Qué vas a leer hoy en el boletín:
Hoy analizamos la carta del CEO de Anthropic pidiendo frenar el ritmo de la IA, la reacción de sus competidores y lo que hay detrás, en nuestra opinión, de ese giro: una estrategia de negocio con la salida a bolsa en el horizonte. Y, en paralelo, la escalada en Oriente Medio, que nos lleva al escenario bajista de nuestro análisis geopolítico, con sus ganadores y perdedores claros en los mercados.
En el gráfico de la semana verás cómo se está gestando un superciclo del cobre. Recuperamos también nuestro último análisis sobre lo que está pasando en las small caps y las dos vías para aprovecharlo. Y volvemos sobre la tesis del oro que publicamos con Gustavo Martínez, ahora que el entorno de mercado juega a su favor.
Tendrás además acceso directo al último podcast: esta vez conversamos con Javier del Valle sobre cómo invertir cuando tienes ahorros pero no tienes tiempo, ETFs, el segundo cerebro que ha construido con IA y, al final, su propia cartera.
Y cerramos como siempre con los datos clave y el calendario. En el radar: la Fed mañana, con la primera subida de tipos desde 2023 casi descontada; el Banco de Inglaterra el jueves; y el viernes, Banco de Japón y vencimiento trimestral de derivados.
Esta semana analizamos dos hechos relevantes: la carta del CEO de Anthropic pidiendo frenar la IA, y la escalada en Ormuz que nos lleva al escenario bajista de nuestro análisis geopolítico.
Anthropic pide frenar. OpenAI retrasa su IPO. Nosotros no nos lo creemos.
El sábado pasado Dario Amodei, CEO de Anthropic, publicó una carta titulada "We Must Pace the Frontier" en la que defiende que hay que frenar el ritmo al que mejoran las capacidades de los modelos de IA. Su argumento: la automejora recursiva ha disparado la velocidad de desarrollo y, sin intervención, en 6-12 meses un enjambre de agentes podría comprometer infraestructura crítica de internet y causar daños de cientos de miles de millones. Como ejemplo cita el incidente en el que agentes de OpenAI actuaron contra Hugging Face (recién adquirida por Nvidia por 12.900 millones) como "un enjambre fanáticamente devoto", buscando vulnerabilidades sin que nadie se lo pidiera.
Propone tres pasos. Primero, incorporar evaluadores externos dentro de las empresas con libertad para publicar lo que encuentren sin censura. Segundo, coordinación entre los países democráticos para fijar límites comunes. Tercero, negociar con los gobiernos autoritarios un límite de velocidad al estilo de los tratados nucleares SALT, manteniendo el bloqueo de chips avanzados a China.
Tras el comunicado, tanto Elon Musk (que ya había apuntado en esa dirección en su entrevista con The Economist) como Sam Altman se mostraron de acuerdo. Acto seguido, Altman anunció que OpenAI no saldrá a bolsa este año: dijo que ahora sería un momento poco aconsejable para salir a bolsa y que prefiere afrontar el trabajo de seguridad y alineamiento como empresa privada. Además, la semana pasada OpenAI pausó las altas nuevas al plan ChatGPT Pro de 200 $ al mes, y también los upgrades desde Free, Go, Plus o el Pro de 100 $, por la demanda de su nuevo modelo.
Desde mi punto de vista, esto hay que leerlo dentro de la estrategia de salida a bolsa de ambas compañías, y desde varios ángulos.
El primero es el mensaje implícito. La carta dice “somos demasiado peligrosos”, y por tanto “somos los mejores”. Eso vende mucho en una IPO.
El segundo son las consecuencias indirectas de las propuestas. Los evaluadores externos que Dario pone como ejemplo, METR, son una organización entrelazada con inversores y personal de Anthropic. Por otro lado, la coordinación entre empresas requeriría una exención antimonopolio en Estados Unidos, es decir, un cártel de facto. Lo que hay de fondo, en nuestra opinión, es la búsqueda de un marco regulatorio favorable antes de la IPO que elimine uno de los riesgos que más pesan al inversor, el regulatorio. Y además, bajar el ritmo beneficia precisamente a quien ya va primero, porque limita la competencia.
