Como sabéis, he trabajado más de 10 años en el sector del software y los servicios IT como responsable de productos con millones de usuarios y suscriptores. He estado al otro lado: operando el producto en una empresa internacional, gestionando presupuestos de mantenimiento y evolutivo de software, y tratando con muchos de los proveedores de software y SaaS cotizados. Esa experiencia dentro de la industria, desde mi punto de vista, es muy valiosa a la hora de invertir.
Humildemente, creo que la combinación de experiencia y conocimiento profundo de un sector, junto con la experiencia de invertir bajo la filosofía que han utilizado los mejores inversores de la historia —el Quality Value—, es un factor diferenciador que nos da ventaja respecto a la media del mercado.
En años anteriores habíamos podido aplicar nuestra experiencia del sector a algunos subsectores como la consultoría, los servicios IT, las agencias de marketing o la experiencia de cliente (CX), porque podíamos combinar lo que nos gusta: calidad a buen precio. Pero este año el mercado nos ha dado la oportunidad de ampliar a subsectores en los que siempre habíamos querido invertir por su calidad, y no habíamos podido porque cotizaban a valoraciones muy exigentes.
Como dijimos en febrero de este año, tras el comunicado del lanzamiento de Claude Opus 4.6 —que trajo consigo una mejora considerable—, el miedo se apoderó del mercado e hizo que industrias enteras susceptibles de ser disrumpidas por la IA cayeran de forma indiscriminada. Principalmente, negocios de activos intangibles: aquellos cuyo valor no está en fábricas ni maquinaria, sino en software, datos, marcas o propiedad intelectual.
Eso nos ha permitido sumar a los subsectores que ya cubríamos otros nuevos de una calidad histórica, considerados hasta entonces los mejores negocios del mundo por sus ventajas competitivas, baja necesidad de inversión y altos retornos sobre el capital: proveedores de datos, de investigación y de análisis, ERPs (el software que centraliza la gestión de una empresa: finanzas, compras, inventario, nóminas), SaaS (software como servicio: programas que se usan por suscripción en la nube, sin licencias perpetuas ni instalaciones), plataformas e incluso proveedores de métodos de pago.
Por eso, desde febrero hemos ampliado e intensificado nuestra cobertura en dichos sectores, aprovechando para invertir en 10 nuevas empresas de calidad (más adelante explicamos cómo hemos hecho esta selección) que a día de hoy cotizan, en su mayoría, a mínimos de valoración histórica.
Pero algo está cambiando…
Y es lo que vamos a tratar de explicar en el artículo de hoy, donde veremos:
El momentum se está activando
Nuestra tesis: el software va a explotar
Criterios de selección y marco mental
Acciones para aprovechar el momentum
Con actualización general de la cartera Quality Value.
1. El momentum se está activando
Como venimos diciendo a nuestros suscriptores, el mercado a corto plazo es irracional. Se mueve del miedo extremo —”la IA va a acabar con todo negocio intangible”— a la euforia y el FOMO (fear of missing out: el miedo a quedarse fuera de una subida). Así, esos mismos negocios que supuestamente iban a morir el año que viene, y cuyo valor nadie sabía estimar, ahora están registrando subidas del 5% o de más del 10% por sesión en la última semana.
Y lo estamos viviendo en primera persona en nuestra cartera: de una caída desde máximos a principios de febrero del 18,1%, (explicada en la ultima actualización de cartera) se ha revalorizado un 17,5% en menos de 3 meses, con la mayor parte concentrada en las últimas semanas.
Decíamos que algo está cambiando porque estas fuertes subidas de los últimos días en el sector del software han venido tras meses de salidas masivas de capital. En febrero, se llegó a borrar cerca de $1 billón (un trillion americano) de capitalización del sector en apenas siete días. Dicho de otra forma: es como si el mercado hubiese eliminado, de golpe, el valor agregado de unas 10 empresas de $100.000 millones cada una.
El software acumula una caída del -8% en el año (índice IGV), justo lo contrario que su par de enfrente, el hardware y los semiconductores, cuyo índice SOXX llegó a acumular un rally de en torno al +105% en el año. Los negocios de software solían ser los de calidad y el hardware el mal negocio cíclico; este año los papeles se habían invertido.
Pero todo revierte a la media, y como venimos diciendo, la rotación —o al menos la reversión a la media— es inevitable. Por eso estas semanas, mientras el software subía, los semiconductores bajaban al unísono. De hecho, hacia el 17 de julio los semis entraron oficialmente en terreno bajista, con una caída superior al 20% desde los máximos de junio. En concreto, esta última semana los semis, aunque el jueves rebotaron un +8.5%, cayeron un -4.2%, mientras el índice de software subió un +7.5%.
