Un formato que voy a potenciar en 2026 son las entrevistas y reuniones con los equipos directivos de empresas que seguimos de cerca o que llevamos en cartera. Para inversores retail como vosotros, estas conversaciones aportan un valor enorme: nos permiten entender el negocio “desde dentro”, contrastar hipótesis con datos y, sobre todo, tomar decisiones con más criterio. En la práctica, es información que puede convertirse en una ventaja informativa relevante frente al mercado.

Además, seamos realistas: para un inversor individual es muy difícil acceder a la directiva o incluso al equipo de Relación con Inversores. Sin embargo, cuando detrás hay una comunidad como Quality Value —con más de 15.000 inversores— las probabilidades aumentan. A las empresas también les interesa explicar su historia, su estrategia y sus prioridades a sus accionistas (y a potenciales accionistas).

Esa es, precisamente, una de las grandes ventajas de ser Partícipe: formar parte de una de las comunidades más amplias que invierte con filosofía Quality Value y, gracias a ello, poder acceder a información y contexto que, de otro modo, sería muy difícil conseguir.

Con todo esto en mente, hoy os traigo la entrevista con el presidente, CEO y fundador de Bilendi. Y, dentro de unas semanas, tendréis acceso a otra entrevista con la directiva de una de las compañías más seguidas por la comunidad (lo anunciaré en cuanto podamos cerrar el calendario).

Bilendi: contexto rápido

Bilendi lleva en mi cartera desde 2020. Publicamos una tesis en 2023 y este año la actualicé para analizar la mayor adquisición de su historia: la española Netquest.

A continuación haré un resumen muy breve de qué es Bilendi, pero si quieres el análisis completo (modelo de negocio, drivers, riesgos y escenarios), te recomiendo leer la última tesis actualizada este año.

Bilendi es una microcap francesa que cotiza bajo el ticker ALBLD y tiene una capitalización bursátil en torno a 100 millones de euros.

La compañía ofrece servicios de research y datos para empresas, principalmente a través de:

Encuestas y estudios ad hoc
Paneles de consumidores (online)
Captura de datos online/offline, incluyendo formatos como focus groups

Compite dentro del segmento de research tech, especialmente en el acceso y la gestión de paneles para investigación de mercado y estudios de consumidores. Entre sus comparables/competidores destacan YouGov (LSE: YOU), Ipsos (EPA: IPS) y Dynata (privada).

¿Por qué la entrevista ahora?

Este año la acción llegó a superar los 24 €, pero en los últimos meses ha corregido y acumula una caída aproximada del 12% en lo que va de año.

Mi lectura es que, a día de hoy, Bilendi sigue siendo una empresa relativamente incomprendida y el mercado todavía no termina de apreciar el potencial (y el encaje estratégico) de la adquisición de Netquest.

Por eso me parecía un momento especialmente oportuno para traer al CEO: para que explique con detalle la integración, cómo ve la situación actual y cuál es su visión hacia 2026.

Qué vas a encontrar en este artículo

A continuación, verás la entrevista en profundidad que realicé a Marc Bidou, CEO y presidente de Bilendi. Tocaremos los puntos clave: crecimiento orgánico, competencia, márgenes, IA, generación de caja (FCF) y prioridades estratégicas, entre otros.

Después, compartiré mi opinión de la entrevista y actualizaré la tesis con nuevos escenarios de valoración basados en la información aportada por Marc.

Entrevista CEO y Presidente de Bilendi.
Opinión personal + Actualización Tesis + Valoración de la acción.

Espero que os guste, porque lo que vamos a ver es especialmente útil tanto si ya eres accionista como si estás valorando invertir.

Únete a la comunidad Quality Value

1) Entrevista al CEO y Presidente de Bilendi.

Pregunta: Alejandro Guadalajara, autor y fundador de Quality Value
Responde: Marc Bidou, CEO y Presidente de Bilendi

La entrevista fue realizada originalmente en inglés.

