundador de Horos AM, en el que conversamos sobre el método que le ha permitido multiplicar por 5,3x el capital de sus partícipes y repasamos tesis de inversión concretas — Booking, Vidrala, Pluxee, entre otras.

Antes de entrar en detalle, comentar que el boletín de esta semana cuenta con la colaboración de Bit2Me, plataforma española especializada en Bitcoin y criptoactivos.

Más adelante, dentro del propio boletín, explicaremos brevemente qué ofrece Bit2Me y por qué puede ser interesante para quienes ya adquieren —o están valorando empezar— en este tipo de activos.

Ahora sí, vamos con el boletín semanal para inversores Quality: los datos clave de mercado en menos de 5 minutos de lectura.

Irán · de “acuerdo en fase final” a “trabajo en progreso”

El miércoles 20 Trump declaró que las negociaciones con Irán estaban en fase final. El Brent cayó 5,6% en una sola sesión y cerró la semana en $103,5 (−5,3% sem).

El WTI perdió un 8%. Pero el fin de semana el propio Trump frenó las expectativas: el bloqueo del Estrecho de Hormuz se mantiene “hasta firma certificada” y Rubio admitió el domingo que el acuerdo es “todavía un trabajo en progreso”.

El borrador sobre la mesa es un memorando a 60 días — alto el fuego extendido, reapertura del estrecho, venta de petróleo iraní — no un tratado nuclear; eso se negociaría después. Irán no ha cedido sobre sus reservas de uranio enriquecido, que es el punto sensible. Pakistán está mediando.

NVIDIA · cuarto trimestre consecutivo en que bate y la cotización no premia

El miércoles 20 a cierre de mercado NVIDIA publicó su Q1 fiscal 2027 (trimestre cerrado el 26 abril): $81.600M de ingresos, +85% interanual. Centros de datos en $75.200M (+92%). Beneficio por acción de $1,87 frente a $1,77 esperado.

La guía para el próximo trimestre es $91.000M — el mayor incremento secuencial en la historia de la compañía. Anunció además $80.000M adicionales de recompra y multiplicó por 25 el dividendo trimestral ($0,01 → $0,25).

Y aun así el valor cayó −1,8% tras la publicación y otro −1,9% el viernes, hasta $215. Es el cuarto trimestre consecutivo en que NVIDIA bate y el mercado no recompensa.

Dos binarios en paralelo: ¿se firma o se rompe el memorando con Irán? ¿confirman Marvell y Dell que el capex en infraestructura IA sigue acelerando?

La octava semana al alza ya descuenta que ambas respuestas son positivas.

AI Big 10 en máximos ¿estamos en el pico de la burbuja?

Michael Hartnett (Chief Investment Strategist) que lidera ese equipo y firma el reporte semanal "The Flow Show" (Bank of America) añade lo siguiente:

Aquí está la paradoja: el mismo análisis que dibuja la burbuja recomienda no vender todavía. Hartnett es explícito — el rally tiene combustible hasta que se cumplan dos condiciones muy concretas, y ninguna de ellas se ha cumplido. Mientras tanto, el BofA Bull & Bear Indicator subió esta semana a 8,0 y activó su 17º "sell signal" desde 2002 — históricamente, esos signals preceden caídas del 2-3% en 2-3 meses, con drawdowns máximos del 15-20%.

Esta semana publicamos una tesis muy especial. ¿Por qué?

Porque es uno de esos negocios SaaS que usábamos a diario cuando yo trabajaba en la industria del software, como responsable de un producto digital con millones de usuarios. Siempre lo había querido tener en cartera por la calidad del negocio. Nunca había podido: su valoración era extrema.

Y no, no es Salesforce ni Service Now. Es otra empresa, menos conocida, en la que vemos — contra la opinión del mercado — ventajas competitivas profundas.

Su fundador sigue al frente, alineado con nosotros como máximo accionista. Lo seguimos de cerca y le reconocemos las cualidades necesarias para convertir este negocio en uno de los mejores de su categoría, con la IA como viento de cola.

Una tesis sobre una empresa que acaba de entrar en cartera y que, en nuestra opinión, reúne todos los ingredientes para convertirse en una multibagger en los próximos años.

Ver Tesis Nueva Acción Cartera

Bit2Me: para quienes adquieran —o quieren empezar— Bitcoin y criptomonedas

| Contenido patrocinado por Bit2Me.

Este boletín cuenta con la colaboración de Bit2Me, una plataforma española especializada en criptoactivos.

En un mercado donde la ciberseguridad, la regulación y la atención al cliente son aspectos clave, Bit2Me ofrece una alternativa con sede en España, registrada/autorizada conforme a MiCA, con una plataforma sencilla de utilizar y soporte en varios idiomas, incluyendo atención telefónica.

Además, cuenta con una estructura de comisiones competitiva para quienes quieren operar con mayor frecuencia o adquirir criptoactivos de forma gradual.

→ Puedes conocer más sobre Bit2Me aquí.

Estrenamos el podcast Quality Value de la mano de Miguel Rodríguez, socio fundador de Horos AM, gestora value que en sus ocho años de existencia ha pasado de cero a administrar más de 500 millones de euros y multiplicar por 5,3x el capital confiado por sus partícipes.

Conversamos sobre el método de inversión que sostiene ese track record, sobre la lectura de mercado del equipo de Horos y, muy especialmente, sobre cómo la irrupción de la IA está reconfigurando los modelos de negocio de algunas de las mejores compañías del mundo —FactSet, MSCI, Thomson Reuters—. Por encima de todo, repasamos tesis de inversión concretas: Booking, Vidrala, Pluxee y Renault, entre otras.

Un auténtico episodio Quality Value: calidad y valor para el inversor.

Los próximos eventos macro, los resultados empresariales relevantes y nuestras próximas publicaciones lo tenéis en el siguiente calendario:

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Disclaimer sobre Bit2me

La inversión en criptoactivos no está totalmente regulada, puede no ser adecuada para inversores minoristas debido a su alta volatilidad y existe riesgo de perder la totalidad de los importes invertidos.

Es importante leer y comprender los riesgos de esta inversión, que se explican detalladamente en este artículo.

