🔍 [GRATIS] Tesis nº45: Reply: ¿la mejor tecnológica italiana?
+36,3% para un accionista que hubiera comprado esta empresa en 2013.
✅ Os recordamos que en 2024 los descuentos van a ser muchos menos y muy limitados por lo que os recomendamos aprovechar este descuento disponible SOLO hasta el 8 de febrero.
Hoy abrimos durante una semana la primera parte de la tesis que publicamos en diciembre sobre Reply; una empresa que forma parte de la la cartera de Quality Value y que probablemente es una de las mejores acciones cotizada en el mercado italiano.
Veremos la historia de Reply y analizaremos qué motivos han llevado a Reply a conseguir un crecimiento compuesto anual durante 10 años del 14,3%, manteniendo márgenes y ofreciendo un retorno anual de un 36,3% para un accionista que hubiera comprado esta empresa en 2013.
Como ya hemos dicho en más de una ocasión la mejor manera de saber si una empresa del sector IT tiene ventajas competitivas respecto a sus competidores es viendo su histórico, y el siguiente gráfico de Reply habla por si solo:
En concreto veremos:
Introducción a la empresa y su historia
Analizaremos su modelo de negocio, las peculiaridades de sus servicios y las ventajas competitivas que han permitido a Reply alcanzar estos resultados.
Veremos como puede seguir creciendo, qué palancas tiene para aumentar sus ingresos en un mercado con un crecimiento secular de doble dígito para la próxima década.
Por último, otra de las claves de la inversión en Reply, su directiva y sus accionistas. Ambos de una calidad e ingredientes que buscamos en todas nuestras inversiones. A veces este es un aspecto que no se tiene en cuenta pero para nosotros es absolutamente clave, y Reply tiene lo que buscamos.
La segunda parte que ya publicamos se mantendrá exclusiva para suscriptores.
En esta segunda parte analizamos:
Los ratios financieros claves que evidencian la calidad del negocio.
Analizaremos los principales riesgos que pueden hacer que arruinar nuestra inversión
Principales datos a monitorizar, clave para el seguimiento de nuestra inversión.
Estudiaremos los últimos resultados de Reply en el Q3, veremos estimaciones de analistas y dibujaremos 3 posibles escenarios de valoración de 2023 y 2024, y para los próximos 5 años.
Sin más os dejamos con la tesis de Reply que estará disponible en abierto únicamente durante una semana!
Reply S.p.A. ofrece servicios de consultoría, integración de sistemas, gestión de aplicaciones y externalización de procesos empresariales. La empresa concibe, diseña e implementa soluciones basadas en canales de comunicación y medios digitales.
Reply S.p.A. se fundó en 1995, tiene su sede en Turín (Italia) y cuenta actualmente con más de 14.300 trabajadores.
A continuación podéis ver un vídeo sobre la empresa:
Antes hemos visto el crecimiento de Reply a nivel de ventas, pero el crecimiento de los beneficios netos y el flujo de caja ha sido espectacular desde 2002:
En la siguiente gráfica podemos ver el comparativo entre FCF y beneficio neto, y observamos como desde 2019 a 2021 el FCF se disparó por encima del neto, y en 2022 se igualó. En general podemos ver la alta generación de caja de Reply:
A nivel geográfico, divide los territorios en tres, siendo la región 1 formada por Italia,USA, Brasil, Polonia, Rumania, China y Nueva Zelanda, la más importante con un 65% de las ventas:
Presta servicios a los sectores de automoción, energía y servicios públicos, servicios financieros (principal sector con un 29,9% de las ventas), sanidad y administración pública, fabricación, comercio minorista y telecomunicaciones y medios de comunicación.
A continuación veremos:
Analizaremos su modelo de negocio, las peculiaridades de sus servicios y las ventajas competitivas que han permitido a Reply alcanzar estos resultados.
Veremos como puede seguir creciendo, qué palancas tiene para aumentar sus ingresos en un mercado con un crecimiento secular de doble dígito para la próxima década.
