Qué vas a leer hoy en el boletín:
Veremos cómo el software ha batido con creces al hardware y a los semiconductores en los últimos 3 meses. El mayor ejemplo lo tenemos con Atlassian, tesis que publicamos por última vez el 28 de junio y cuya cotización se ha más que doblado desde entonces, +139%. También analizaremos la actualidad macro-económica y geopolítica, los últimos datos de empleo que han sorprendido al mercado y sus consecuencias para determinados sectores.
En la parte de producto y análisis comentaremos, por un lado (bloque 3), la última OPA recibida en la cartera y por qué vemos que aún puede tener recorrido; y por otro (bloque 4), mencionaremos la tesis publicada el pasado sábado, para que podáis acceder a ella de manera sencilla a través del terminal.
También tendréis acceso directo al último podcast publicado: esta vez conversamos con Gregorio Hernández sobre dividendos y libertad financiera.
Y cerramos como siempre: los datos clave de la semana y el calendario. En el radar: el informe de empleo de agosto mañana viernes, el IPP el jueves que viene y el IPC el viernes —el último dato de inflación antes del FOMC del 16—.
En el artículo «El software va a explotar», publicado el 1 de agosto, explicábamos —por una serie de motivos que te animamos a leer — por qué creíamos que el mercado se había pasado de frenada con el software, el SaaS y todo tipo de negocio intangible al que se daba por muerto a manos de la IA.
Pues bien: los resultados de las principales compañías de SaaS siguieron la línea de siempre, presentando crecimientos de doble dígito. Y eso ha provocado para que, al menos de momento, los datos actúen como catalizador sobre la narrativa, provocando una subida general de los índices y un fuerte rally en muchas de esas acciones denostadas hasta la fecha.
El principal ejemplo lo tenemos en Atlassian, empresa que tenemos en cartera y cuya tesis publicamos el 28 de junio, cuando cotizaba a 79$. Ahora está en 190$: una revalorización del +139%. Se ha multiplicado por 2,4 veces en menos de tres meses.
Además, como veremos en el gráfico de la semana, mientras el índice de compañías de software y SaaS subía un 23,8% en tres meses, los de semiconductores e infraestructura de IA registraban caídas del 18,6% y el 8,7% respectivamente. Aunque esta rotación puede verse afectada por la posible subida de tipos, tal y como analizaremos en el bloque 2, con los gráficos de la semana.
Últimos datos y hechos relevantes en el mercado
El informe de empleo sorprendió a todo el mundo:
El viernes se publicó el informe de empleo de agosto y no se pareció en nada a lo que esperaba el consenso: 162.000 nóminas nuevas frente a las 53.000 previstas, con el paro estable en el 4,1%. A eso se sumaron 55.000 empleos de revisiones al alza en los meses anteriores: julio pasó de destruir 23.000 puestos a crear 21.000. El mercado laboral que llevábamos meses dando por debilitado, parece que de momento no lo está.
Ahora ya no se discute cuándo bajará la Fed los tipos, sino si tendrá que subirlos
La consecuencia fue inmediata. La probabilidad de que la Fed suba tipos el 16 de septiembre saltó del ~50% al ~60% en una sola sesión, los tramos a dos y cinco años marcaron máximos de 52 semanas y el bono a 30 años cerró en el 5,24%, cerca de máximos desde 2007.
Nvidia compra Hugging Face por 12.930 millones y mira al software:
El rey del hardware compra Hugging Face, el almacén público donde los desarrolladores de todo el mundo guardan y comparten los modelos de inteligencia artificial que crean, junto con los datos con los que los entrenan y las aplicaciones que construyen encima. Hay más de tres millones de modelos alojados y unos 18 millones de personas usándolo. Cualquiera puede entrar, descargarse un modelo ya entrenado y ponerlo a funcionar sin empezar de cero: es el sitio por el que pasa casi todo el que construye algo con IA.
Lo llamativo es el precio. Hugging Face ingresa unos 150 millones al año, así que Nvidia ha pagado casi noventa veces sus ventas. No ha comprado un negocio rentable: ha comprado el lugar donde se fabrica el software que después necesita sus chips para funcionar. Conviene tomar nota de hacia dónde mira una de las empresas dominantes a día de hoy en el ecosistema IA.