En el boletín de esta semana veremos cómo el último dato de inflación podría condicionar las próximas decisiones de tipos de interés de la FED; analizaremos el boom del sector de semiconductores, que acumula una subida cercana al +69% en lo que va de año, y qué compañías están capturando mejor ese crecimiento; tendrás acceso directo a la edición especial que publicamos esta semana, donde analizamos los resultados de Nagarro y NewPrinces y compartimos nuestra cartera actual; revisaremos los datos clave del panel macro; podrás ver el nuevo vídeo de Quality Value, donde analizamos el círculo vicioso de la IA; y, como siempre, cerraremos con el calendario de eventos clave y catalizadores que conviene seguir en los próximos días.

Antes de entrar en detalle, comentar que el boletín de esta semana cuenta con la colaboración de Bit2Me, plataforma española especializada en Bitcoin y criptoactivos.

Más adelante, dentro del propio boletín, explicaremos brevemente qué ofrece Bit2Me y por qué puede ser interesante para quienes ya adquieren —o están valorando empezar— en este tipo de activos.

Ahora sí, vamos con el boletín semanal para inversores Quality: los datos clave de mercado en menos de 5 minutos de lectura.

Récord histórico esta semana en las tres grandes bolsas americanas — el Dow cruzó los 50.000 puntos por primera vez en su historia —, pero el dato de inflación de abril obligó al mercado a aceptar lo impensable hace solo unos meses: que la Reserva Federal podría subir los tipos de interés en lugar de bajarlos.

El detonante fue el dato de inflación de EE.UU. — el IPC, Índice de Precios al Consumo, que mide cuánto suben los precios que paga el consumidor: gasolina, comida, alquiler, ropa. Publicado el martes 12 de mayo, llegó al 3,8% interanual en abril — el dato más alto desde mayo de 2023 — frente al 3,7% que esperaban los economistas. La gasolina, disparada un 28,4% por la guerra con Irán, explica el 40% del avance, pero la presión empieza a contagiarse a otros bolsillos: el alquiler subió 0,6% en un solo mes, la ropa 0,6%, y las tarifas aéreas un 20,7% interanual.

¿Por qué importa tanto este dato? Porque durante meses el mercado venía apostando a que la Fed bajaría los tipos en 2026 — y unos tipos más bajos benefician a la bolsa, porque abaratan la financiación y empujan el dinero hacia las acciones. Con la inflación volviendo a acelerarse, esa apuesta se desmoronó.

Las probabilidades de una subida de tipos antes de fin de año pasaron del 19% al 33% según CME FedWatch (la herramienta estándar que mide las expectativas del mercado a través de los contratos de futuros sobre los tipos de la Fed), y prácticamente desapareció cualquier expectativa de recorte hasta finales de 2027.

El rendimiento del bono americano a 10 años se fue al 4,59% — el más alto en más de un año — y eso desencadenó fuertes ventas en los chips: NVIDIA −4,4%, AMD −5,7%, Micron −6,6%, Intel −6%.

La nota positiva la puso Cisco +13,4% tras resultados sólidos y el anuncio de reorientar 4.000 puestos hacia inteligencia artificial.

Como telón de fondo: la cumbre Trump–Xi cerró sin acuerdos relevantes, y Jerome Powell entregó la presidencia de la Fed a Kevin Warsh esta semana.

Warsh asume el cargo en plena aceleración de la inflación. El miércoles concentra los tres tests del nuevo régimen: las actas de la Fed, los resultados de NVIDIA y la primera pista sobre cómo aguanta el consumo americano.

El boom de los semis y quién lo captura

Las ventas mundiales de chips se han duplicado en dos años hasta los $99,5 mil millones al mes, actualmente están en máximos absolutos:

Y es interesante ver como el ecosistema que la abastece se concentra en cuatro países: EE.UU. diseña, Taiwán fabrica, Corea produce la memoria y Holanda construye las máquinas.

Los fundamentales del ciclo siguen sólidos, pero los múltiplos están estirados y aparecen las primeras grietas.

NVIDIA reporta este miércoles y aunque diseña los chips más caros del mundo, los fabrica TSMC. Será la primera prueba real de si el AI puede seguir defendiendo unas valoraciones históricas.

Esta semana publicaron resultados dos posiciones de la cartera Quality Value. A NewPrinces la presentamos a finales de 2021 y desde entonces multiplica por más de 3x; a Nagarro la conocemos desde dentro: hemos trabajado en su sector más de una década.

Pero son solo dos posiciones de una cartera más amplia: compounders Quality en mínimos históricos, small caps multibagger —de este segmento hemos recibido 9 OPAs hasta la fecha— y situaciones especiales como nuestra Top 1 actual del portfolio.

En este análisis especial analizamos los dos resultados, ponemos la cartera completa sobre la mesa y desvelamos una novedad que amplía el research.

Ver Cartera Quality Value

Bit2Me: para quienes adquieran —o quieren empezar— Bitcoin y criptomonedas

| Contenido patrocinado por Bit2Me.

Este boletín cuenta con la colaboración de Bit2Me, una plataforma española especializada en criptoactivos.

En un mercado donde la ciberseguridad, la regulación y la atención al cliente son aspectos clave, Bit2Me ofrece una alternativa con sede en España, registrada/autorizada conforme a MiCA, con una plataforma sencilla de utilizar y soporte en varios idiomas, incluyendo atención telefónica.

Además, cuenta con una estructura de comisiones competitiva para quienes quieren operar con mayor frecuencia o adquirir criptoactivos de forma gradual.

→ Puedes conocer más sobre Bit2Me aquí.

El capital invertido en IA durante 2025 supera los presupuestos de defensa de las grandes potencias mundiales.

Buena parte de ese capital es capital cruzado: Nvidia invierte 100.000M en OpenAI, que usa ese dinero para comprar chips a Nvidia. OpenAI firma 300.000M con Oracle, que pagará comprando chips a Nvidia. El detalle: OpenAI factura 24.000M anuales y ha comprometido 1,4 trillones en pagos.

En el vídeo de esta semana analizamos por qué este círculo merece la atención de cualquier inversor Quality, especialmente con NVIDIA reportando el miércoles.