2. Nuestra tesis: el software va a explotar
Si nos habéis seguido estos meses, ya conocéis nuestra tesis: se va a desarrollar más software que nunca en la historia, y el cuello de botella ya no es producirlo, sino integrarlo en organizaciones complejas.
Cuando un producto mejora y, además, se puede producir a menor coste, el resultado es un aumento de su demanda.
Hay datos y hechos que validan esta tesis.
El primero que llama la atención: la demanda de ingenieros de software se está recuperando con fuerza. El índice de ofertas de empleo en desarrollo de software (datos de Indeed, disponible en Bloomberg como INDDSFTW o gratis en la FRED) ha subido más de un 10% interanual desde los mínimos de 2025 — justo cuando la narrativa decía que la IA acabaría con los desarrolladores. Y podéis comprobarlo también en LinkedIn: entrad en empresas de software y veréis que la contratación no para.
Otro dato que podéis revisar vosotros mismos son los resultados de las empresas que la IA supuestamente va a acabar. La mayoría presenta crecimientos de doble dígito y bate estimaciones en casi todas las métricas — y aun así son castigadas si alguna queda mínimamente por debajo. Y si no las castigan ese día y suben, bajan en las sesiones siguientes cuando salen noticias de avances en los modelos LLMs.
Y hay un evento reciente muy llamativo: los lanzamientos de OpenAI y Anthropic de verticales propios de consultoría e implementación de IA son la mejor validación posible. Si los hyperscalers de modelos LLM están construyendo capacidad de servicios, es porque ahí va a estar la demanda y el capital. Y ni OpenAI ni Anthropic van a poder cubrir solos la demanda agregada de integración — igual que ningún hyperscaler de cloud cubrió solo la demanda agregada de migración a la nube.
Sobre todos estos datos y eventos he podido conversar recientemente en el podcast de Quality Value con Pablo Martín, CEO de Izertis, una consultora tecnológica española que prevé facturar más de 200M€ este año. El episodio sale mañana por lo que suscríbete en nuestro canal de youtube para recibir la notificación. Pablo ve el sector desde dentro, con datos, hechos y skin in the game, y os adelanto algo: su visión coincide con la que llevamos meses compartiendo con vosotros y recogemos en este artículo.
Y no acaba ahí. La próxima semana publicaremos un artículo sobre consultoría, software y el impacto de la IA escrito por el propio Pablo. No es lo mismo leer a un analista opinando sobre el sector que leer a quien dirige una consultora tecnológica y se juega su capital en él — y eso es exactamente lo que vais a tener.
No es la primera vez que traemos una voz experta para reforzar el análisis. Ya en marzo publicamos, junto a Juan Ramón Rallo —una de las mentes más brillantes de la economía en habla hispana—, nuestra réplica al apocalíptico informe de Citrini sobre la IA: una visión más constructiva, argumentada desde la economía. Si aún no lo habéis leído, os lo recomendamos (lo podéis encontrar en la sección de economía): es el marco mental con el que un inversor debería enfrentarse a la IA.
Si lo ponéis todo junto —las tesis recientes como la de Atlassian, los artículos anteriores analizando resultados de empresas como EPAM o Nagarro, el podcast con Pablo, su artículo de la próxima semana y el marco de Rallo—, creemos que es difícil encontrar una cobertura del sector software e IA tan completa: análisis propio, visión económica y la perspectiva de los insiders quienes opera el negocio desde dentro.
3. Criterios de selección y marco mental
La tesis que hemos comentado sobre el software no invalida que muchos negocios vayan a sufrir cambios fuertes en sus modelos, que habrá una reestructuración de muchos mercados y que surgirán nuevos ganadores que puede que no sean los de ahora.
Por eso, en cada negocio que analizábamos hemos aplicado lo que hemos denominado las 7 ventajas competitivas anti-IA, evaluando cómo puntúa el negocio en cada una de ellas. De ahí sacábamos la calidad de la empresa para decidir si invertir o no.
Muchas de las que hemos comprado cumplen las 7: su calidad es excepcional. Pero otras no, y aun así hemos invertido. ¿Por qué? Porque en inversión entra en juego la calidad, pero también la valoración.
Puede que una empresa no cumpla todas esas ventajas competitivas y que su futuro sea más incierto, porque no sepamos modelar su negocio o cómo quedará el mapa final del mercado. Pero si volvemos a la tesis central —demanda no va a faltar—, tenemos motivos para confiar en su futuro.