A continuación tienes la entrevista traducida al castellano. Si prefieres leer la versión original en inglés, puedes verla en este artículo.

1) Crecimiento orgánico y dinámica de mercado

Pregunta: Las ventas pro forma crecieron un 42,7% en los primeros nueve meses, pero el crecimiento orgánico se frenó al 1,4%. ¿Cómo debemos interpretar esto?

Respuesta:

El crecimiento pro forma refleja principalmente el efecto completo de la adquisición de Netquest, cuya integración está avanzando por delante de lo previsto.

El menor crecimiento orgánico se explica sobre todo por un entorno de demanda temporalmente más débil: la mayoría de los clientes han mantenido sus presupuestos, pero han ajustado calendarios y retrasado algunos proyectos.

Dicho esto, la base de clientes y los volúmenes subyacentes se mantienen sólidos, y seguimos ganando cuota en varios verticales clave.

Pregunta: ¿Es principalmente por un mercado más flojo o por una competencia más fuerte de proveedores “self-service”?

Respuesta:

La desaceleración viene sobre todo por una mayor debilidad del mercado, más que por pérdidas competitivas.

No estamos viendo un cambio estructural hacia modelos self-service cuando se requieren servicios completos o muestras de alta calidad.

De hecho, los clientes están poniendo cada vez más énfasis en fiabilidad, cumplimiento y calidad del dato, ámbitos donde las plataformas self-service suelen tener más limitaciones.

Con la información pública disponible, Bilendi está comportándose mejor que algunos proveedores self-service.

Pregunta: ¿Cómo veis el entorno de mercado hoy y los principales motores del crecimiento orgánico a partir de ahora?

Respuesta:

Empezamos a ver señales tempranas de estabilización y esperamos una mejora gradual de la demanda. Los principales impulsores del crecimiento orgánico serán:

Mayor penetración en Europa y LATAM tras la integración de Netquest.
Demanda creciente de recogida de datos de alta calidad y con cumplimiento.
Mayor adopción de nuestras plataformas tecnológicas, incluyendo herramientas con IA como Bilendi Discuss y BARI.
Oportunidades de cross-selling entre las bases de clientes de Bilendi y Netquest.

2) Posicionamiento competitivo y expansión

Pregunta: ¿Cuáles son las principales ventajas competitivas de Bilendi frente a sus comparables?

Respuesta:

Nuestras fortalezas se apoyan en:

Paneles propios de alta calidad, con perfilado profundo en Europa y LATAM.
Controles estrictos de calidad del dato y cumplimiento normativo, cada vez más relevantes.
Plataformas tecnológicas sólidas, tanto en investigación cuantitativa como cualitativa.
Capacidad “end-to-end”: self-serve, asistido y full-service.
Precios competitivos apoyados en escala y automatización.
Equipos locales y conocimiento de mercado en las geografías donde operamos.

Pregunta: ¿Priorizáis penetrar más en países donde ya estáis o expandiros a nuevos mercados?

Respuesta:

La prioridad es profundizar en el footprint actual, especialmente aprovechando la red combinada Bilendi–Netquest.

Dicho esto, seguimos abiertos a expansiones geográficas selectivas cuando refuercen nuestra posición, sobre todo en regiones donde la calidad del panel es estratégica para clientes internacionales.

Pregunta: Desde el punto de vista del cliente, ¿qué os diferencia con más claridad?

Respuesta:

Los clientes suelen destacar tres elementos:

Calidad y fiabilidad del dato.
Rapidez de respuesta y un servicio cercano (“high-touch”).
Una plataforma tecnológica que hace los proyectos más rápidos, sencillos y eficientes en coste.

Pregunta: Sobre la competencia, ¿quiénes considerarías vuestros principales competidores?

Respuesta:

Nuestro panorama competitivo varía según la geografía y el segmento de clientes. A grandes rasgos, competimos con:

Grandes grupos globales de paneles y recopilación de datos como Dynata, especialmente en estudios multinacionales.
Especialistas regionales de paneles en determinados mercados europeos o de LATAM.
Plataformas tecnológicas o de autoservicio para proyectos más simples o de menor escala.