Los próximos eventos macro, los resultados empresariales relevantes y nuestras próximas publicaciones lo tenéis en el siguiente calendario:

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Disclaimer sobre Bit2me

La inversión en criptoactivos no está totalmente regulada, puede no ser adecuada para inversores minoristas debido a su alta volatilidad y existe riesgo de perder la totalidad de los importes invertidos.

Es importante leer y comprender los riesgos de esta inversión, que se explican detalladamente en este artículo.

Tras varios meses de pausa, y ante las peticiones de muchos suscriptores, hoy regresa el Boletín del Inversor de Quality Value — con más cuidado y profundidad que nunca. Se publicará cada martes y ofrecerá, en un formato ejecutivo y visual de 2 a 5 minutos de lectura, una visión general del estado de los mercados.

El boletín se estructura en seis secciones: el Resumen Ejecutivo de la semana, el Chart of the Week con la lectura del gráfico que mejor condensa el momento, un repaso de las Tesis publicadas, La Semana en Números con la radiografía cuantitativa de sectores e índices, el Vídeo Quality de la semana y, por último, el Calendario del Inversor con los próximos eventos macro, resultados empresariales y publicaciones internas.

Sin más, os dejamos con el boletín de esta semana. Esperamos que os aporte valor — cualquier feedback es bienvenido en los comentarios.

El relato del AI hardware se endureció esta semana: SOXX +15,3% en cinco sesiones, Micron +13,7% el viernes, Akamai +25% tras anunciar un contrato de $1.800M con un laboratorio frontier. Mientras tanto, el software firmó su mejor semana desde 2001 (+2,1%) sin curar el daño acumulado del año.

En el resto del cuadro, Energía cayó −3,7% por avances en un acuerdo Irán–EE.UU. — aunque mantiene liderazgo YTD (+29,8%) — y las nóminas de abril sorprendieron al alza (+115K vs 62K esperado), enfriando el miedo recesionista pero complicando el caso para recortes de la Fed

Tras seis subidas seguidas, el mercado lleva incorporado un escenario casi perfecto. Cualquier sorpresa negativa se amplificará.

El gráfico con las mejores y peores acciones del año deja una foto muy clara de lo que está premiando el mercado a día de hoy — y es, básicamente, una continuidad amplificada del año pasado.

Todo lo que sea semiconductores, infraestructura para IA y hardware tecnológico es la pata de la tecnología que está funcionando, y con muchas creces. Las primeras posiciones del top YTD son hardware puro: SanDisk, Carvana, Intel, Seagate, Western Digital.

El resto del cuadro positivo lo completan energía, industriales, materiales y activos reales — lo que llamamos el tema HALO: el cesto de la economía real y los activos tangibles, que se está beneficiando del ciclo de inversión física que acompaña al boom de la IA (centros de datos, redes eléctricas, materiales críticos, logística).

Y luego está el otro lado de la moneda. Consumo —tanto discrecional como defensivo— y, sobre todo, software y SaaS están sufriendo caídas indiscriminadas. Todo lo intangible se está yendo a mínimos: EPAM −49% YTD, CoStar −48%, Workday −39%, ServiceNow −39%, Intuit −38%. La rotación no es solo de growth a value: es de átomos contra bits. Hardware contra Software.

Esta semana hemos publicado la tesis de Hermès, probablemente la mejor compañía del sector lujo del mundo, que tras presentar resultados llegó a caer más de un 14% intradía y que desde máximos acumula una pérdida cercana al 40% de su capitalización.

Esta caída nos ha llevado a publicar una tesis completa para responder a la pregunta:

¿Estamos ante el inicio de la erosión de la calidad de Hermès, o ante una oportunidad de compra de las que no se presentan todos los años?

En la tesis repasamos toda la historia de la compañía, el negocio, los problemas y los riesgos — y revelamos si, tras la corrección, sigue estando cara o si es una oportunidad real. Es decir: si la hemos comprado o no.

Ver Tesis Hermès

Nos complace anunciaros que el canal de YouTube de Adria Rivero pasa, desde hoy, a ser el canal oficial de Quality Value.

Esto nos permitirá ofrecer mucho más contenido formativo y, sobre todo, inaugurar la sección de Podcast, donde traeremos a invitados muy relevantes: gestores de fondos de prestigio, insiders de distintas industrias y líderes de opinión.

El primer invitado será Miguel Rodríguez, socio fundador de Horos AM, en los próximos días.

👉 Suscríbete al canal para no perdértelo

Los próximos eventos macro, los resultados empresariales relevantes y nuestras próximas publicaciones los tenéis en el calendario.

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• Idea/lectura: carta de presentación (quién soy y mi experencia) + análisis de EPAM tras caer >25% post-resultados. Nuevo formato: ejecutivo, profesional y fácil de seguir.

• Mercado (5 gráficos): ajuste visible en demanda y empleo en sectores expuestos a IA, con mayor foco corporativo en eficiencia y recortes selectivos.

• Píldora formativa: si el moat se erosiona, el múltiplo puede recortarse y no volver. No utilizar tesis basadas en expansión de múltiplos para ganar márgen de seguridad: buscar crecimiento de fundamentales.

• Para profundizar: entrevista al CEO de Atlassian para entender cómo están pensando los líderes del software este nuevo régimen.

⏱️ Tiempo estimado de lectura: 3–5 min

ÍNDICE

1. Ideas de inversión (y lecturas QV)

2. 5 gráficos clave (señal + implicación)

3. Píldora formativa (1 concepto aplicable)

4. 2 vídeos (seleccionados)

1) Ideas de inversión (y lecturas QV)

El pasado domingo me presenté oficialmente. Si quieres conocer quién está detrás de Quality Value, mi historia y cómo trabajo, te dejo el artículo aquí.

EPAM tras caer -21%: fundamentales, no narrativa IA

Hoy, por otro lado, comparto el análisis post-resultados de EPAM, una de las compañías más seguidas del sector IT Services/software.

Tras publicar, la acción ha caído más de un 20% y el mercado la está tratando como si la IA fuese a “romper” el modelo.

En el artículo separo titular de realidad: ajustamos el guidance, revisamos márgenes (el punto más sensible) y valoramos la compañía sin asumir re-rating: el upside depende de fundamentales y buybacks, no de expansión de múltiplo.