Por último, otra de las claves de la inversión en Reply, su directiva y sus accionistas. Ambos de una calidad e ingredientes que buscamos en todas nuestras inversiones. A veces este es un aspecto que no se tiene en cuenta pero para nosotros es absolutamente clave, y Reply tiene lo que buscamos.
Reply ofrece 3 tipos de servicios:
Consultoría estratégica: comunicación, diseño, procesos y consultoría tecnológica. Esta sería la rama donde por ejemplo Elixirr esta especializado, o empresas más conocidas como Accenture o McKinsey.
Integración de sistemas para crear tecnología combinando la sonultaría de negocio con soluciones tecnológicas de valor añadido para sus clientes.
Servicios digitales basado en nuevos canales de comunicación y tendencias digitales.
Estos 3 servicios la empresa los engloba en 3 verticales:
Procesos: en base al entendimiento y el uso de la tecnología Reply mejora y eficienta los procesos de sus clientes
Aplicaciones: diseño y desarrollo de software ad hoc.
Tecnologías: creación de soluciones técnica generales que permitan a los clientes mejoras sus eficiencias y operaciones.
Estas son las ventas por línea de negocio y como podéis ver tecnología es la 1º con un 64,4% del peso del revenue:
Reply cuenta con los siguientes producto tecnológicos que comercializa con sus clientes:
Axulus Reply, una solución para operaciones de Internet Industrial de las Cosas basadas en la nube
Brick Reply, una plataforma para la transformación digital de las operaciones industriales
China Beats, una solución de plataforma de inteligencia de mercado y escucha social
Discovery Reply, una plataforma de gestión de la experiencia digital empresarial;
Pulse Reply, una solución que combina actividades de ciencia de datos e inteligencia de marketing en un cuadro de mandos ágil.
Sonar Reply, una solución para la investigación de tendencias basada en datos
TamTamy, una solución de red social empresarial para la comunicación, colaboración y educación a través de los medios sociales
Ticuro Reply, una solución de plataforma para la conexión de la sanidad digital
Lea Reply, plataforma diseñada para hacer que las cadenas de suministro y ágiles estén conectadas
X-RAIS Reply, una solución de inteligencia artificial para apoyar el diagnóstico radiológico.
Reply para desarrollar estas herramientas también tiene acuerdos de colaboración con empresas TOP como Adobe, Amazon, Google, Microsoft, Oracle, Salesforce o SAP
Como podemos ver la empresa ofrece todo tipo de servicios a nivel digital, desde cloud pasando por ciberseguridad hasta IA que es la nueva tendencia tecnológica:
Reply también cuenta con un laboratorio donde crea prototipos y desarrolla ideas innovadoras que luego puedan crear valor para sus clientes:
Como citábamos al inicio del articulo mejor manera de saber si una empresa del sector IT tiene ventajas competitivas respecto a sus competidores es viendo su histórico, y como hemos visto el crecimiento de ventas, beneficio por acción FCF de Reply has ido espectacular.
El modelo de negocio explicado anteriormente, se resumen en tres:
Modelo de consultoría: donde empleados de Reply ofrecen su visión, estudio y análisis de determinados aspectos del negocio del cliente.
Modelo de venta de app: es decir los clientes utilizan las app tecnológicas que Reply ya tiene desarrolladas
Modelo de desarrollo ad hoc: en base a las apps ya desarrollados, los ingenieros de Reply las customizan según necesidades del cliente, o desarrollan apps ad hoc para el cliente. Este modelo puede ser precio fijo o time and material, Reply pone a disposición del cliente 5, 10 o los ingenieros que el cliente necesite para el proyecto, y estos son gestionados y priorizados por el cliente para el desarrollo del software. Para el cliente, es una forma de desarrollar el software que quiere, sin necesidad de contratar ingenieros in house. Puede sub-contratar, obteniendo flexibilidad tanto para su negocio core, no contratas perfiles fuera de tu negocio, como laboral, pueden jugar con aumentar o disminuir recursos según picos o valles de trabajo sin la carga de contratar internamente una persona.
Este modelo de negocio ofrece las siguientes ventajas competitivas:
Recurrencia de ingresos: si optan por un modelo de time and material, las empresas suelen contratar x recursos para que trabajen con ellos durante años. Si optan por el precio fijo o contratación de apps, estas necesitan un mantenimiento y el know how lo tiene Reply.