Y aquí viene lo interesante: lo que el mercado está descontando hoy. Algunas de estas empresas cotizan a apenas 5x su FCF (free cash flow: la caja que genera el negocio después de inversiones). Eso equivale a decir que el mercado solo les da unos 5 años de vida. Pero ¿qué pasa si el año 6 siguen vivas y generando FCF? Esa caja, si la directiva la reparte (vía dividendos o recompras) o la reinvierte bien, es valor exclusivo para nosotros como accionistas. ¿Y si duran 10 años? El precio de hoy solo reflejaría la mitad del FCF que generará.
En definitiva: puede incluso que inviertas en empresas que dentro de 15 años no existan, y que aun así sean buenas inversiones por el camino.
Obviamente, ese es el escenario extremo y no creemos que ocurra en las empresas que tenemos en cartera. Tampoco lo creen sus directivas, que en su mayoría están recomprando acciones de forma masiva e histórica.
4. Empresas para aprovechar el momentum
El otro día conversábamos con Jesús Domínguez, fundador y gestor de Valentum AM —un fondo que lleva más de un 18% de rentabilidad en lo que va de año y que se caracteriza por combinar la filosofía Quality Value con el momentum—, y nos explicaba qué significa este concepto.
Básicamente, el momentum es la tendencia de una acción a seguir moviéndose durante un tiempo en la misma dirección en la que venía moviéndose. Y esa tendencia cambia cuando aparece un catalizador. Por ejemplo, en febrero, el lanzamiento de Anthropic que hemos comentado actuó como catalizador de una tendencia y un momentum bajistas en todo el sector del software. Ahora, con los resultados de estas empresas evidenciando que sus negocios siguen igual o más fuertes, puede estar produciéndose el catalizador contrario: uno que revierta la tendencia de bajista a alcista y genere un momentum que dure meses. La media suele estar entre 3 y 12 meses, dependiendo, por supuesto, de los catalizadores —eventos, noticias— que surjan por el camino y puedan volver a cambiar la tendencia.
Un apunte relevante: la fuerte inversión pasiva actual a través de ETFs juega a favor del momentum. Los ETFs compran lo que más sube, creando un círculo virtuoso hacia las acciones en tendencia alcista y uno vicioso hacia las bajistas. Ese mecanismo genera los extremos de infravaloración y sobrevaloración que hemos vivido este año en el software y los semiconductores, respectivamente.
En el contexto actual de gestión pasiva que acabamos de comentar, la estrategia de Jesús nos parece muy acertada. Nos comentaba que, a la hora de gestionar los pesos de su cartera, suelen bajar exposición cuando una acción entra en tendencia bajista —motivada, por ejemplo, por un informe en corto—. Prefieren reducir o salirse aunque consideren que está barata.
Aquí entra en juego la tan comentada paciencia inversora, pero operada de otra manera. No es la paciencia de estar dentro hasta que el mercado ponga en valor la acción —que puede llevar consigo un coste de oportunidad alto—, sino la de estar con poco peso, o no estar: tenerla en el radar y, cuando el mercado empiece a reconocer el valor, entonces sí, incrementar con fuerza.
Os contamos todo esto porque es justo lo que creemos que puede estar pasando en los sectores que hemos comentado: se ha producido un catalizador —además, muy sano, porque son los resultados— que está propiciando un cambio de narrativa y puede estar activando el momentum alcista del sector.
Por eso, a continuación os mostramos toda la cartera Quality Value, con especial mención a las empresas que están siendo beneficiadas por este cambio de narrativa y que todo parece indicar que están entrando en momentum alcista.
Muchas llevan un rally de +10% y +20% en los últimos días, pero creemos que aún tienen muchísimo recorrido. Siguiendo la estrategia que acabamos de describir, y aun con las subidas de las últimas sesiones, hemos aprovechado para incrementar en aquellas donde se han juntado buenos resultados y activación del momentum.
Portfolio en el Terminal Quality Value
Como sabéis, estamos trabajando en el Terminal Quality Value, un portal que complementa la newsletter y mejora la experiencia del suscriptor, ofreciendo una auténtica infraestructura de datos profesional para el uso diario de un inversor.
Las imágenes que vais a ver a continuación son del propio Terminal, que esperamos lanzar en las próximas semanas.
La cartera actual de Quality Value —que es nuestra cartera personal— es esta:
A partir de aquí pasamos de la tesis a la cartera:
La cartera Quality Value completa, con su distribución por sectores y temática IA.
Las empresas que han presentado buenos resultados y están entrando en momentum alcista — incluidas aquellas en las que hemos incrementado esta semana.
Las que aún no han presentado y que analizaremos cuando lo hagan.
Esto es lo que estamos haciendo nosotros con la tesis: cartera real, dinero real, skin in the game.