Nuevo formato: capa ejecutiva (2–5 min) + informe extendido (PDF) para quien quiera profundizar.

Leer Análisis EPAM (2/5min)

→ Otros artículos recientes de Quality Value (por si quieres profundizar):

• 🔗 Yext: oportunidad Odd Lot. Qué es, cómo entrar y qué puedes ganar

• 🔗 ¿Por qué he vendido Pluxee?. ¿Oportunidad… o trampa de valor?.

  Actualización final de la tesis tras los últimos acontecimientos: motivos de la venta y la lección de proceso asociada.

• 🔗 OPA sobre Everybody Loves Languages (ELL). Análisis de la situación y estrategia de arbitraje. Cómo plantear la operación, riesgos y estrategia.

2) 5 gráficos clave (señal + implicación)

1. Gasto en software de agencias civiles de EE.UU.: Trump II arranca con recortes histórico

• Qué mide y contexto: Variación YoY del gasto federal en software civil en primeros meses de cada administración; proxy de demanda para vendors como Microsoft, Oracle, Salesforce.

• Insight principal: Trump II colapsa tras pico de +48% en enero: caídas sostenidas de -21% a -69% (feb-oct), muy distinto a recortes puntuales de administraciones previas.

• So what / implicación: Alerta para empresas con exposición federal civil; recorte parece estructural (DOGE). Vigilar guidance y posible rotación hacia vendors de defensa.

2. Impacto de IA en el mercado laboral: aún pequeño, pero primeras señales en contratación

• Qué mide y contexto: coeficientes de regresión que relacionan exposición/adopción de IA con variables laborales por industria (desviación vs. 2015-19); mide si la IA ya está afectando empleo, salarios u horas.

• Insight principal: Casi todos los coeficientes son pequeños y estadísticamente no significativos. Excepción: el coeficiente de job growth con AI adoption empieza a volverse negativo (~-0.15), sugiriendo que industrias que más adoptan IA empiezan a contratar menos.

• So what / implicación: El impacto macro de IA en empleo sigue siendo marginal por ahora, pero el dato de contratación es la primera grieta. Monitorear este coeficiente en próximos meses como indicador adelantado de desplazamiento laboral.

3. Empleo en sectores expuestos a IA: caída sostenida vs. tendencia pre-pandemia

• Qué mide y contexto: Crecimiento de nóminas (empleo, no salarios) YoY vs. tendencia 2015-19 en sectores con alta exposición a IA; mide si estas industrias están contratando más lento de lo normal.

• Insight principal: Ambos grupos (non-tech y tech) llevan 2+ años contratando por debajo de su tendencia pre-pandemia. Diseño gráfico y call centers ~5-10pp bajo tendencia; software publishers destaca con -15pp.

• So what / implicación: No es caída de salarios, sino menor ritmo de contratación en sectores donde IA podría estar sustituyendo tareas. Primera evidencia "dura" que respalda anécdotas de automatización; vigilar si se profundiza o estabiliza.

4. Creación de empleo en industrias afectadas por IA: headwind de 5-10k empleos/mes

• Qué mide y contexto: Promedio mensual de creación de empleo (últimos 3 meses) en industrias con casos de uso de IA establecidos (consulting, diseño, call centers, software, data processing, etc.).

• Insight principal: Desde 2023, el sector destruye empleo neto (~5-10k/mes). Último dato: -7k. No necesariamente implica despidos masivos, sino menor necesidad de contratar al ganar eficiencia con IA.

• So what / implicación: Para empresas del sector: mismo output con menos headcount = mejora de márgenes. Para el mercado laboral: absorción más lenta de trabajadores en estos roles. Positivo para rentabilidad corporativa, más ambiguo para empleo.

5. Despidos que citan IA/tecnología: aceleración en 2H 2025

• Qué mide y contexto: Despidos donde empresas mencionan "IA" o "cambio tecnológico" como factor en anuncios corporativos. Total mayo 2023 - enero 2026: ~95k.

• Insight principal: Salto en 2H 2025: pico de 31k en oct-2025. Las empresas citan IA como justificación, aunque la causa real puede ser ganancias de eficiencia (hacer más con menos), no necesariamente que IA "reemplace" directamente.

• So what / implicación: IA se vuelve narrativa aceptable para justificar recortes ante inversores. Independiente de si es causa directa o pretexto, valida que corporativos ven IA como palanca de márgenes vía reducción de headcount.

3) Píldora formativa (1 concepto aplicable)

Cuando el moat se erosiona, el múltiplo se parte… y puede no volver

En inversión, el riesgo más infravalorado no es que el PER baje “un poco”. Es que el mercado decida que el negocio ya no merece el mismo múltiplo.

Si el moat se erosiona, el PER/EV-EBITDA puede caer a la mitad y quedarse ahí durante años. No es un susto: es un cambio de régimen (rerating estructural).

Esto es exactamente lo que estamos viendo en parte del software: modelos más commoditizados, menos switching costs y más presión por IA.

El mercado deja de pagar “growth SaaS” y empieza a pagar “software normal”.

Que estamos haciendo en Quality Value: no basar la tesis en expansión de múltiplos.

La tesis debe sostenerse con fundamentales (FCF, ROIC, pricing power) y con evidencia de que el moat sigue intacto. Si no, el múltiplo puede no volver.

4) Para profundizar:

• Entrevista al CEO de Atlassian hablado sobre software y SaaS:

Hazte Partícipe y asegura tu plaza ya!

💬 Lo que dicen los partícipes de la comunidad

La opinión de los miembros es lo más valioso. Son ellos quienes mejor reflejan la experiencia y el valor de pertenecer a esta comunidad.

🌟 Incluidos gestores de grandes fondos de inversión:

• Idea/lectura: nueva situación especial odd-lot tender — qué es, dónde está la posible asimetría y cómo se ejecuta.

• Mercado (5 gráficos): 5 señales macro/mercado para entender el régimen actual (y qué implican para valoración y riesgo).

• Píldora: las 3 lecciones sobre históricas disrupciones.

• Para profundizar: 2 vídeos seleccionados para centrarte en resultados y escuchar a los profesionales.