Coste de sustitución: el final del punto anterior nos lleva a este MOAT. Los ingenieros que trabajan con el cliente son clave, son quienes tienen el conocimiento del software, por lo que si el cliente quiere mantenerlo, o sigue con Reply o le roba a Reply el personal. Esto puede pasar, pero no es habitual ya que sino lo hubieran hecho desde el primer momento, y rompería con la bondad de flexibilidad que ofrece Reply a sus clientes. No obstante, puede suceder por eso es clave la retención de personal, uno de sus principales activos que sustenta la reputación y reconocimiento de la marca Reply.
Es cierto que el modelo de consultaría no ofrece esa recurrencia que si ofrece el de ingeniería de software, pero también es cierto que como hemos comprobado estos años en periodos de incertidumbre económica como hemos vividos estos años, la consultaría estratégica es menos cíclica que la de ingeniería de software. El desarrollo de software en estos periodos se retrasa y ralentiza, mientras que la consultoría para eficientar procesos y conseguir ahorros aumenta. Todo esto lo estamos viendo las presentaciones de resultados de compañías como Endava, Nagarro, EPAM, etc todas ellas presentan retrasos, mientras que empresas como Reply, Relatech o Elixir que su foco esta más en la consultoría están presentando mejores resultados.
Además, en todo proyecto de desarrollo de app tecnológicas siempre hay una fase inicial de consultoría antes del desarrollo en sí. Esto lo estamos viendo por ejemplo en la tecnología IA donde empresas como Reply están captando mucho negocio de consultoría IA, de como sus clientes pueden aplicar la IA a sus negocios. Estas trabajos en principio deberían de traer consigo en los próximos meses desarrollos de software que harán empresas como Nagarro o Endava.
Por último tenemos la ventaja competitiva de:
Activo intangible: todas las apps mencionadas anteriormente son activos intangibles para la empresa. También estaría dentro de esta ventaja su marca, el brand que Reply se ha labrado durante estos últimos años es clave para captar y retener tanto clientes como trabajadores con talento.
El crecimiento de Reply viene a través del aumento del negocio orgánico y a través de las adquisiciones que va realizando. Como empresas como Endava o Globant, Reply no distingue entre orgánico e inorgánico, sino que ofrece un crecimiento general de la empresa. No obstante del capital allocation podemos estimar que del 16% crecimiento compuesto anual que ha tenido Reply desde 2002, el 10-12% ha venido orgánicamente y un 3-6% ha venido a través de adquisiciones.
Crecimiento orgánico
El crecimiento orgánico del negocio de Reply va muy ligado al crecimiento de los mercados y tecnologías subyacentes en los opera.
Laa principales y las más importantes para el negocio de Reply se estima que crezcan al menos a doble dígito hasta 2026:
Mención destacada está haciendo el CEO a la nueva tecnología IA, según Mario junto al cloud, la IA esta teniendo un fuerte impacto en el negocio y creen que puede ser una de las palancas de crecimiento para el futuro:
Se estima que el mercado de IA tanto de servicios como de desarrollo de software y cloud se doble en 4 años:
No obstante, aunque ahora estamos viviendo el nacimiento de la tecnológica IA siempre vendrán nuevos desarrollos y tendencias que harán necesarios los servicios de empresas como Reply.
También nos gustaría destacar una iniciativa que esta haciendo Reply; la posibilidad de ofrecer sus servicios, sus consultores e ingenieros, a particulares. Es una iniciativa que abre sus servicios al negocio B2C, además del B2C como hasta ahora. Veremos como evoluciona y si es capaz de tener tracción y generar ventas.
Crecimiento inorgánico, adquisiciones
Replye ha realizado hasta la fecha 17 adquisiciones:
Como hemos comentado, no distinguen entre crecimiento orgánico y M&A, y tampoco ofrecen datos de las transacciones.