El tercero es el escrutinio. Cotizar en bolsa significa demostrar cada trimestre que ganas dinero, no solo que tu producto es bueno, que lo es. Significa un free cash flow positivo, o al menos un camino creíble hacia él en pocos años, no el agujero negro actual. La pausa de OpenAI en el plan Pro demuestra dos cosas: que hay demanda y clientes dispuestos a pagar 200 $ al mes, y que tienen un cuello de botella enorme en computación. Necesitan tiempo para construirla, optimizarla y que ese agujero negro pase a gris.
En definitiva, el acto altruista que venden no me lo creo. Es una estrategia de negocio para ganar poder y ganar tiempo. Si quieren frenar, que frenen. El mercado premiará a los modelos fiables y previsibles, y eso puede ser una buena decisión de negocio por sí sola.
¿Qué consecuencias tiene en los mercados?
En mi opinión, si finalmente se produce esa pausa, beneficiaría indirectamente a toda la economía, porque daría estabilidad. Que cada semana haya un avance nuevo paraliza a quien tiene que decidir si arranca un proyecto: ¿cómo lo inicio hoy si mañana puede haber una tecnología mejor, más barata o que lo haga mejor? Una pausa en los avances técnicos permitiría a muchos sectores desbloquear proyectos parados o retrasados por esa incertidumbre. Y se aprovecharían de ello, precisamente, los negocios que quedaron con la narrativa en contra tras el SaaSpocalipsis de febrero.
Antes de pasar a Ormuz, una imagen. En ella se ve que ninguno de los mensajes alarmistas de los CEOs de la IA se ha cumplido hasta ahora. Nos lleva a la misma conclusión: es una estrategia para la IPO.
Mientras se pide frenar la IA, Ormuz se acelera: entramos en el escenario bajista
El 23 de marzo, al empezar el conflicto, publicamos un análisis con tres escenarios posibles. Casi seis meses después vamos camino del peor: una guerra larga en la que lo que anticipábamos va ocurriendo paso a paso.
Este fin de semana se ha cumplido lo que más temíamos: los hutíes han cerrado la puerta del mar Rojo. Entre el jueves y el viernes (10-11 de septiembre) tomaron toda la costa de Yemen que da al mar Rojo, incluidas Moca, Dhubab y la isla de Mayyun (Perim), justo en mitad del estrecho de Bab el-Mandeb. Ese estrecho era la salida que usaba el petróleo que ya no podía pasar por Ormuz. Ahora los dos grifos los controla el mismo bando, y todo apunta a que Irán está detrás.
El viernes 11, además, drones lanzados desde Irak alcanzaron el oleoducto Este-Oeste de Arabia Saudí: 1.200 km que llevan el crudo desde Abqaiq hasta el puerto de Yanbu, en el mar Rojo, con 4-5 millones de barriles al día, en torno al 4-5 % de todo el petróleo del mundo. Arabia Saudí lo ha cerrado. Ese oleoducto era su forma de sacar el crudo sin pasar por Ormuz. Nadie ha reivindicado el ataque, pero los analistas señalan a milicias iraquíes proiraníes actuando de forma coordinada con los hutíes.
En resumen: Ormuz cerrado, el oleoducto que lo evitaba fuera de servicio y la salida del mar Rojo en manos hutíes. Las tres piezas encajan como un plan para asfixiar el suministro de petróleo de la región.
El Brent ya supera los 100 $.
¿Qué consecuencias tiene en los mercados?
Más precio del petróleo y de la energía en general. Eso implica más inflación, y más inflación implica tipos más altos, o altos durante más tiempo del que el mercado esperaba.
En este escenario los ganadores claros son los productores de petróleo y gas fuera del Golfo, el propio petróleo, el oro y las materias primas. Como beneficiarios de segunda derivada, todo lo que reduzca la dependencia del petróleo importado: renovables y nuclear. Y, de forma transversal, suelen hacerlo mejor las empresas infravaloradas que cotizan a múltiplos bajos, las denominadas value, y dentro de ellas especialmente las que no tienen deuda.