⏱️ Tiempo estimado de lectura: 3–5 min

ÍNDICE

1. Ideas de inversión (y lecturas QV)

2. 5 gráficos clave (señal + implicación)

3. Píldora formativa (1 concepto aplicable)

4. 2 vídeos (seleccionados)

1) Ideas de inversión (y lecturas QV)

Una de las mejores formas de capear la volatilidad es combinar la cartera con ideas cuyo resultado no dependa tanto del mercado, sino de un evento corporativo concreto. Ahí encajan las situaciones especiales, un tipo de inversión que en Quality Value nos gusta especialmente.

Hace poco compartimos el arbitraje de Everybody Loves Languages. Hoy traigo otra situación, distinta pero en la misma familia: una odd-lot tender (una oferta de recompra donde, por diseño, los accionistas con posiciones pequeñas pueden tener prioridad). En este caso, además, yo he invertido tras verla compartida por la comunidad en el canal de Discord de situaciones especiales.

Estas operaciones pueden ofrecer una asimetría atractiva para el minorista, pero sólo si se entiende bien el mecanismo y se ejecuta con disciplina: plazos, tamaño de posición y condiciones importan más que la opinión sobre el mercado.

Si nunca has oído hablar de esto, perfecto: en el artículo de hoy lo explico paso a paso y sin jerga, para que entiendas:

• qué es una odd-lot tender,

• por qué puede existir una “ventaja odd-lot” para inversores como nosotros,

• cómo se ejecuta en la práctica (y qué errores evitar).

Por el propio diseño de la operación, el resultado potencial se mueve en una horquilla aproximada de ~4% a ~18% en menos de un mes, si se cumplen las condiciones y asumiendo una ejecución correcta.

Ver Situación Especial (3/5min)

→ Otros artículos recientes de Quality Value (por si quieres profundizar o te los perdiste):

• 🔗 ¿Por qué he vendido Pluxee?. ¿Oportunidad… o trampa de valor?.

  Actualización final de la tesis tras los últimos acontecimientos: motivos de la venta y la lección de proceso asociada.

• 🔗 OPA sobre Everybody Loves Languages (ELL). Análisis de la situación y estrategia de arbitraje.

  Cómo plantear la operación, riesgos clave y estrategia paso a paso.

2) 5 gráficos clave (señal + implicación)

1. PJM: la demanda de data centers supera la nueva oferta eléctrica (hasta 2030):

• Qué mide y contexto: Demanda eléctrica de data centers vs nueva capacidad “útil” en PJM hasta 2030; importa porque marca si habrá energía suficiente.

• Insight principal: La demanda crece más rápido y el déficit se agranda año a año (sobre todo desde 2027).

• So what / implicación: Más riesgo de cuello de botella (precios altos/retrasos); vigilar ampliaciones de red y nueva generación/baterías en PJM.

2. S&P 500: la mejora de márgenes viene (casi toda) de Tech:

• Qué mide y contexto: Margen neto trimestral del S&P 500 sin financieras (2002–2026E) comparando índice total vs “sin Magnificent 7 y Tech”; importa porque indica quién está sosteniendo la rentabilidad del mercado.

• Insight principal: La brecha se ha abierto: el S&P 500 sube a máximos de margen, mientras el resto (sin Tech) se queda claramente por detrás.

• So what / implicación: El mercado depende más de Tech para “tirar” de beneficios; vigilar revisión de márgenes/beneficios en Tech y el riesgo de concentración si esa tendencia se frena.

3. ARR por empleado: cada vez más “ingreso recurrente” con la misma plantilla:

• Qué mide y contexto: Ingreso recurrente anual por empleado (ARR/FTE) 2018–2025, por percentiles y por tamaño de empresa; importa porque es una medida simple de productividad/eficiencia del modelo SaaS.

• Insight principal: ARR/FTE se dispara y la mejora se concentra en la parte alta: la brecha aumenta entre líderes (percentiles altos y empresas grandes) y el resto.

• So what / implicación: Ventaja competitiva más “winner-takes-more”; vigilar si la IA consolida esa brecha (los mejores escalan) o si baja barreras y comprime ARR/FTE en el resto.

4. Software (IGV): el múltiplo se ha comprimido fuerte

• Qué mide y contexto: PER forward (múltiplo de beneficios esperados) del sector software (ETF IGV) desde 2002 y su “prima” frente al S&P 500 equiponderado; importa porque resume cuánto está pagando el mercado por el crecimiento del software.

• Insight principal: El PER se contrae con fuerza desde los picos de 2021–22 y la prima vs mercado se reduce hasta niveles bajos (≈20x y ~19% en el gráfico).

• So what / implicación: Oportunidad si beneficios/crecimiento aguantan, pero el mercado está pidiendo “pruebas”; vigilar revisiones de EPS y si la IA expande o erosiona márgenes (lo que decidirá si el múltiplo re-revalúa o sigue comprimido).

5. Hedge funds y Software: exposición desplomándose

• Qué mide y contexto: Exposición neta de hedge funds a software en Norteamérica (como % de su exposición total) desde 2010; importa porque refleja el “apetito” institucional por el sector.

• Insight principal: Tras el pico de 2021–22, la exposición se ha reducido de forma acusada y el último año cae a mínimos (percentil 0% en 12 meses en el gráfico).

• So what / implicación: Posible viento de cola si hay “reversión” (recompras/rotación) cuando mejore el sentimiento, pero mientras tanto vigilar flujos y resultados: si no se confirma la tesis en números, el posicionamiento puede seguir presionando.

3) Píldora formativa (1 concepto aplicable)

El próximo martes, en lugar del boletín semanal, voy a publicar un informe completo sobre una idea que hoy está a contracorriente: en mi opinión, apoyada en datos, precedentes históricos y la visión de líderes de la industria, el software no está muriendo; está entrando en una fase de expansión.

Como adelanto, aquí van tres lecciones de grandes disrupciones que suelen malinterpretarse al inicio:

1) PCs vs. mainframes → cloud → más demanda
El PC “democratizó” el cómputo, pero no eliminó lo central. Lo amplió: más usuarios → más casos de uso → más software → más datos → y, en consecuencia, más necesidad de infraestructura (hoy, cloud).