Dicho esto, hoy la competencia se basa menos en el precio por sí solo y más en la calidad del dato, el cumplimiento normativo, la fiabilidad y la velocidad de ejecución. En este contexto, creemos que Bilendi está especialmente bien posicionada gracias a sus paneles propietarios, su expertise local y sus plataformas tecnológicas integradas.

Pregunta: Y respecto a vuestros clientes, ¿podrías mencionar algunos nombres relevantes?

Respuesta:

Nuestra base de clientes está muy diversificada (más de 2.700 clientes). Trabajamos con:

Principales agencias y consultoras de investigación de mercados,
Agencias de medios,
Grandes corporaciones multinacionales,
Académicos y universidades.

Aunque normalmente no divulgamos nombres concretos de clientes por motivos de confidencialidad, entre nuestros clientes hay muchas marcas internacionales de primer nivel (“blue chips”) y agencias de investigación “top tier”, varias de las cuales llevan trabajando con Bilendi desde hace muchos años. Esta fidelidad de largo plazo refleja la importancia que otorgan a la calidad del dato, el cumplimiento y la fiabilidad del servicio.

3) IA y el software BARI

Pregunta: ¿BARI se ha desarrollado completamente in-house o con socios externos?

Respuesta:

BARI se ha desarrollado internamente, aprovechando nuestros equipos de ingeniería e investigación. Se basa en soluciones propietarias y en varios LLMs relevantes del mercado.

Pregunta: ¿Cómo esperáis que la IA impacte vuestro modelo de negocio en los próximos años?

Respuesta:

La IA debería acelerar la ejecución de proyectos, mejorar la calidad del dato y automatizar tareas de menor valor añadido.

Esto puede mejorar márgenes, aumentar escalabilidad y liberar a los equipos para centrarse más en soporte al cliente y análisis.

También vemos oportunidades para desarrollar nuevos productos impulsados por IA.

Pregunta: ¿La IA commoditiza vuestra propuesta o la refuerza?

Respuesta:

Vemos la IA principalmente como un factor que refuerza el valor.

La calidad del dato, la gestión del panel y el cumplimiento no son fáciles de commoditizar. La IA nos ayuda a mejorar detección de fraude, automatizar procesos y ofrecer insights más ricos con mayor rapidez, reforzando la diferenciación en lugar de erosionarla.

Pregunta: ¿Cuál es vuestra visión estratégica global sobre IA dentro de Bilendi?

Respuesta:

La IA es un pilar central de nuestra hoja de ruta tecnológica.

La visión es integrarla a lo largo de todo el ciclo de vida de un proyecto de investigación: desde gestión de panel, control de calidad y scripting, hasta fieldwork y análisis, con el objetivo de convertir a Bilendi en una de las plataformas de recogida de datos más eficientes y orientadas a insights del mercado.

4) Márgenes y rentabilidad

Pregunta: En el primer semestre, el margen EBITDA mejoró casi 2 puntos. ¿Cuáles fueron los principales “drivers”?

Respuesta:

La mejora refleja:

Primeros efectos de la integración de Netquest.
Más automatización y eficiencias operativas.
Un mix de negocio favorable, especialmente en soluciones más tecnológicas.
Disciplina de costes en todas las regiones.

Pregunta: ¿Veis más recorrido al alza? ¿Qué rango de margen a medio plazo consideráis razonable?

Respuesta:

Sí, vemos margen de mejora adicional. Los principales impulsores serán automatización, despliegue de IA, economías de escala y la captura completa de sinergias de Netquest.

Nuestro objetivo a medio plazo se mantiene en un margen EBITDA del 20% al 25%, que consideramos alcanzable.