A continuación podemos algunas de las empresas que han comprado:
Por último, nos gustaría destacar el dato de 85 nuevas posiciones que tienen actualmente abiertas en Linkedin. En un año como el actual, donde muchas empresas han paralizado contratación, es positivo ver como Reply esta buscando nuevo personal. Cuando una empresa de este sector incrementa su personal quiere decir dos cosas:
Tiene proyectos ya vendidos y necesita personal para ejecutarlos
Espera un crecimiento de ventas y quiere estar preparada para ejecutarlos
Ambos escenarios son buenos para el futuro de la empresa, siempre y cuando no se pase de frenada en las contrataciones y en los costes.
Resumen de palancas que impulsarán el crecimiento futuro:
¿Quien forma la directiva?
El consejo de directores de Reply es el siguiente:
¿Quien es nuestro hombre clave, nuestro caballero blanco “white knight”?
Nuestro hombre clave es Mario Rizzante, actual presidente y fundador de la empresa.
Mario actualmente es propietario del 39,75% del accionariado de Reply. Es decir podemos decir que al frente de la empresa esta su fundador y máximo accionista, hechos que nos encantan y buscamos en nuestras inversiones en empresas.
¿Cómo está compuesto el accionariado?
Es admirable el % que aún posee Mario (39%) de una empresa que capitaliza 3.900 millones de euros.
El patrimonio de Mario con Reply asciende a entorno 1.521€. No sabemos el patrimonio global de Mario, pero entendemos que la mayoría del mismo esta en acciones de Reply por lo que el alineamiento con el accionista creemos que es muy alto.
Además de Mario, el capital lo conforman otros fondos de inversión que podemos ver a continuación:
¿Tiene un plan de remuneración con acciones “Stock Base Compesation”?
Reply cuenta con un plan de remuneración de acciones que lo contabiliza como gasto no con emisión de nuevas acciones.
Este plan esta incluido dentro del coste de personal que la empresa comunica en la cuenta de perdidas y ganancias. Si nos vamos a las cuentas del 1º semestre de 2023 podemos ver como el mayor gasto de la empresa, el 55%, esta en personal. Gasto muy parecido al del 2022 con un 52%. Este % de gasto es normal en este tipo de empresas donde su mayor coste y a la vez activo esta en su personal.
En definitiva, el gasto en stock option no es alarmante ni desproporcionado, normalmente una línea roja para nosotros a la hora de invertir en una empresa. En este caso al contrario, es proporcionado y correcto. ¿cómo Mario iba a permitir lo contrario? Este tipo de datos y comportamientos son los que se dan cuando tienes fundadores o accionistas relevantes al frente de la empresa.
Lo mismo que comentábamos antes sobre stock options, ocurre en la asignación de capital de una empresa. Cuando una compañía esta en manos de su fundador y máximo accionista, normalmente la asignación de capital suele ser buena.
En este caso como podemos ver los beneficios de la empresa son utilizados para (por orden de importancia):
Adquisiciones: crecimiento inorgánico
Inversiones del negocio: crecimiento orgánico
Pagar deuda: estimamos que acabará el año sin deuda neta a corto plazo.
Dividendos: alrededor del 0,9%-1% de los ingresos vuelve al accionista en forma de dividendos
Inversiones financieras con remanente que tienen en caja
Además, recientemente en 2021 y 2022 la empresa utiliza parte de los beneficios para recomprar al acciones, pasando de 37,4M de acciones a 37,2M en 2022.
Creemos que la estrategia a futuro seguirá siendo muy parecida, estimamos que la generación de caja irá destinada principalmente a:
Seguir haciendo crecer su negocio de forma orgánica, con el desarrollo de nuevas apps, atracción y retención de talento
Seguir realizando adquisiciones
✅ Os recordamos que en 2024 los descuentos van a ser muchos menos y muy limitados por lo que os recomendamos aprovecha este descuento disponible hasta el 8 de febrero.
Los ratios financieros claves que evidencian la calidad del negocio.
Analizaremos los principales riesgos que pueden hacer que arruinar nuestra inversión
Principales datos a monitorizar, clave para el seguimiento de nuestra inversión.
Estudiaremos los últimos resultados de Reply en el Q3, veremos estimaciones de analistas y dibujaremos 3 posibles escenarios de valoración de 2023 y 2024, y para los próximos 5 años.