El conflicto de Oriente Medio se extiende y sus consecuencias:
Estados Unidos reanudó los ataques dentro de Irán y el tránsito por el estrecho de Ormuz se desplomó a cuatro buques en un día, frente a una media de quince. El WTI subió un 9,7% hasta los 91,48 dólares, su mejor semana desde julio, con las refinerías estadounidenses al 98% de utilización, el máximo desde 2018.
El golpe se reparte de forma muy desigual. El primero se lo llevan las aerolíneas y el turismo, donde el queroseno pesa entre el 25% y el 30% de los costes operativos, y el transporte y la logística, que además del diésel —en récord histórico, 5,85 dólares el galón— asumen desvíos de ruta y sobrecostes de seguro por Ormuz. Detrás vienen la química y los fertilizantes, que usan crudo y gas como materia prima, y el consumo discrecional: cada dólar que se va al depósito es un dólar que no se gasta en otra cosa. Al otro lado del tablero, energía, petroleras y servicios petrolíferos.
Un crudo un 10% más caro en una semana alimenta la inflación, y una inflación más alta refuerza justo el escenario que el mercado descontó el viernes: el de una Fed que, en lugar de bajar, sube los tipos.
Posibles consecuencias del dato de empleo
Como hemos visto, el dato de empleo publicado el viernes fue mejor de lo esperado.
¿Consecuencia directa? Una economía más fuerte puede empujar la inflación al alza, y los bancos centrales suelen responder subiendo tipos para contenerla.
¿Consecuencia indirecta? Unos tipos más altos hacen que pese más el presente y menos el futuro. Cuando el dinero se encarece, la primera reacción del mercado suele ser rotar hacia quien está ganando hoy y salir de quien promete ganar dentro de diez años. Es exactamente lo que vimos el viernes pasado: los semiconductores subieron un 3,5% y el software cayó un 2,2% en la misma sesión.
Ahora bien, conviene matizar. Una subida de tipos no beneficia a nadie —se hace precisamente para enfriar la economía— y en 2022, el último ciclo real de subidas, los semiconductores cayeron un -35,1% y el software un -35,7%: prácticamente lo mismo. La rotación funciona en el corto plazo; a doce meses vista, los tipos altos acaban pasando factura a todos.
Lo que sí se sostiene es la distinción de fondo, y es la que nos importa: dentro del software, quien ya gana dinero y cotiza barato aguanta bastante mejor que quien todavía no tiene beneficios reales o cotiza a múltiplos exigentes. No es lo mismo un negocio rentable comprado a buen precio que una promesa a diez años pagada a valoraciones altas.
Veremos qué decide finalmente la Fed: el anuncio llega el miércoles 16 de septiembre a las 20:00 (hora española), tras la reunión del FOMC de los días 15 y 16.
El Terminal de Quality Value ya está en marcha
Esta semana queremos destacar el lanzamiento del Terminal de Quality Value, la plataforma que complementa la newsletter. Nace con un único objetivo: mejorar tu experiencia como suscriptor.
Hasta ahora, cada publicación vivía suelta en tu bandeja de entrada o en nuestra página de Substack, ordenada por tipo y por fecha. A partir de hoy todo vive en un mismo sitio, organizado y siempre actualizado para hacer el mejor seguimiento de las empresas que compartimos.
Un ejemplo de idea y seguimiento: nueva OPA en la cartera:
Gamma Communications, una compañía británica que seguíamos desde el año pasado, ha recibido una OPA oficial y acordada. Entramos en primavera para aprovechar una posible guerra de ofertas por la empresa, tal y como explicamos en la tesis que compartimos con los suscriptores.
Finalmente el pasado 1 de septiembre la compañía anunció una oferta en efectivo de 1.120 peniques por acción, con el respaldo del consejo. Desde que iniciamos posiciones, la operación nos ha dado una rentabilidad del 24%.
¿Qué tiene de interesante esta OPA?
Cuando se anuncia una oferta con el apoyo de la directiva, la acción suele subir hasta cerca del precio ofrecido, pero se queda por debajo con un descuento del 2-5%. Ese diferencial refleja la probabilidad que el mercado asigna a que la operación se cierre.