5) Camino hacia €100m y mix de crecimiento

Pregunta: Apuntáis a €100m de ingresos y 20–25% de EBITDA para 2026. ¿€92m de ingresos y ~22% de EBITDA en 2025 sería una aproximación razonable?

Respuesta:

No comentamos previsiones concretas, pero la dirección que describes es coherente con nuestra trayectoria a medio plazo.

Esperamos que el crecimiento de ingresos continúe y que el margen siga expandiéndose gracias a escala y eficiencias.

Pregunta: Desde esa base, llegar a €100m implica ~8,7% de crecimiento. ¿Cómo pensáis la combinación de crecimiento orgánico vs. inorgánico?

Respuesta:

Esperamos una combinación de ambos:

Orgánico: apoyado por recuperación del mercado, cross-selling, adopción tecnológica y expansión comercial.
Inorgánico: adquisiciones selectivas que refuercen presencia geográfica o capacidades tecnológicas.

Pregunta: Con deuda neta de €52,4m en Q3 y potencialmente ~€43m a cierre de año (≈1,0x EBITDA), ¿qué nivel de apalancamiento os parecería cómodo para futuras compras?

Respuesta:

Tenemos flexibilidad financiera. Para una adquisición estratégica adecuada, un apalancamiento de hasta 2,0–2,5x EBITDA sería asumible, manteniendo disciplina en integración y en generación de caja.

Pregunta: Respecto a M&A, ¿podrías darnos algo más de detalle sobre el tipo de empresa que tenéis en mente y si una posible adquisición podría ser a corto plazo?

Respuesta:

Nuestra estrategia de M&A sigue siendo muy disciplinada y altamente selectiva. Nos interesan principalmente compañías que o bien refuercen nuestra presencia geográfica en mercados donde los clientes internacionales necesitan paneles de alta calidad, o bien aporten tecnología complementaria o capacidades de datos.

Pregunta: Más allá de adquisiciones, ¿qué iniciativas acelerarán el crecimiento orgánico?

Respuesta:

Iniciativas clave:

Aumentar adopción de Bilendi Platform y Bilendi Discuss.
Desplegar herramientas de IA para mejorar velocidad, coste y calidad del dato.
Reforzar equipos comerciales en mercados de alto crecimiento.
Explotar la base combinada Bilendi–Netquest para impulsar demanda cross-regional.
Fortalecer la propuesta en investigación cualitativa y comunidades.

6) Free cash flow y conversión de caja

Pregunta: En H1, el OCF fue €4,7m y las inversiones €5,4m, reduciendo la caja neta. ¿Es temporal o estructural?

Respuesta:

Es mayoritariamente temporal.

Refleja estacionalidad del capital circulante, costes de integración y ciertas inversiones tecnológicas —incluida IA— orientadas a sostener una mejora futura de márgenes.

Esperamos normalización en los próximos trimestres.

Pregunta: ¿Esperáis un punto de inflexión positivo en FCF en H2 y en adelante?

Respuesta:

Sí. Anticipamos un FCF más fuerte en H2 a medida que el capital circulante se normalice y el capex vuelva a niveles más habituales.

A largo plazo, el aumento de rentabilidad y las iniciativas de automatización deberían apoyar una mayor generación de caja.

Pregunta: A medio plazo, una vez normalizados capex y working capital, ¿qué conversión FCF/EBITDA veis realista?

Respuesta:

En un escenario normalizado, la conversión FCF/EBITDA debería aumentar de forma significativa. Con más automatización y mayor escala, el ratio podría mejorar aún más.

2) Opinión personal + Actualización Tesis + Valoración de la acción.

Hasta aquí la entrevista con Marc. Cualquier duda, podéis dejarla en los comentarios o la vemos en el canal de Discord con toda la comunidad.

A continuación, compartiré mi opinión sobre la entrevista y actualizaré la tesis con nuevos escenarios de valoración, basados en la información aportada por Marc.

Marc Bidou (CEO de Bilendi) responde

Los comentarios en este post son para suscriptores de paid.