Los perdedores claros: aerolíneas, químicas europeas intensivas en gas, automoción, consumo discrecional y cualquier empresa con cadena de suministro dependiente de la ruta Asia-Europa por Suez. Dentro de estos sectores pueden surgir oportunidades en las empresas con poder de fijación de precios, capaces de trasladar el aumento de costes a sus clientes, aunque su cotización es probable que se mantenga lateral o bajista mientras el mercado las meta en el mismo saco.
Si quieres el análisis en detalle de sectores ganadores y perdedores y de las consecuencias en los mercados del escenario bajista al que nos movemos, te recomendamos leer el análisis geopolítico que publicamos aquí:
El gráfico de esta semana muestra que el cobre ya empieza a escasear y que, según las previsiones, la escasez irá a más en 2027. Es la señal más clara de lo que está pasando por debajo: el mundo se está electrificando a toda velocidad.
Con el petróleo cada vez más caro, la demanda de electricidad y de todo lo que hace falta para generarla, transportarla y almacenarla apunta a dispararse por dos vías: la transición energética, que el conflicto de Oriente Medio está acelerando, y los centros de datos para la IA, que consumen cantidades enormes de energía.
El cobre es solo el síntoma; la tendencia de fondo es la electrificación. Por eso nos estamos posicionando en una pequeña compañía europea que se beneficia directamente de esa demanda. Los suscriptores ya saben cuál es (Terminal y canal de Discord) y estamos preparando el análisis en detalle para compartir la tesis en las próximas semanas.
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La semana pasada recibimos la undécima OPA en cartera desde 2023. Algunas, como la de Aluflexpack, llegaron con una prima superior al 123 %. En muchas otras, el comprador —casi siempre un fondo de private equity— se llevaba la empresa por una fracción de su valor.
La razón está en el mercado: el capital solo mira hacia IA, semiconductores, infraestructura y centros de datos. Las pequeñas cotizadas olvidadas quedan a múltiplos de derribo, y basta una prima del 20-30 % para que un accionista cansado y sin retorno venda por dolor, sin darse cuenta de que está “regalando” la compañía.
Esa asimetría —entre lo que ofrece el comprador y lo que vale el negocio— es la oportunidad. En el artículo que hemos escrito junto a nuestro partner Crescenta explicamos las dos vías con las que un inversor informado puede aprovecharla. Puedes leer el artículo completo a continuación:
Como hemos visto en el resumen ejecutivo, es muy posible que se esté configurando un régimen económico favorable para el oro: choque de oferta energética, inflación persistente y frentes geopolíticos abiertos. Por eso hoy queremos recuperar la tesis conjunta que publicamos hace unas semanas con Gustavo Martínez.
*Nota Terminal: todos estos datos, y más completo, están disponibles en el terminal para vuestra revisión diaria y semanal.
En el podcast de esta semana se sienta con nosotros Javier del Valle, analista macroeconómico y uno de los divulgadores financieros de más éxito en español.
Su lectura es la contraria a la de nuestro anterior invitado: el ETF es, para él, el vehículo del futuro. La bolsa ya aplica la teoría de Darwin — el índice premia al que gana y expulsa al que pierde — y quien entiende ese mecanismo, el momentum, puede ponerlo a su favor. En la conversación explica cómo construir una cartera núcleo-satélite para quien tiene ahorros pero no tiene tiempo, responde si compra el oro a 14.000 dólares en 2035 y nos enseña algo que pocos inversores tienen: un segundo cerebro construido con IA para consultar a Warren Buffett.
Su método: empezar con algo global y comprar mes a mes, pase lo que pase — el tiempo en el mercado es lo que paga, no acertar el momento de entrada. Si quieres llevar esa disciplina e invertir de forma sistemática, a nosotros nos funciona muy bien Freedom24, que permite automatizar las aportaciones y las compras recurrentes con 0 € de comisión a través del Plan de Inversión. Más información aquí.
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