En este caso ocurre lo contrario: Gamma cotiza hoy a 1.157 peniques, por encima de la oferta. El mercado está descontando que la oferta puede mejorar, porque en el sector se han cerrado operaciones comparables a múltiplos superiores al actual.
Si la oferta no mejora, el precio debería converger hacia los 1.120 peniques. Si mejora, hay recorrido adicional. Para quien quiera analizar la situación en detalle, la tesis y el seguimiento están disponibles en el discord.
Este es el tipo de ideas que compartimos en el research y de las que hacemos seguimiento en el Discord privado y, a partir de ahora, en el Terminal de Quality Value. Únete a la comunidad para acceder a ellas desde hoy:
*PROMOCIÓN MENORES DE 30 AÑOS: queremos acercar la formación inversora a los más jóvenes, así que aplicamos un descuento especial a los menores de 30 años. Si es tu caso, escríbenos a research@qualityvalueresearch.com y te enviaremos tu cupón.
El sábado pasado publicamos una nueva tesis: Mobility Global (NYSE: MBGL):
Contexto e introducción a la tesis:
Hasta el 1 de julio, Mobility era una división de S&P Global, la compañía que crea y gestiona el índice más famoso del mundo: el S&P 500. Ese día se escindió y empezó a cotizar como empresa independiente.
Y ahí es donde aparece la oportunidad, porque un spin-off genera vendedores que no venden por los motivos habituales. Muchos accionistas se encontraron en cartera una acción que no habían analizado y la vendieron sin más, tratándola como un dividendo especial. Otros lo hicieron porque consideraban esa división de peor calidad que el resto de verticales y solo querían ser accionistas de S&P Global.
Pero el vendedor más importante ni siquiera decide. Mobility no forma parte del S&P 500, así que los fondos indexados —de los mayores tenedores de S&P Global— tienen que venderla por mandato: de repente tienen en cartera una acción que no está en el índice que replican, y no pueden mantenerla aunque quisieran.
El resultado es una fuerza vendedora que, en nuestra opinión, ha dejado a Mobility en valoraciones muy atractivas. Y conviene subrayar lo obvio: ninguno de esos vendedores vendió porque el negocio fuera malo.
Porque el negocio en nuestra opinión bueno. Mobility tiene un 82% de ingresos recurrentes, crece al 8% anual y presenta márgenes superiores al 40%. Os recomendamos leer la tesis completa:
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*Nota Terminal: todos estos datos, y más completo, están disponibles en el terminal para vuestra revisión diaria y semanal.
En el podcast de esta semana se sienta con nosotros Gregorio Hernández Jiménez, pionero de la educación financiera en España: en internet desde 2007, diecisiete libros publicados y el dieciocho en camino. Ha alcanzado la libertad financiera cobrando dividendos, invirtiendo siempre igual — empresas de toda la vida, compradas de forma sistemática, para no venderlas jamás.
No comparte el entusiasmo generalizado por los indexados y los ETFs. Compran lo que sube y nadie los valora antes de comprarlos. Pero señala la otra cara — mientras dure, el desacople de valoraciones que generan es la mejor oportunidad en años para quien invierte en acciones, con empresas de calidad comprables al 6-10% de rentabilidad inicial por dividendo.
Su método descansa sobre algo muy poco glamuroso: comprar todos los meses, pase lo que pase. Si quieres llevar esa disciplina e invertir de forma sistemática a nosotros nos funciona muy bien Freedom24 ya que permite automatizar las aportaciones y las compras recurrentes con 0 € de comisión a través del Plan de Inversión. Más información aquí.
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Las inversiones siempre implican riesgo de pérdida. El valor de tus inversiones puede subir o bajar. Las previsiones o rentabilidades pasadas no garantizan ni predicen resultados futuros. Realiza tu propia investigación o busca asesoramiento financiero antes de realizar cualquier inversión. La oferta de 0% de comisión está disponible únicamente para la función de Recargas Automáticas Recurrentes de Freedom24. Pueden aplicarse otras comisiones. La promoción WELCOME está sujeta a sus Términos y Condiciones. Las acciones de regalo se asignan aleatoriamente entre una selección de acciones elegibles, y las acciones de mayor valor se conceden con menor frecuencia.