2) E-commerce vs. tienda física → omnicanal → más demanda
No fue “online mata tienda”. Fue “online + tienda = mejor servicio”. En muchas categorías, la combinación aumentó la frecuencia de compra, el surtido y el volumen total.

3) Internet/redes vs. medios tradicionales → explosión de contenido → cambia el reparto
El contenido no desapareció: se multiplicó. Lo que cambió fue el reparto de la distribución y la monetización (quién captura la atención y quién se queda el margen).

Patrón común
La nueva tecnología abarata crear y usar, eso expande la demanda total, y el mercado suele pasar del marco mental de “sustitución” al de “integración”. En el proceso, sufren los players débiles y ganan los que se adaptan —y los nuevos líderes.

El martes recibirás el informe ejecutivo (y una capa extendida para quien quiera profundizar) con implicaciones claras: ganadores/perdedores, riesgos y qué vigilar.

4) Para profundizar:

• Análisis de los resultados de Watches of Switzerland | Quality Value:

• ¿Por qué esta empresa es la 1º posición de nuestro fondo? | HOROS AM:

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💬 Lo que dicen los partícipes de la comunidad

La opinión de los miembros es lo más valioso. Son ellos quienes mejor reflejan la experiencia y el valor de pertenecer a esta comunidad.

🌟 Incluidos gestores de grandes fondos de inversión:

Además, la semana en la que sale el informe solemos hacer una pausa en nuevas publicaciones para que puedas revisar con calma todo lo que hemos compartido (lo tienes recopilado más abajo). Y si quieres más, en Discord seguimos activos cada semana comentando nuevas ideas, noticias y resultados.

Como novedad, a partir de esta edición (y en las próximas), añadimos una sección con las ideas compartidas por la comunidad de más de 18.000 inversores. El nivel de las aportaciones está subiendo muchísimo, y quiero recogerlas y resumirlas cada mes para que a ningún partícipe se le escape nada relevante.

Índice – Revista Mensual

• Resumen de contenidos publicados

• Próximos contenidos

• Resumen de ideas compartidas por la comunidad

Resumen contenidos publicados:

Enero de 2026 ha estado marcado por dos publicaciones especialmente potentes: la entrevista con la directiva de Teleperformance (con nuestra visión y valoración) y un informe clave sobre IA —imprescindible para entender lo que está pasando—, además de una lista de 15 acciones que creemos que pueden beneficiarse en esta nueva fase.

En nuevas ideas, además de esas 15, compartimos una situación especial de arbitraje en Everybody Loves Languages (ELL) propuesta por un partícipe (Mirna y Sebas): una muestra del nivel de la comunidad y de lo que se mueve cada semana en Discord.

Cerramos el mes con la actualización de la tesis de Pluxee tras los últimos acontecimientos, explicando por qué he vendido toda mi posición. Pluxee la presentamos a finales de 2024, poco después del spin-off, cuando casi nadie la seguía: fuimos de los primeros en publicar una tesis completa con números, riesgos y catalizadores. Ahora, tras cerrar la inversión y el debate generado, creo que lo más útil y responsable es detallar los motivos de la venta y la lección de proceso inversor asociada.

En definitiva, contenidos que combinan ideas y oportunidades de inversión (inspiración) con formación para seguir mejorando como inversor:

• 🔗 Teleperformance: la directiva responde. OPA, recompras, IA y el plan 2028 explicado desde dentro.

• 🔗 Informe IA y 15 acciones “segunda derivada”. Donde se puede ganar cuando baje el ruido.

• 🔗 OPA sobre Everybody Loves Languages (ELL). Análisis de la operación y estrategia de arbitraje.

• 🔗 ¿Por qué he vendido Pluxee?. ¿Oportunidad… o trampa de valor?.

Próximos contenidos:

Febrero viene cargado de resultados, así que el foco del mes será analizarlos con calma. Compartiremos el detalle y nuestras conclusiones en Discord; si eres partícipe y aún no tienes acceso, pídelo (y si ya lo tienes, te recomiendo estar especialmente atento). En función de lo que veamos en los números, tomaremos decisiones en cartera.

En cuanto a publicaciones, el calendario viene fuerte, aunque todavía no podemos concretar la fecha, tendremos una entrevista con uno de los gestores de inversión en calidad que más admiramos. Va a ser una auténtica masterclass y un placer poder compartirla con vosotros.

También estamos preparando un artículo muy potente sobre un tema especialmente rentable: los serial acquirers. Explicaremos qué características hacen que estas compañías puedan convertirse en multibaggers, revisaremos casos reales que han funcionado y presentaremos una tesis sobre dos acciones que, en nuestra opinión, hoy cotizan a precios muy atractivos.

Resumen de ideas compartidas por la comunidad:

Por último, como os he comentado, he recopilado las ideas que se han compartido en Discord durante enero.

Se suelen compartir dos tipos de ideas:

• A) Situaciones especiales: ideas donde el resultado depende de un evento concreto (una OPA, una compra, un cierre de operación). Aquí lo importante es si el evento se completa y en qué condiciones.

• B) Ideas de inversión: ideas “normales” para estudiar con calma (negocio, valoración, riesgos, catalizadores).

En cada una os dejo lo mejor y lo peor:

• Bull case: por qué podría salir bien.

• Bear case: qué puede salir mal.

Estas discusiones, cuando se hacen con argumentos a favor y en contra, ayudan a aprender más rápido y a mejorar como inversores. Si eres partícipe, pásate por Discord y comparte la tuya: las mejores las iremos recopilando cada mes.

A continuación, el resumen (zona exclusiva partícipes):

A) Situaciones especiales (depende de un evento)

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1️⃣ Ideas de inversión y artículos de Quality Value

2️⃣ Los 5 gráficos clave de inversión y macroeconomía

3️⃣ La píldora formativa semanal sobre bolsa e inversión

• Basado en el informe de Morgan Stanley sobre Ineficiencias de Mercado.

4️⃣ Los 2 vídeos semanales sobre inversión

• Mis 2 discursos favoritos del Foro de Davos.

⏱️ Tiempo estimado de lectura: 3–5 min

1️⃣ Ideas de inversión y artículos de Quality Value

El domingo pasado publiqué un artículo especialmente completo (un “2 en 1”) centrado en inversión e inteligencia artificial.

Primero, desgloso y ordeno las ideas clave del informe Accel 2025 Globalscape: cómo ha evolucionado la IA, en qué fase estamos, qué modelos ya están capturando valor y qué puede venir después. Incluyo además el informe completo para descarga para que puedas leerlo con calma.

Después, con ese mapa en mente, comparto 15 empresas que pueden beneficiarse de la IA por “segunda derivada”: no son los ganadores evidentes ya ampliamente reconocidos (y en muchos casos caros), sino compañías donde la IA puede aparecer de forma indirecta en resultados vía más productividad/márgenes, más demanda, mayor recurrencia/retención o más valor dentro del workflow del cliente. Al ser menos obvio, suele estar menos “priceado” por el mercado.

El artículo incluye el por qué encajan en la fase actual, qué indicadores vigilar en 2026 y mi opinión personal sobre cada idea.

Podéis ver el artículo completo a continuación:

Informe IA + 15 nuevas ideas.

→ Otros artículos Quality Value recientes:

• OPA sobre Everybody Loves Languages (ELL).

  • Análisis de la operación y estrategia de arbitraje.

• Teleperformance: la directiva responde. (Click para ver el articulo).

• Marc Bidou (CEO de Bilendi) responde.(Click para ver el articulo).

• Informe Sector IT: Nagarro, EPAM, Endava, etc. (Click para ver el articulo).

2️⃣ Los 5 gráficos clave de inversión y macroeconomía.

1. El gráfico muestra que, entre 2003 y 2022, el “inversor medio” obtuvo ~3,1% anual —muy por debajo de los índices— por errores de comportamiento como comprar en máximos y vender en mínimos.

   

2. El gráfico muestra cómo ha crecido la capacidad eólica instalada acumulada (onshore y offshore) desde 2000 hasta 2024, con China disparándose muy por encima del resto y EE. UU. y Alemania a bastante distancia.

   

3. El gráfico muestra, a noviembre de 2025, cómo se reparte por regiones y países la tenencia extranjera de bonos del Tesoro de EE. UU., destacando que Europa concentra cerca del 40% (con Reino Unido a la cabeza) y Asia lidera por volumen con Japón como mayor tenedor.

   

4. El gráfico argumenta que, en una cartera “pasiva” ponderada por capitalización, no tener nada de oro ni cripto equivale a un infrapeso activo, porque el “mercado” asignaría aprox. un 12,1% a oro y un 1,2% a activos digitales dentro de un mix donde domina la renta variable (52,2%) y la renta fija (31,8%).

   

5. El gráfico resume qué riesgos globales consideran más graves los expertos a 2 y 10 años: a corto dominan la confrontación geoeconómica, la desinformación y la polarización, y a largo plazo lideran los riesgos ambientales (clima extremo, pérdida de biodiversidad y cambios críticos en los sistemas de la Tierra), junto con desinformación y posibles efectos adversos de la IA.

   

3️⃣ La píldora formativa semanal sobre bolsa e inversión.

→ ¿Son eficientes los mercados… o solo lo parecen?

La píldora de esta semana gira en torno a un artículo excelente de Morgan Stanley (Counterpoint Global), firmado por Michael Mauboussin y Dan Callahan, sobre una pregunta que está en el centro de todo lo que hacemos como inversores:

Si el mercado es eficiente… ¿de dónde salen las oportunidades?

Te dejo un resumen claro y, al final, el enlace para descargar el documento gratis.

El mensaje central

El informe propone un marco muy útil para entender por qué a veces el precio refleja bien el valor y por qué otras veces aparecen ineficiencias que un inversor activo puede explotar.

Su idea base es simple:

• El input del mercado es la información

• El output es el precio

La eficiencia perfecta no existe, porque siempre hay fricciones: límites de atención, sesgos, costes de operar, restricciones de mandato, timing y financiación. Dicho de otra forma: incluso si el mercado tiende a ser eficiente, no lo es de forma constante ni uniforme.

Las ideas clave:

1) Tres fuerzas que determinan la eficiencia

1. Valor fundamental: calidad de la información sobre flujos futuros y el tipo de descuento (y lo difícil/caro que es estimarlo bien).

2. Comportamiento del inversor: sesgos, narrativa dominante, atención limitada, sentimiento.

3. Límites del arbitraje: aunque veas un error, puede ser costoso o arriesgado cerrarlo (costes, financiación, impuestos, riesgo de “estar demasiado pronto”).

2) “Efficiently inefficient”

Uno de los conceptos más potentes del documento: los mercados necesitan ser lo bastante ineficientes como para que tenga sentido gastar recursos en analizarlos.

Si todo fuese perfectamente eficiente, nadie invertiría tiempo y dinero en research… y el sistema se rompería. Por eso existen mispricings: la clave es si son capturables tras costes y timing.

3) La pregunta que separa la teoría de la práctica

“Who is on the other side?”

Si tú crees que hay una oportunidad, la pregunta no es solo “¿cuánto vale?”, sino:

¿Quién está comprando/vendiendo al otro lado y por qué?

Ahí suelen estar las mejores explicaciones de ineficiencias: flujos, restricciones, mandatos, necesidad de liquidez, presión de corto plazo, incapacidad de aguantar volatilidad, etc.

4) Una taxonomía útil de ineficiencias

El informe ordena las fuentes de ineficiencia en cuatro familias:

• Conductuales (sesgos, manías, sobreextrapolación, narrativas)

• Analíticas (misma info, distinta capacidad de procesarla)

• Informacionales (info difusa, complejidad, cobertura limitada)

• Técnicas (flujos, compradores/vendedores forzados, rebalances)

Este punto encaja especialmente bien con small/mid caps: menos cobertura, más fricción y más “ruido” técnico suelen crear ventanas que en large caps duran menos.

Cómo puedes aplicarlo:

Si quieres llevarte una herramienta práctica del artículo, te propongo este mini-checklist para tu próxima idea:

1. ¿Qué sabe el mercado hoy… y qué está ignorando?

2. ¿Cuál es la “segunda derivada”? (no el titular obvio, sino el efecto indirecto en márgenes, recurrencia, pricing power o demanda)

3. ¿Quién está al otro lado y por qué? (flujo, mandato, necesidad de vender, presión temporal, incapacidad de esperar)

4. ¿Qué catalizador o proceso hará converger precio y valor?

5. ¿Qué puede salir mal y por qué el mercado podría tener razón? (riesgo real vs ruido)

Descarga gratuita del documento

Te lo dejo aquí para que puedas leerlo con calma y sacar tus propias conclusiones:

Ver informe completo

4️⃣ Los 2 vídeos semanales sobre inversión.

Esta semana voy a recopilar 2 discursos que me gustaron mucho en el foro de de Davos:

1. IMark Carney, Prime Minister of Canada:

2. Jamie Dimon, Chairman and CEO of JPMorgan Chase:

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1️⃣ Ideas de inversión y artículos de Quality Value

2️⃣ Los 5 gráficos clave de inversión y macroeconomía

3️⃣ La píldora formativa semanal sobre bolsa e inversión

4️⃣ Los 2 vídeos semanales sobre inversión

• Tiempo estimado de lectura: 3–5 min ⏱️

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1️⃣ Ideas de inversión y artículos de Quality Value

Ya somos más de 18.000 inversores y eso se nota: la calidad de la comunidad ha subido de forma clara.

Se refleja en las ideas que se comparten: situaciones especiales y arbitrajes bien planteados que, en muchos casos, permiten a los suscriptores generar un extra de rentabilidad —hasta el punto de que una sola operación puede compensar el coste anual de la suscripción.

Hoy quiero compartir una idea que propusieron los Partícipes Mirna Garcia y Sebastián Rodriguez, una pareja argentina muy activa en el canal de Discord, que suele aportar con frecuencia este tipo de oportunidades.

Se trata de una situación de arbitraje en una microcap canadiense, donde los propios directivos han lanzado una OPA/take-private sobre la compañía. A precios actuales, si la oferta sale adelante, el retorno sería de aproximadamente +6%; y si el cierre se produce en la fecha objetivo marcada por la directiva (10 de marzo), eso equivale a una rentabilidad anualizada aproximada del 34% (orientativa, antes de comisiones e impuestos).

Para ponerlo en números: si inviertes 5.000 € y obtienes ese +6%, la ganancia sería de ~300 €, es decir, más de lo que cuesta ser Partícipe de Quality Value.

Dicho esto, no es un arbitraje “seguro”: existen distintos escenarios, con pros y contras, que conviene entender.

Te los dejo explicados de forma sencilla en este artículo, que podrás leer en menos de 4 minutos:

Ver Situación Especial en 3 min

→ Otros artículos Quality Value recientes:

• Teleperformance: la directiva responde. (Click para ver el articulo).

• Marc Bidou (CEO de Bilendi) responde.(Click para ver el articulo).

• Informe Sector IT: Nagarro, EPAM, Endava, etc. (Click para ver el articulo).

→ Próximo artículo: Domingo 25 de Enero.

Este domingo publicaremos un informe super potente sobre la IA, un informe que hemos tenido acceso gracias a formar la comunidad que formamos.

Este informe pone la cosas claras, establece quienes están siendo los ganadores y quienes pueden serlo en un futuro cercano, habla sobre que esta cambiando y como la IA se esta convirtiendo en la “Utility” del siglo XXI.

Además, añadiremos al menos 3 acciones que aun no lo refleja su cotización ni narrativa pero que este año puede ser el punto de inflexión para que la IA empiece a mejorar la calidad de su negocio, sus ventas y sus márgenes.

Suscríbete y recibe el informe completo.

2️⃣ Los 5 gráficos clave de inversión y macroeconomía.

1. Desde 1990, las empresas no intensivas en capital han batido de forma masiva a las intensivas en capital (≈x20 vs ≈x4–5), mostrando una brecha de rentabilidad creciente.

   

2. Desde marzo de 2023, las previsiones de ingresos del Russell 3000 se han revisado al alza de forma creciente (acelerando hacia 2026), impulsadas sobre todo por cloud providers y data centers —el “capex de IA”— y, en menor medida, por semiconductores y equipamiento.

3. El gráfico muestra que no hay “pullback” en capex: los hyperscalers pasarían de ~$395B en 2025E a ~$514B en 2026E (y el S&P ex-hyperscalers también sube), consolidando una inversión masiva y creciente en infra/IA.

   

4. La demanda de oro por bancos centrales se disparó desde 2022 hasta niveles récord (en toneladas y en dólares) y, aunque en 2025 va algo por debajo de 2024, sigue claramente por encima de los años previos.

   

5. Los grandes productores de espirituosos están acumulando inventarios en máximos (como % de ventas), señal de sobrestock y posible presión en ventas/márgenes.

   

3️⃣ La píldora formativa semanal sobre bolsa e inversión.

→ Por qué suben y bajan las acciones (tres horizontes)

• Corto plazo (días–semanas): manda el ánimo.

En pocos días el precio se mueve más por sensaciones que por lógica: un titular llamativo, un rumor, un tuit, un fondo que compra o vende mucho, o los ajustes automáticos de los índices. Puede subir o bajar “porque sí”, sin que la empresa haya cambiado de verdad.

• Medio plazo (meses–2/3 años): manda la ejecución.

Aquí ya pesa lo que la empresa hace: si vende más, si mantiene buenos márgenes, si lo que gana entra en caja y si usa bien el dinero (invirtiendo donde tiene sentido, evitando caprichos). Si cumple lo que promete durante varios trimestres, el mercado suele reconocerlo.

• Largo plazo (5–10 años): manda lo que gana por acción.

A muchos años, la bolsa tiende a seguir el progreso real del negocio. Si la empresa crece y reparte valor (ya sea con dividendos o recomprando acciones cuando están baratas), el precio acaba reflejándolo. Sin crecimiento real, la historia se agota.

Si quieres profundizar más sobre estos y más conceptos de inversión te animo a que empieces a leer el curso de Quality Value:

Ir a Curso Quality Value

4️⃣ Los 2 vídeos semanales sobre inversión.

1. IA, Producto y Negocio: las Decisiones Que Marcan el Futuro.

2. Las acciones se han vuelto menos rentables que los bonos: ¿qué está pasando?